首先非常感謝阿爾法工場(chǎng)的邀請(qǐng)，今天跟大家交流一下騰訊的投資。

我一開始先講騰訊的上升空間，之后講一下為什么說要選這種可以長(zhǎng)期投資的標(biāo)的。再講一下互聯(lián)網(wǎng)的一些最新的趨勢(shì)，把中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的趨勢(shì)跟美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的趨勢(shì)，包括人工智能都和大家有個(gè)交流，最后也歡迎大家提出一些問題，我盡力對(duì)問題做一個(gè)解答。

對(duì)于騰訊來講，因?yàn)樗麆偝隽藰I(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)是非常好的，收入同比增長(zhǎng)55%，這么大的收入體量還有這么快的增速，非常好。我先講一下他大概可能的往上的空間。

第一短期還是看游戲，因?yàn)轵v訊的PC game和mobilegame都很強(qiáng)，是中國(guó)最大的游戲公司。

近兩年，騰訊也證明了他有能力不斷的把PC game的IP，轉(zhuǎn)換成mobilegame，游戲的研發(fā)和分發(fā)實(shí)力非常強(qiáng)勁。目前他mobilegame的收入已經(jīng)超過游戲收入的一半了，達(dá)到了56.6%。

當(dāng)然我們也看同期網(wǎng)易的比例已經(jīng)上升到了73.3%，因?yàn)榫W(wǎng)易原來也有很多PC端的IP，比如《夢(mèng)幻西游》，《大話西游》，《倩女幽魂》等等，這些IP在PC端很強(qiáng)勁，去年網(wǎng)易大規(guī)模的把一些PCgame轉(zhuǎn)換成mobilegame。

一些核心游戲的收益是非常強(qiáng)勁的，去年夢(mèng)幻西游最強(qiáng)的時(shí)候月流水超過10億。

當(dāng)然現(xiàn)在騰訊的mobile game就更強(qiáng)了，《王者榮耀》DAU超過8,000萬，月流水接近30億，一個(gè)季度收入可能有個(gè)80億人民幣上下，所以游戲是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于想象的。

騰訊最強(qiáng)的是用戶基礎(chǔ)，有巨大的粘性，他的QQ接近9個(gè)億用戶，微信已經(jīng)超過9億了。

這是月度活躍用戶，而且DAU/MAU的比例很高，微信的DAU超過7億。高DAU的平臺(tái)，游戲用戶的轉(zhuǎn)化就會(huì)有很好的保障。

另外一個(gè)層面的話，像移動(dòng)設(shè)備的屏幕越來越大，網(wǎng)速越來越快，現(xiàn)在基本上中國(guó)都有4G了，5G來了速度就更快了。

游戲的體驗(yàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于人們?cè)缦鹊念A(yù)期，一款mobile game的生命周期也比預(yù)期要長(zhǎng)很多，而且人們用移動(dòng)設(shè)備的時(shí)間是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于PC的。

另外他可以隨時(shí)隨地登陸游戲了，粘性也會(huì)越來越強(qiáng)。甚至有很多比較簡(jiǎn)單的游戲，女性用戶也會(huì)玩，像王者榮耀里面的皮膚，男生送給女朋友啊，老公送給老婆啊，也增加了游戲貨幣化的潛力。

然后中期就是看他的廣告和內(nèi)容。

騰訊的廣告潛力很大，微信朋友圈AD load僅僅只有0.5%，也就是說每1,000條朋友圈只有5條廣告，同期看今日頭條的ADload已經(jīng)達(dá)到了15%，微博的adload大約是4%左右，而且朋友圈廣告有很強(qiáng)的創(chuàng)意，本身userprofile相對(duì)高端一些。

像以前微博推廣告，很多人就覺得你怎么又給我推廣告了，尤其是一些文藝青年和學(xué)者很討厭微博給他推廣告。

而在朋友圈，他可以給你推愛馬仕的包包，推阿斯頓馬丁的車等廣告，這些都是很高端的品牌。用戶如果覺得自己有點(diǎn)錢或者社會(huì)地位就很希望他把這些高端廣告推過來，不推給他他就覺得為什么不推給我，是不是覺得我沒錢，沒地位。

