各位來賓，大家上午好！首先感謝主辦方邀請我，給我提供了一個與大家作交流的機會。今天這個會議的安排是讓我在這里給大家報告一下我對當前中國的宏觀經(jīng)濟和金融運行態(tài)勢發(fā)展趨勢的一些看法，時間還比較有限。借此機會，主要是談一談我對目前形勢運行的一些分析和判斷。不討論這些問題存在的不足或根源，針對此，不再多發(fā)表我個人的意見，關(guān)鍵是說我對形勢運行的看法。

今年以來，一季度各方面的數(shù)據(jù)向好，因此也有對于中國經(jīng)濟運行出現(xiàn)了明顯拐點的判斷，樂觀的情緒在局部領(lǐng)域，在某些人的身上可能體現(xiàn)得比較明顯，那究竟這個形勢怎么看？是不是像有的人所講的，目前 "L型"拐點已經(jīng)形成了，現(xiàn)在已經(jīng)走到了橫向這一塊？還有一些比較熱點的問題，在我來之前，主辦方也提請我能否關(guān)于人民幣的匯率談一點看法，也可能是這個行業(yè)所比較關(guān)注的，那我想，在今天的這一小時當中，我會花較多的時間討論討論人民幣的匯率，總的是關(guān)于中國經(jīng)濟運行的大勢及貨幣政策作一點相關(guān)的分析和展望供大家參考。

今年以來，經(jīng)濟運行的態(tài)勢，首先表現(xiàn)得還不錯的是出口，出口狀況在今年出現(xiàn)了明顯的改善。進出口的狀態(tài)在2014年以后是持續(xù)較大幅度的回落，但在2016年出現(xiàn)了一個小幅度的回升，但在2017年出口的狀況出現(xiàn)了明顯的向好。一季度出口的貢獻由負轉(zhuǎn)正，在2016年，整個出口對于GDP的貢獻，一季度為-11.5%，但今年一季度把服務(wù)貿(mào)易考慮進來，將價格因素剔除掉，我們看到出口對經(jīng)濟增長的貢獻達到了4.2%，這是一個很明顯的變化，就從同比來看，變化非常明顯。這個變化我們認為主要還是國際市場需求轉(zhuǎn)檔帶來的。

（圖）現(xiàn)在中國在全球的出口當中所占的比重，這條紅線是出口占全球的比重，現(xiàn)在已經(jīng)達到了14%左右，這是中國方面自己的測算，如果用世界銀行和IMF的數(shù)據(jù)，他們認為這個比重還要更高，約15%，當然是全球第一。所以全球市場的好轉(zhuǎn)，整個市場開始轉(zhuǎn)暖，對于我們帶來的機會顯然是不錯的。所以，我們看到今年以來的美國、歐盟、甚至是日本，還有部分的新興經(jīng)濟體，他們的運行狀況都出現(xiàn)了不同程度的好轉(zhuǎn)。其中特別需要關(guān)注的是美國，美國的就業(yè)狀況、消費狀況、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)等各方面都出現(xiàn)了一系列的明顯的好轉(zhuǎn)。

特朗普上臺之后，帶來了許多的不確定性；但另一方面，他給美國經(jīng)濟的運行注入了幾針"強心劑"，如最近推出的關(guān)于稅收改革的問題，使得人們對于未來的預(yù)期是看好的。當然，也有人認為特朗普的減稅是推不動的，我們認為現(xiàn)在的計劃已經(jīng)非常明確。在未來即使是全面推進推不動，但在局部或打折扣的推進還是有可能的。至少他在短期給大家描繪了一幅美好的圖畫，而且這個圖畫是應(yīng)用國家機器來加以證明的。所以我們認為在未來，美國經(jīng)濟的運行還會在特朗普兌現(xiàn)一系列的諾言的過程當中給美國經(jīng)濟帶來一些推動。

