上周債券市場收益率中短端下降，長端變化不大，結(jié)合端午假期的信息，我們認為后期債券市場觀點在下面幾個方面：

第一，央行的預(yù)防針是否有效？上周媒體報道，央行表示“擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期?！蔽覀冋J為央行這一表態(tài)的增量信息并不多：

（1）即使央行不提前說要做MLF，但6月份到期MLF達到4300億，且都在中上旬，所以央行準(zhǔn)備6月上旬做MLF也是非常合理的事情。實際上，今年以來MLF到期都得到了續(xù)作，甚至是超額續(xù)作，相信6月份也不例外。

（2）6月份資金面缺口較大，從央行近幾個月一直強調(diào)的底線思維的角度看，央行也一定會力圖保持流動性的基本穩(wěn)定。實際上，春節(jié)前央行也有過類似的表態(tài)。但是效果看，頂多降低資金的波動，別指望流動性更為寬松。目前超儲不到1.5%的狀態(tài)，是央行配合金融去杠桿而應(yīng)該保持的狀態(tài)，如果資金面過于寬松，金融去杠桿只能是一句空話。所以，不能對6月份資金面過于樂觀。

（3）光是流動性投放，可能還不夠。6月份面臨的一方面是資金面的壓力，另外更大的壓力來自MPA的考核。如果銀行MPA超標(biāo)，光投放流動性是不夠的，更需要的是銀行壓低資產(chǎn)增速。如果一家銀行資產(chǎn)超標(biāo)，確實可以找其他銀行代持，但問題是普遍的銀行都有MPA考核的壓力，能代持的銀行恐怕并不多。能否找非銀代持資產(chǎn)？看起來是可行的，但是非銀并沒有錢，所以銀行找非銀代持的時候，也需要給非銀出錢，而對非銀拆出資金也算MPA，所以并沒有降低MPA。

（4）現(xiàn)在影響債券市場的僅僅是流動性問題？顯然不是，流動性偏緊只是一個問題，另外更重要的是由于監(jiān)管趨嚴(yán)，債券市場大幅下跌，引發(fā)了連鎖的反應(yīng)，特別是近期券商集合產(chǎn)品面臨非常大的贖回壓力。如果銀行贖回不了集合產(chǎn)品(不管是雙方扯皮不讓贖回，還是按照市值法贖回)，必然導(dǎo)致一些銀行同業(yè)理財?shù)倪`約概率大幅提高。所以，券商集合產(chǎn)品已經(jīng)變相成為銀行的某種另類壞賬，而債券市場并不會馬上的改善，集合產(chǎn)品的浮虧問題可能需要很久才能消化。

（5）為了應(yīng)對流動性壓力，MPA考核和LCR的指標(biāo)，6月份銀行仍有大規(guī)模發(fā)行同業(yè)存單的需求。而如果前端券商集合產(chǎn)品贖回不了，銀行也只能繼續(xù)發(fā)行同業(yè)存單或者同業(yè)理財來續(xù)流動性，所以6月份同業(yè)存單和同業(yè)理財利率可能再創(chuàng)新高。

因此，我們認為央行的表態(tài)并沒有太多增量信息，6月份資金面不可過于樂觀。央行表達了安撫市場的意圖，恰恰表明6月份資金面面臨較大的壓力。當(dāng)然，央行也會采取多項措施來緩和資金面的波動，那么合理的預(yù)期就是市場預(yù)期資金特別緊張的時候可能不會特別緊，那么市場預(yù)期資金特別松的時候，可能也不會特別松。此外，在央行表態(tài)后，我們更關(guān)注的是6月15日fed可能再度加息，央行跟還是不跟？

第二，經(jīng)濟會快速下滑嗎？不會。雖然我們也承認經(jīng)濟短期已見頂，但后期并不悲觀，幾個最新的變化或許值得關(guān)注：

（1）汽車庫存接近高位，對應(yīng)汽車銷售接近低位，未來伴隨著汽車庫存的下降，汽車生產(chǎn)將有明顯的改善。

（2）近期黑色系庫存年內(nèi)第一次負增長，現(xiàn)在的庫存比去年同期要少了。但是現(xiàn)在的需求強于去年，畢竟房地產(chǎn)投資比去年高，基建投資也維持高位，所以黑色價格反彈有基本面的支撐。

（3）房地產(chǎn)方面，三四線房地產(chǎn)價格上漲，一二線價格堅挺；土地購置熱情回升；待售庫存下降；房地產(chǎn)相關(guān)信貸仍多；房地產(chǎn)投資有繼續(xù)反彈的空間。

（4）金融去杠桿的背后實際上是實體去杠桿，融資成本上升恰恰也是應(yīng)有之義。目前存貸款基準(zhǔn)利率不會提高，這就使得存量債務(wù)成本保持穩(wěn)定，因此經(jīng)濟也就會穩(wěn)定。當(dāng)然，利率的提高頂多只是影響到增量債務(wù)的成本，對經(jīng)濟的沖擊只是邊際上的。