所以微信的廣告在用戶中的口碑就非常好，心態(tài)是很希望收到的，不是那種天然的抗拒心理。所以這塊也是潛力非常大的。

我們看所有的公司都有三項(xiàng)費(fèi)用嘛，一個(gè)是研發(fā)費(fèi)用，一個(gè)是市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用，一個(gè)是G&A的費(fèi)用。對(duì)于很多公司，市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用是非常高的，像奢侈品，化妝品等行業(yè)。所以這塊的潛力是非常大的。

騰訊最近又在新版的微信推出了實(shí)驗(yàn)室功能，增加了搜一搜，看一看。實(shí)際上也是進(jìn)入了移動(dòng)搜索和頭條推送的領(lǐng)域，未來將可能在信息流廣告中獲得一個(gè)比較大的市場(chǎng)份額。

另外騰訊的音樂、文學(xué)等等每一個(gè)都是一到兩百億美元體量的公司，未來中期也可能會(huì)分拆上市，釋放價(jià)值。

騰訊的音樂是收的酷狗和酷我音樂，文學(xué)收購(gòu)的是盛大文學(xué)。音樂這塊MAU應(yīng)該是有5-6個(gè)億用戶以上，現(xiàn)在這個(gè)業(yè)務(wù)已經(jīng)盈利了。

音樂其實(shí)是很有價(jià)值的，我自己也分析了，像YouTube里音樂內(nèi)容的占比大概是12%，時(shí)長(zhǎng)大概占45%，流量占到接近60%。

這意味著音樂是個(gè)價(jià)值的業(yè)務(wù)，像亞馬遜、Spotify蘋果都推出了自己的音樂服務(wù)。

我覺得騰訊長(zhǎng)期主要是看他的金融和云計(jì)算業(yè)務(wù)。金融業(yè)務(wù)都是千億美元以上的規(guī)模，應(yīng)該是比螞蟻金服更值錢。

主要是騰訊的微信用戶綁定卡的數(shù)量更多，使用頻率更高，使用場(chǎng)景也更多, 微信支付的MAU有6億，每一天支付的量達(dá)到6億。

所以相對(duì)來講，長(zhǎng)期來看微信支付要比支付寶的價(jià)值要更高。因?yàn)檎麄€(gè)微信支付的趨勢(shì)非常強(qiáng)勁，也在不斷獲取市場(chǎng)份額。

騰訊通過近三年的努力，已經(jīng)達(dá)到了支付寶之前10年的積累，這塊是非常強(qiáng)勁的。

在支付用戶的拓展方面，除了線上電商用戶的支付用戶，線下也做的很好?，F(xiàn)在去買個(gè)早餐，甚至買個(gè)烤紅薯，都可以用微信支付，這個(gè)就非常方便。

騰訊的云計(jì)算未來也是非常大的，像亞馬遜在2013年財(cái)報(bào)單獨(dú)分拆AWS后，股價(jià)漲了得有5-6倍，阿里單列阿里云收入之后，股價(jià)也漲了40-50%。

目前騰訊還沒有把云計(jì)算收入單列，騰訊未來如果單列了估計(jì)也會(huì)得到一個(gè)市場(chǎng)的重估。

另外我們看在美國(guó)VISA和Master Card的市值也很大，VISA市值大概有2200億美金，MasterCard的市值也有1300億美金，這塊我覺得微信在支付這塊的潛力是非常大的，現(xiàn)在他每天支付的量應(yīng)該是有6億，綁定的月度活躍也有6個(gè)億。

云計(jì)算這塊，目前還是早期的跑馬圈地，阿里在快速的奔跑，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。但是騰訊云計(jì)算的增速更快。

同時(shí)騰訊本身在游戲、視頻、整個(gè)投資的生態(tài)，投資了美團(tuán)、滴滴打車、摩拜、58同城、快手，搜狗等公司，還有一些海外的公司，他投資的也是構(gòu)建了一個(gè)好的生態(tài)系統(tǒng)，這樣很多客戶也會(huì)自然而然的用騰訊的云計(jì)算。

后面可能還有一個(gè)就是AI。AI目前看百度的人才很強(qiáng)，但是騰訊最近也招了很多很牛的AI方向的人才。

本身我覺得AI核心有三個(gè)要素：算法、場(chǎng)景和大數(shù)據(jù)。其實(shí)算法這塊的差距是很容易catch up的，因?yàn)橐话愕脑挘绕涫敲绹?guó)很多的大學(xué)還有一些公司的實(shí)驗(yàn)室，都會(huì)發(fā)表AI的學(xué)術(shù)論文。