當然，我也不能夠過于樂觀，不確定性還是比較明顯的，甚至于連特朗普本身最終會不會被質(zhì)疑遭到彈劾，這一些也都需要進一步地觀察，因為政治上這些問題確實是比較復(fù)雜的。還要看他自己未來的形勢是否有所收斂，因為他所帶來的問題，給他最終走到彈劾的過程當中就會增加許多相關(guān)的資料，搭建臺階，最終走上去，所以這需要進一步的加以觀察。但不管怎么說，從當前的全球經(jīng)濟運行的情況來看，毫無疑問出口對今年一季度的中國GDP的狀況的轉(zhuǎn)好做了很明顯的貢獻。

對于未來，不確定性還是存在的。中美之間展開了新一輪的貿(mào)易談判。這一次國家領(lǐng)導(dǎo)人訪問美國為中美之間經(jīng)貿(mào)關(guān)系搭建了一個比較大的可進行深入談判的平臺，但未來的談判會涉及到許多方面，尤其是貿(mào)易方面，中國肯定會在許多方面采取一系列的相關(guān)的靈活措施，畢竟我們的順差還是比較大的。直到今天為止，中國的全球貿(mào)易維持順差，我們與全世界貿(mào)易，商品貿(mào)易來看是順差的，而這順差當中55%-60%是對美國的順差，美國對全世界的貿(mào)易是逆差的，其中最多的是50%以上是針對中國的逆差。對于美國來說，特朗普政府希望各類談判施壓各種相關(guān)的措施，共同促進中美之間貿(mào)易的逆差，對我們的不平衡減少，使得中國貿(mào)易的順差減少，美國貿(mào)易的逆差減少，在未來中美貿(mào)易之間的談判依然存在不確定性。美國總是希望在談判桌上能夠獲得更多的東西，即使一時獲不到，之后他也會采取單方面的舉措促使你在某些方面要做出讓步。那中國在這一方面做出合理的讓步，我認為這是肯定的，不會有太大的目標的變化，我們現(xiàn)在也做了一些承諾，在前一輪已經(jīng)出了一張單子，這個單子當中已經(jīng)可以看得見。

因此在這一點來說，雖然全球的狀況改善之后對于中國的出口帶來了許多機會，但也不能夠過于樂觀，未來還是有一系列的不確定性，哪怕是歐洲民粹主義，雖然最近受到了挫折，法國大選、荷蘭大選都沒有成功，但后來還是會有一些案例，如下半年還會有這樣一些可能性，民粹主義在局部實現(xiàn)突破的可能性依然還是不能排除的。再加上英國脫歐的談判，對于歐盟和英國之間的關(guān)系還會帶來許多不確定性，所以這都是我們需要在下半年需要進一步加以關(guān)注的。

但總體來看，"出口"這架馬車對于中國經(jīng)濟增長的貢獻基本上可以鎖定這一個結(jié)構(gòu)。2017年出口對中國經(jīng)濟增長帶來的推動一定會比2016年要來得好。其次在投資方面，今年也出現(xiàn)了許多新的變化，首先是固定資產(chǎn)投資，就我們通常講的投資，其增速出現(xiàn)了小幅度的反彈。這與前些年有很大的不同，基本上最近四五年，從2014年以來整個投資的增速是在不斷地下行的。今年以來出現(xiàn)小幅度反彈，主要表現(xiàn)在基建投資，最上面的紅線在年初出現(xiàn)了較大幅度的反彈，此反彈力度超過了以往，但反彈以后，按照規(guī)律，它總是一季度相對偏高，因為這個時候大量的計劃落地，金融支持到位，又是一年之計在于春，所以年初的時候投資推進是比較快、比較明顯的。那在這之后，增速慢慢地下滑?？偸且患径然蛏习肽旮撸笥兴芈?。但我們認為今年的基建投資的增長力度是明顯加快的，這當中主要是PPP項目總量經(jīng)過2016年的努力以后，總量已拓展至20萬億。在2015年剛剛提出來的時候，這一年當中真正落地的投資不超過1萬億，2016年有了幾萬億的投資，2017年總量已經(jīng)累計到20萬億，2017年真正落地的總量會大大超過2016年，所以從基建投資來說，下半年雖然會有回落，但我們認為保持一個平穩(wěn)較快的增長的可能性還是比較大的。