一般論文發(fā)表出來兩三個(gè)月，那些學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)的大牛很快就理解其原理，然后就可以catch up。

但是場(chǎng)景和大數(shù)據(jù)毫無疑問騰訊就擁有最強(qiáng)大的資源，用戶量和用戶總時(shí)長(zhǎng)也是互聯(lián)網(wǎng)最根本的核心競(jìng)爭(zhēng)力，微信目前大概9.3個(gè)億的月度活躍用戶，每天的使用時(shí)長(zhǎng)超過70分鐘。

是所有中國(guó)APP的使用時(shí)長(zhǎng)最長(zhǎng)的，他還涉及到每個(gè)人的社會(huì)關(guān)系，人的很多工作、生活的交流，所以粘性非常巨大。

我自己也經(jīng)常用微信的，基本上是每天起床第一件事就是看微信，睡覺前最后一件事也是看微信，這樣在微信上要花費(fèi)大量的時(shí)間，衍生出來的場(chǎng)景和貨幣化潛力就非常巨大。

再一個(gè)，從一個(gè)資產(chǎn)配置的角度來講，騰訊在HSCI占10%，MSCICHINA占12.5％的比重，今年的漲幅已經(jīng)超過40%，對(duì)很多LongFund來說如果不超配騰訊的話是很難跑贏指數(shù)的。

當(dāng)然這只是從資產(chǎn)配置的角度來講，從基本面來說騰訊這家公司也是非常強(qiáng)的。

對(duì)于現(xiàn)在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新行業(yè)的大的投資主題或者一些趨勢(shì)，我也簡(jiǎn)單的給各位做些分析，當(dāng)然這跟騰訊也是相關(guān)的，也是研究投資的一個(gè)延伸吧。

一個(gè)是我們看到了互聯(lián)網(wǎng)和科技行業(yè)的公司不斷的成長(zhǎng)，這個(gè)行業(yè)的重要性，對(duì)于投資人的重要性也是越來越大。

我們可以看到過去幾年，市值前五六名的都是互聯(lián)網(wǎng)和科技公司，十幾年前大部分都還是傳統(tǒng)公司。像銀行、能源、醫(yī)藥還有沃爾瑪這些公司。

現(xiàn)在排名第一的蘋果市值已經(jīng)超過8000億美元，谷歌6700億美元，Amazon市值4700億美元，F(xiàn)acebook4300億美元，騰訊和阿里巴巴也都有3000多億美金的市值，實(shí)際上是非常巨大的一個(gè)體量。

另外中國(guó)公司，互聯(lián)網(wǎng)也好創(chuàng)新型公司也好，不斷提升研發(fā)實(shí)力和創(chuàng)新能力，也構(gòu)建他們非常強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)。

比如騰訊在社交網(wǎng)絡(luò)衍生出來的一系列的商業(yè)機(jī)會(huì)，阿里是從商業(yè)角度不斷拓展他的帝國(guó)。

一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，過去PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國(guó)是完全復(fù)制美國(guó)的，叫Copy to China。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，有很多商業(yè)模式和技術(shù)是Copyfrom China，從中國(guó)逆向輸送到美國(guó)。

這個(gè)里面產(chǎn)品的創(chuàng)新就是關(guān)鍵了，有些產(chǎn)品是很有意思的，比如視頻的社交美國(guó)是不太有的，后來Facebook和Twitter都復(fù)制中國(guó)的YY,MOMO這樣公司在視頻社交方面的創(chuàng)新。

第三個(gè)現(xiàn)象是用戶的紅利不斷消退，用戶的獲取成本不斷增加。貨幣化就越來越重要，像現(xiàn)在很多電商公司，獲取一個(gè)用戶成本要200元，至少100元，假設(shè)一個(gè)用戶200元，你要達(dá)到1億的用戶量，你得付200億，現(xiàn)在的VC和PE公司已經(jīng)不太愿意掏這么大體量的錢了。

還有一些新的東西，大數(shù)據(jù)、AI、VR、AR也開始逐步的通過互聯(lián)網(wǎng)公司或者創(chuàng)新型公司在不斷地kickoff。在這些方面騰訊也在不斷地布局。

第四點(diǎn)就是領(lǐng)先型的互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新公司有很強(qiáng)的護(hù)城河，比傳統(tǒng)行業(yè)的公司有更強(qiáng)大的護(hù)城河。

他們有海量的用戶的基數(shù)，核心業(yè)務(wù)有非常高的利潤(rùn)率。所以他們可以很從容的布局未來，一些現(xiàn)在還虧錢的但是未來有比較好前景的業(yè)務(wù)，他們可以掏出一些資金來尋找最好的人才來布局。而且這種公司投資能力以及整合的能力也是非常非常重要的。

說到這里面，講投資整合是很有意思的，騰訊對(duì)于投資和整合能力是非常強(qiáng)的。

微信支付的創(chuàng)始人張小龍，之前是Foxmail的創(chuàng)始人，也不是騰訊的，最后變成微信的創(chuàng)造者，就是說馬化騰很知人善任。

然后現(xiàn)在做出王者榮耀的姚總 (姚曉光)，以前是盛大的，在騰訊造出很大的一個(gè)產(chǎn)品，一個(gè)季度就有80億的收入，一年可能有300億，是很大的一個(gè)收入體量。

所以騰訊有一個(gè)非常包容的企業(yè)文化。這是很重要的，互聯(lián)網(wǎng)公司和創(chuàng)新型公司，必須有這樣的文化，讓能干的人上，同時(shí)有一個(gè)好的激勵(lì)機(jī)制。

我們說騰訊的投資做得很好，另外一點(diǎn)就是馬化騰自己私人基本不投資的，都是通過公司投資，這也是為了最大化股東的價(jià)值。

我再來交流另外一個(gè)話題，就是對(duì)于這類互聯(lián)網(wǎng)公司，投資的關(guān)鍵邏輯在哪里，我覺得有幾點(diǎn)我要講一下。第一個(gè)就是他潛在的市場(chǎng)空間和滲透率，基本上你就可以算他的Addressable market size。

互聯(lián)網(wǎng)有三個(gè)最好的貨幣化的手段，廣告電商和游戲。從騰訊來講他廣告潛力最大，我們看Google是個(gè)廣告公司，6700億美元上下的市值；Facebook也是個(gè)廣告公司，接近5000億市值；包括阿里巴巴，本質(zhì)上也是個(gè)廣告公司，他等于把電商方面去做廣告，總的來說就是這部分市場(chǎng)空間很大。電商騰訊自己不做，但是他買了京東20%多的股權(quán)，也算是有個(gè)很好的布局。

游戲他非常強(qiáng)，占有了全中國(guó)50%以上的市場(chǎng)份額。不管是PC游戲還是mobilegame的話，收入規(guī)模很大，且增速都非常強(qiáng)勁。

那第二個(gè)我覺得我們還是非?？粗仃P(guān)鍵人的，就是一個(gè)公司高管團(tuán)隊(duì)，尤其是創(chuàng)始人，他的性格對(duì)公司的企業(yè)文化是對(duì)公司有很大作用的。同時(shí)我們也會(huì)做創(chuàng)始人和高管團(tuán)隊(duì)的背景調(diào)查，來看他是不是一個(gè)有遠(yuǎn)見的人。

遠(yuǎn)見我覺得也是對(duì)企業(yè)家很重要的一個(gè)東西。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)從無到有，如果沒有遠(yuǎn)見可能很多人中途就放棄了。

說到有遠(yuǎn)見我要分享兩個(gè)人，第一個(gè)是鄧小平，他在1978年訪問日本，他當(dāng)時(shí)在看幾個(gè)東西，一個(gè)是新干線，說這東西跑的很快，我們也要搞這個(gè)東西?，F(xiàn)在中國(guó)的高鐵其實(shí)比日本的要好。

第二個(gè)是豐田汽車，豐田汽車當(dāng)時(shí)是很強(qiáng)的，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)沒有多少人能買得起汽車，但是鄧小平就說這個(gè)中國(guó)以后也要好好搞，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)年銷量接近2500萬輛，存量汽車接近2億輛，全世界每年的銷量也就8000萬輛，存量也就8億輛，所以我們是非常非常大的占比了。