這里比較令人擔憂的是房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資，制造業(yè)投資雖然在2016年的年終以后出現(xiàn)了小幅度反彈，總體比較穩(wěn)定，今年以來又有小幅度的上升，但還是十分疲弱的。我們看到制造業(yè)的投資在好多年以來沒有達到過這么低的一個水平，那在2015年至2016年迅速下滑的過程當中它其實是伴隨著民間投資的明顯回落，這是同步回落的。制造業(yè)的投資當中大部分屬民間投資，而民間投資相當大的一部分是在制造業(yè)。所以這二者是一個問題的兩個方面。

因此，在目前大的環(huán)境下，制造業(yè)的投資由于整個需求相對比較疲弱，國際市場的轉(zhuǎn)好對于制造業(yè)投資帶來了一個拉動，這就體現(xiàn)在2017年的年初。大家看這條藍線出現(xiàn)了較為明顯的回升，這有一個重要的拉動力是出口需求明顯提升，但在未來在這一方面沒有更強的動力的話，所以制造業(yè)的投資保持一個較快的增速是比較困難的。

房地產(chǎn)投資，不要看現(xiàn)在的增速還在走高，在4月份比3月份又稍微有所上升，達到了9.3%，但我們認為已是強弩之末。房地產(chǎn)運行的狀況，無論是銷售還是投資，基本上是三年一個周期，這兩條線，一是開發(fā)投資，二是資金來源。從開發(fā)投資來看，波動也是很大的，雖然它在過去2010年、2009年的增速非常之高，接近40%，好多年都在30%、20%比較高的水平上，但總體是逐級回落的。而這個回落的過程當中就是三年一個周期，差不多一年半的時間是往上走，一年半的時間是往下走，往往也是往下走的時間更長。

目前這一輪反彈在2015年底的時候降到了1%，可以說歷史上從未有過如此低之水平。在上一輪危機的時候曾接近到這個水平，這次沒有危機，但增速也是處在非常低的水平上，在這之后出現(xiàn)了一個微弱的反彈，只是最近它到了一個9%以上，我們在去年就已經(jīng)預(yù)測認為超過10%的可能性已經(jīng)不大了。那接下來毫無疑問，由于房地產(chǎn)調(diào)控正在逐漸地產(chǎn)生影響，房地產(chǎn)的成交在一線主要的城市的增速都已經(jīng)下來了，再加上有關(guān)未來房地產(chǎn)運行的一些預(yù)期影響，所以我們認為房地產(chǎn)投資沖高回落，在今年下半年出現(xiàn)一定程度的逐漸的回落，這恐怕是一個大概率事件。但這一輪的投資也不大可能出現(xiàn)大幅度回落，因為也不過就是最高9%多一點的增速，如果說大幅度回落的話那就要跌至負值以下。從現(xiàn)在的情況來看，如果說未來房地產(chǎn)調(diào)控的框架、政策體系沒有發(fā)生很大變化的情況下，這三年左右一個周期的運行的格局還是這樣的。我們認為今年出臺房地產(chǎn)稅的可能性非常小，由于種種原因，包括立法的過程，它本身也需要一點時間，再加上今年這個市場還是希望保持一個總體的相對平穩(wěn)，在未來實現(xiàn)重大政策的可能性在今年來說不太大。下半年，尤其是需要求穩(wěn)的。所以，這一些大的長效機制的推出是在明年以后。因此，目前的運行態(tài)勢還是維持一個老的格局或原有的規(guī)律來運行，因此我們認為下半年房地產(chǎn)投資增速會明顯回落，但出現(xiàn)負增長的可能性比較小，維持在2%以上，在5%上下的水平比較大一些。

房地產(chǎn)投資增速的回落毫無疑問會對經(jīng)濟下行帶來進一步的壓力，或者說前一輪房地產(chǎn)投資的反彈對于經(jīng)濟的企穩(wěn)或今年一季度的GDP增速還能保持在6.9%，它發(fā)揮了重要的作用，一個作用是出口，一個是房地產(chǎn)投資再加上基建投資，這都是推動一季度好多數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的重要因素之一，但下半年是反過來的影響。