再一個(gè)要舉個(gè)企業(yè)家的例子，講孫正義，當(dāng)時(shí)看了個(gè)2004年的對(duì)話節(jié)目，當(dāng)時(shí)他說未來中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶一定會(huì)超過美國(guó)，超過日本，2004年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)才剛剛起步，用戶量也非常小，這就顯示出他很高的智慧了。另外他還說未來軟銀最大的成功，第一來自于中國(guó)，第二來自美國(guó)，第三才是日本本土。

我想在當(dāng)時(shí)中國(guó)百?gòu)U待興，經(jīng)濟(jì)還沒有真正意義上的騰飛，互聯(lián)網(wǎng)用戶還很小的時(shí)候，孫正義有這樣的眼光，而且他實(shí)踐了他的眼光，投資了阿里巴巴，得到了好幾百倍投資的收益，我覺得這就是一個(gè)企業(yè)家的遠(yuǎn)見。

另外的話就是公司的DNA，比如他是研發(fā)驅(qū)動(dòng)的，還是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的，還是市場(chǎng)營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的，這個(gè)對(duì)我們投資來講也會(huì)有非常大的啟發(fā)。

騰訊就是一個(gè)非常注重產(chǎn)品體驗(yàn)的公司，研發(fā)的實(shí)力也非常強(qiáng)，市場(chǎng)這塊不是很強(qiáng)調(diào)，這種公司通常耐力比較強(qiáng)，這也就是騰訊從IPO到現(xiàn)在漲了接近300倍的一個(gè)原因。

那第三個(gè)我覺得就是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新公司的考量關(guān)鍵因素就是護(hù)城河夠不夠。

對(duì)于創(chuàng)新型公司，他的用戶體量，用戶粘性，用戶使用時(shí)長(zhǎng)，用戶體驗(yàn)這些是非常重要的，像馬化騰他以前，還是用郵件交流的時(shí)候，晚上三四點(diǎn)還在給團(tuán)隊(duì)發(fā)郵件，讓他們改哪里哪里的用戶體驗(yàn)。

當(dāng)時(shí)馬化騰和張小龍剛見面的時(shí)候就提到了用戶體驗(yàn)，當(dāng)時(shí)中國(guó)可能連這個(gè)名詞都沒有，所以當(dāng)時(shí)張小龍感覺醍醐灌頂，說馬總說得好，我覺得這也是為后來他們的順利合作打下了一個(gè)良好的基礎(chǔ)。

然后我覺得在護(hù)城河里面還有一個(gè)，就是他核心業(yè)務(wù)的持續(xù)性也是很重要的。

有些公司可能短時(shí)間好，比如曾經(jīng)一度非常熱門的光伏、PC game、團(tuán)購(gòu)等，當(dāng)時(shí)都是千團(tuán)萬團(tuán)，一窩蜂的去做光伏或者風(fēng)機(jī)，但是他是很難持續(xù)，都是靠政府補(bǔ)助，沒有什么投資價(jià)值，超過99%的團(tuán)購(gòu)公司也都破產(chǎn)了。

那還有一個(gè)就是進(jìn)入壁壘 (entry barrier)，這個(gè)也是護(hù)城河非常重要的一個(gè)方面。像巴菲特曾經(jīng)說過給一個(gè)企業(yè)100億甚至更多的錢，都造不出一個(gè)可口可樂。我想相同的話題，給一個(gè)企業(yè)再多的錢可能也造不出一個(gè)騰訊來，因?yàn)槟嵌际欠e累和見證了中國(guó)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，后面他用戶的社會(huì)關(guān)系，我們的同學(xué)同事，家里的親人基本都在里面。那這張網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)跟他的粘性價(jià)值就非常巨大。

最后一個(gè)我覺得就是要看這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，看有沒有business model，或是產(chǎn)品的一些創(chuàng)新。新的那些技術(shù)像AI，大數(shù)據(jù)，云計(jì)算，GPU……這些新的東西對(duì)這種創(chuàng)新的行業(yè)和公司是非常重要的。

最后一個(gè)就是行業(yè)的整合，整合的好處就是會(huì)殺掉那些不合理的競(jìng)爭(zhēng)，比如Facebook收購(gòu)WhatsApp和Instagram，美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)合并，攜程和去哪兒合并，59和趕集合并，這些就是殺掉不合理的競(jìng)爭(zhēng)，以提高公司的盈利能力。

看有個(gè)紀(jì)錄片，叫The men who built America。里面講的就是美國(guó)以前那些像洛克菲勒，卡耐基，JP摩根那些人，也是經(jīng)歷了非常殘酷的競(jìng)爭(zhēng)，后來也是通過行業(yè)的整合消除掉不合理的競(jìng)爭(zhēng)，大大提升了行業(yè)的利潤(rùn)率。

那最后一個(gè)我覺得作為我們投資，尤其是長(zhǎng)線的價(jià)值投資，你得去想什么是一個(gè)好的商業(yè)，這個(gè)是非常非常重要的。第一個(gè)是前面說的看護(hù)城河，很容易防守但是很難被人攻擊，這個(gè)會(huì)導(dǎo)致盈利質(zhì)量、盈利穩(wěn)定性、持續(xù)性，大大提高我們投資的確定性。

第二個(gè)我覺得是他是不是有很強(qiáng)的延展性，這里面比如社交網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，像微信、Facebook，WhatsApp，這些網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就非常巨大。還有就是在其他國(guó)家和地區(qū)的拓展和擴(kuò)展。

第三個(gè)我覺得就是你有消費(fèi)壟斷，導(dǎo)致了有很強(qiáng)的財(cái)務(wù)的KPI，可以花很多錢去投到產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)模式的創(chuàng)新上去。

第四個(gè)也是最后一個(gè)，關(guān)于什么是好的商業(yè)的，就是客戶有非常高的忠誠(chéng)度，被轉(zhuǎn)化的成本非常高，這里面有很強(qiáng)的customer loyalty比如說用戶體驗(yàn)，比如微信，比如Google的搜索，比如蘋果的IOS。

我在想從手機(jī)的硬件上來說，華為、三星、甚至OPPO、vivo硬件都不比蘋果差，甚至超過了蘋果，但是很多人還是用蘋果主要原因是IOS的用戶體驗(yàn)好，這種IOS系統(tǒng)下操作的一致性，很多人放不下這個(gè)，所以就是通過用戶體驗(yàn)得到了非常高的忠誠(chéng)度。

像Dropbox，亞馬遜的AWS，都有非常好的用戶體驗(yàn)，我平時(shí)也用Dropbox去整理我工作上的一些筆記，文檔，還有一些估值模型等，對(duì)我來講如果換成別的產(chǎn)品的話我的轉(zhuǎn)移成本就非常高，我也不愿意。

這里面還有一個(gè)典型的例子就是微軟的Windows、office，很多人的老師，老板都用office發(fā)郵件、做文檔、PPT，你要想不用也蠻難的，所以像這種產(chǎn)品就有極強(qiáng)的護(hù)城河。

最后一個(gè)就是很高的用戶的忠誠(chéng)度，舉例子像亞馬遜的Prime，如果你是亞馬遜的Prime會(huì)員，你每年的消費(fèi)頻率要比其他普通用戶高很多，至少是三倍以上。這也是很好地一個(gè)考量的要點(diǎn)。

那我覺得總結(jié)下來對(duì)于騰訊來講，他就是一個(gè)好的行業(yè)里面，好的公司，極其優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，非常非?？孔V。

馬化騰人很低調(diào)，又很注重產(chǎn)品體驗(yàn)，知人善任，一些新的核心高管是非常強(qiáng)的，像Martin以前是高盛的banker，也在麥肯錫工作過，而且是非常懂互聯(lián)網(wǎng)的。

COO任新宇以前在華為，現(xiàn)在基本上負(fù)責(zé)騰訊除微信以外的所有的大的業(yè)務(wù)，口碑也非常好。

張小龍基本上算是中國(guó)最好的產(chǎn)品經(jīng)理了，另外兩個(gè)可能是馬化騰或者周鴻祎。他的首席新戰(zhàn)略官是James Mitchell，以前是高盛非常著名的互聯(lián)網(wǎng)的分析師，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略也有非常好的洞察。

他最開始是做Sales的，后來想做分析，還做得特別好，聽說27、8就升到MD了，這是非常少見的，尤其是他還換了工作的方向。而且我聽說騰訊的中下層的員工也工作的非常開心。

這個(gè)我覺得就是非常好的企業(yè)文化。企業(yè)文化這個(gè)東西看著比較虛，但是如果你做的是一個(gè)大的，上千億美元甚至更高市值的公司，企業(yè)文化就非常重要?？隙ㄒ幸粋€(gè)相對(duì)公平的機(jī)制，而且里面人都是做事的，不是搞政治，搞政治很多公司就搞垮了。