消費從數(shù)據(jù)來看，總體比較平穩(wěn)，消費對于經(jīng)濟增長的貢獻也是明顯的增大，這里我們也要提醒一句，消費對于中國GDP的貢獻從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看是很不穩(wěn)定的，這里我也說句實話，對于有關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，消費在中國GDP當中所做的貢獻測算相關(guān)的數(shù)據(jù)結(jié)果，我們認為還需要很好的推敲。要說占的貢獻的比重的話，那在過去，在2011年曾經(jīng)就出現(xiàn)過占的比重非常高，這顯然是不可能的。所以，對于這個問題我們認為還是需要很好地進行數(shù)據(jù)的挖掘及數(shù)據(jù)的分析，保持其連貫性和各種數(shù)據(jù)之間的勾結(jié)關(guān)系，現(xiàn)在看來這當中還有一些問題。甚至于有時候數(shù)據(jù)是出現(xiàn)了明顯的缺乏的。

再往前，再早一點，有好多數(shù)據(jù)都是沒有的，所以對于我們分析這些問題的基礎(chǔ)是不利的。今年以來，扣除價格因素的影響，消費的增速是繼續(xù)在往下的，只是幅度并不太大。新興的消費拉動消費方面的作用還有待于進一步地提升，總的來說還是不夠強勁。

房地產(chǎn)銷售的回落會對未來，對后續(xù)的消費帶來一些負面的壓力，再加上房地產(chǎn)價格在一二線城市快速上漲，還會從中長期來看對消費形成一個"擠出效應(yīng)"。所以，在消費問題上我們不能指望在短期內(nèi)通過某些政策能夠帶來消費增長非常的明顯，對經(jīng)濟增長帶來很大的拉動。我認為，消費在整個經(jīng)濟運行過程當中，目前起到的對于GDP運行的作用只是一個基礎(chǔ)性或是穩(wěn)定的因素，而真正要發(fā)揮積極的拉動因素，一是看投資，二是看出口。

那么，如果說我們現(xiàn)在的運氣好一些，國際環(huán)境有了進一步改善的話，那出口對于今年的貢獻會比較明顯一些，這樣會彌補投資方面會帶來相關(guān)的壓力。所以2017年與前兩年有些不同，2014年至2016年出口在整個經(jīng)濟當中起的作用基本上是負的，對于GDP是一個負值，但今年一定會是一個正的貢獻。下半年這方面的貢獻會比較平穩(wěn)一些，這對于整個經(jīng)濟運行來說無疑是一個比較積極的因素，而把更多的注意力放在消費上，希望消費能夠在拉動經(jīng)濟增長中發(fā)揮更大的作用，其實是不切合實際的。

補庫存，去年底到今年初，補庫存的形勢比較強勁，但當前的數(shù)據(jù)表明，尤其最近這幾個月的制造業(yè)PMI表明了整個的需求是在逐漸的減弱的。補庫存的短周期已完成，接下來庫存不是繼續(xù)的明顯的上升，補庫存的增速是在下降的。