我們看到全世界有很多所謂偉大的投資，像MIH，騰訊的母公司，當(dāng)時(shí)就投了4000萬美金，現(xiàn)在持有的應(yīng)該超過1000億美金了。

其實(shí)你回頭看看有誰有那么好的耐心，騰訊IPO也十幾年了，中間有各種各樣的理由可以賣股票的，但是都沒有賣，就是因?yàn)樗吹谋葎e人更深看的更遠(yuǎn)。

最后我覺得AI現(xiàn)在很熱，騰訊在這方面的布局還是不錯(cuò)的。他們前段時(shí)間投資了特斯拉，這也是未來可以產(chǎn)生非常大體量的公司了，另外有非常多的地圖信息和用戶交互信息，里面也會(huì)有很多機(jī)會(huì)。

說一個(gè)騰訊相關(guān)的題外話吧，我覺得騰訊應(yīng)該并購(gòu)甚至收購(gòu)索尼。索尼有700多億美元的收入，但是市值只有400多億美金，從收入角度比騰訊大很多，但是市值只有騰訊的8、9分之一。

而且索尼是可以掐著蘋果的脖子的，最近蘋果對(duì)微信公眾號(hào)打賞有一些限制，但是索尼供應(yīng)著所有高端手機(jī)的CMOS，這個(gè)業(yè)務(wù)是非常非常值錢的。

現(xiàn)在很多手機(jī)從單鏡頭升到雙鏡頭，未來可能用到多鏡頭。換手機(jī)的時(shí)候鏡頭變化就很直觀嘛，假如你換了個(gè)手機(jī)多一個(gè)喇叭別人也看不出來，但是多一個(gè)鏡頭別人就很容易看到，直觀的發(fā)現(xiàn)你換了新手機(jī)。

另外我們得到的信息80%來自于眼睛，20%來自于耳朵，所以光學(xué)和視覺的投資機(jī)會(huì)是大于聲學(xué)的，我覺得這也是個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。

臺(tái)灣有個(gè)公司叫大立光，市值200多億美金，舜宇光學(xué)也100多億美金了，按說索尼的CMOS護(hù)城河更高，應(yīng)該更值錢的。

索尼他自己也持有全世界31%的音樂版權(quán)，PlayStation賣了5400多萬臺(tái)，是第二名Xbox的兩倍左右，Sony的VR也賣得很好，遠(yuǎn)超市場(chǎng)和公司的預(yù)期。

這塊游戲的收益也有7、80億美金，網(wǎng)易體量也就比這高一點(diǎn)，市值也接近400億美金。

他自己oled的電視機(jī)也在慢慢復(fù)活，索尼的電視機(jī)還是不錯(cuò)的，只不過日本人在市場(chǎng)營(yíng)銷這塊做的差了點(diǎn)。

前一段時(shí)間100寸的電視機(jī)放出來，王思聰還在微博上說感謝索尼，像他這么有錢，他爸也這么有錢，肯定這個(gè)產(chǎn)品非常不錯(cuò)才會(huì)給點(diǎn)贊。

群里面高手很多，有很多也是大佬，只不過平時(shí)很低調(diào)而已，我也從群里學(xué)到了挺多東西。我就先講這些，如果大家有什么問題可以在微信里提問，我再語音回復(fù)。

Q&A：

Q: 估計(jì)什么因素會(huì)是騰訊由盛轉(zhuǎn)衰的關(guān)鍵？

A: 我現(xiàn)在還沒有看到騰訊會(huì)由盛轉(zhuǎn)衰的跡象，因?yàn)樗麄€(gè)的企業(yè)文化還是非常強(qiáng)大的，業(yè)務(wù)層面上也非常強(qiáng)。

我覺得可能有幾個(gè)指標(biāo)可以看一下，一個(gè)是用戶的增長(zhǎng)情況，如果說比較弱，比如微信用戶不增長(zhǎng)了，用戶時(shí)長(zhǎng)下降了，可能會(huì)是一個(gè)負(fù)面的信號(hào)。

另外的話比如在人工智能或者其他方面，有別的公司比他做的好很多，那對(duì)于騰訊來說可能會(huì)有一些壓力。還有就是我覺得企業(yè)文化非常重要，如果這個(gè)公司開始搞政治了，內(nèi)部斗來斗去，我覺得那就可以賣出這個(gè)股票。

我有個(gè)朋友在特斯拉，谷歌，F(xiàn)acebook，華為等一些公司都做過HR高管，我記得他跟我舉個(gè)例子，如果Google哪天不提供免費(fèi)的午餐晚餐了，那可能就不太行了，就是這些細(xì)節(jié)可以側(cè)面看出。

但是總的的來講騰訊我覺得現(xiàn)在各方面還是非常強(qiáng)的。我認(rèn)識(shí)一些在騰訊工作的人，我覺得跟他們溝通的過程中他們真的很熱愛他們的工作，平時(shí)做的很快樂，也覺得自己在創(chuàng)造一些事。我覺得甚至比我們做金融的更快樂，因?yàn)樗麄冋娴氖窃趧?chuàng)造價(jià)值，而我們只是進(jìn)行這些價(jià)值的分配。

Q: 請(qǐng)問您覺得目前騰訊的估值合理嗎？

A:   騰訊如果現(xiàn)在按Non-GAAP算大概是2018年30倍不到一點(diǎn)的市盈率。他的盈利和收入增長(zhǎng)可能還能超過30%，估值不算貴，雖然騰訊的的股價(jià)漲了很多了。

但是從市值來講他還可以長(zhǎng)得更大，因?yàn)樘O果已經(jīng)8000億美金了，F(xiàn)acebook已經(jīng)5000億了，我記得2015-16年的時(shí)候在公司內(nèi)部和同事討論，美國(guó)這些大的領(lǐng)先的公司狂飆猛進(jìn)，其實(shí)對(duì)于中國(guó)的這些互聯(lián)網(wǎng)公司在兩方面有利，一個(gè)是對(duì)于他們收入規(guī)模的天花板、想象力被打開了；另外一個(gè)就是市值這塊，也看到了更大的空間。

Q: 目前有沒有可能成長(zhǎng)為騰訊第二的公司，包括港股和A股？

A:   我覺得要成為騰訊第二還是要具備很多要素的，不是很容易找到這樣的標(biāo)的，尤其你講的港股和A股。

因?yàn)榇艘粫r(shí)彼一時(shí)，即使你有很強(qiáng)的企業(yè)家，但是沒有當(dāng)時(shí)的社會(huì)環(huán)境，爆炸性的成長(zhǎng)潛力也很難，現(xiàn)在即使有企業(yè)家有馬化騰或者馬云的天分和企業(yè)家精神，也不一定能出那么大的事業(yè)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)給予馬化騰和馬云的機(jī)遇和市場(chǎng)現(xiàn)在可能都已經(jīng)沒有了。

我個(gè)人比較看好教育行業(yè)，好未來張邦鑫，有點(diǎn)小馬化騰的感覺。他自己公司上市以來一直沒賣過股票，股價(jià)也漲了很多，市值還不是很大，現(xiàn)在大概100億美元左右。

我覺得教育行業(yè)潛力很大，中國(guó)現(xiàn)在有2.11億K12的學(xué)生，而且現(xiàn)在開放二胎，這個(gè)數(shù)量會(huì)不斷增大，尤其大城市的學(xué)生數(shù)量在不斷上升。

中國(guó)現(xiàn)在的人均GDP已經(jīng)到了9000美金，總的GDP達(dá)到了11萬億美金，很大。

未來城市的房子人均可能已達(dá)到40平米以上，農(nóng)村就更大，隨便建房子。所以我覺得在教育、旅游、娛樂方面未來的花費(fèi)會(huì)更大。

因?yàn)槿祟惿鐣?huì)可能很多重復(fù)性和枯燥的勞動(dòng)上都會(huì)被AI和自動(dòng)化來統(tǒng)治，我比較看好這幾個(gè)方向。

教育我覺得好未來有極強(qiáng)的品質(zhì)，管理團(tuán)隊(duì)也非常靠譜，抓住了提升學(xué)習(xí)成績(jī)這一家長(zhǎng)和學(xué)生共同的痛點(diǎn)，張邦鑫也是很有能力的一個(gè)企業(yè)家，所以我覺得也是一個(gè)很有意思的投資標(biāo)的。