再是物價，CPI總的來說是比較溫和的，今年以來曾經(jīng)有的月份掉到了1%以下，現(xiàn)在也不過是1.2%。5月份和6月份，隨著季節(jié)性因素的影響以及過去基數(shù)的影響，翹尾因素的影響，5、6月份是全年CPI的高點，現(xiàn)在的CPI也不過就是1.2%，到了高點的話，最高可能不過是1.2%，所以全年控制在3%以內(nèi)應(yīng)該沒有什么問題?，F(xiàn)在看起來，過去對于CPI影響比較大的主要是食品，食品在CPI當中占到三分之一，現(xiàn)在看來，豬肉、蔬菜都不可能迅速地拉動CPI的大幅度上升，其中最重要的是豬肉供給的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，這兩天中央電視臺一直在分析當前豬肉價格下跌的原因，跌得還是比較明顯的。按理來說，目前的規(guī)律往后幾個月的話，豬肉價格通常是明顯的上漲過程，但現(xiàn)在卻出現(xiàn)了下降，當然主要是供求關(guān)系的原因，這是根本原因?，F(xiàn)在豬肉的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從供給側(cè)這一端來看已經(jīng)有了很大的改善，與過去有明顯的不同，過去主要是大量的散戶在生產(chǎn)豬肉，所以它經(jīng)不起周期的考驗。最后，使得豬肉的供給能力會階段性的不斷的大幅度的削弱，而現(xiàn)在來看有大量的機構(gòu)，有大量的相當實力的養(yǎng)豬機構(gòu)和專業(yè)戶他扛得住周期的波動，所以有關(guān)這方面的生產(chǎn)能力會持續(xù)保持在一個比較平穩(wěn)的狀態(tài)。所以，現(xiàn)在豬肉價格已經(jīng)不大可能出現(xiàn)像過去會出現(xiàn)大幅度飆升，一兩個月漲30%-40%的可能性，目前來看比較小，當然，未來可能會漲，但幅度不會太大。

這樣一來，整個CPI還算是比較溫和的，CPI當中還有一個數(shù)字是核心CPI，將能源和食品價格剔除掉，這個數(shù)字持續(xù)穩(wěn)定，藍色的這一塊。但總體來看，2016年以后伴隨著PPI的大幅度上升，CPI、核心CPI也是緩慢上升的，這意味著核心消費品的價格總體趨勢是緩步向上的，只是波動和壓力不是太大而已。

波動比較大的是PPI，這與我們的行業(yè)也有關(guān)系，剛才會議之前放的片子與此有很大的聯(lián)系。PPI在2012年以后出現(xiàn)了連續(xù)幾年的負值，這是我們通常講的工業(yè)領(lǐng)域的通縮，這個通縮在2015年下半年的時候表現(xiàn)得尤為突出，最低的時候是負值，-6%多。在這之后兩大因素拉動PPI出現(xiàn)大幅度的持續(xù)回升，第一是國際大宗商品價格出現(xiàn)了反彈，在2015年以后，尤其是2016年。那在這當中當然也有中國的貢獻，需求出現(xiàn)了回升。

第二個因素，國內(nèi)的需求在供給側(cè)改革，主要是去產(chǎn)能的拉動下，如煤炭、鋼鐵這些上游產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能取得明顯的成效，這個成效是指階段性的局部的成效，在2016年表現(xiàn)得比較明顯。這樣一來就對于拉動PPI帶來了這兩方面的積極作用。

再加上過去2015年整個基數(shù)是比較低的，最低的時候是-6，所以一旦出現(xiàn)反彈以后，環(huán)比是上升，那同比的數(shù)據(jù)，我們現(xiàn)在看到的數(shù)據(jù)（藍線）同比，綠色是環(huán)比，2016年出現(xiàn)了明顯的上升，從-6一直奔到2017年2月的+7.8%，有十幾個百分點的上下波動。

這個狀況的出現(xiàn)，在危機的時候，2008年到2009年到2010年，當然它的幅度更大，畢竟它遭遇了百年未遇的全球金融危機。但不管怎么說，這一輪的波動幅度依然還是不小的。兩季度以后，PPI我們認為可能就會逐漸地回落。第一，大宗商品價格持續(xù)上升這種動力已經(jīng)減弱，最近這個價格又有抬頭，如石油、煤炭、鋼鐵價格還是有所回升的，未來出現(xiàn)大幅度上漲的可能性基本不存在，但小幅上漲，階段性的推升完全有可能，這對于未來的PPI有推動作用，但總體來說，PPI逐漸明顯的回落是下半年的大趨勢，這當中最重要的是翹尾因素的影響急劇減少。一季度PPI上升當中，如上升了7個百分點，其中近5個百分點是翹尾因素，拿這個翹尾因素的話，它真正上升，環(huán)比上漲也不過就是2到3個百分點，在未來翹尾因素會逐漸地減弱，而且在下半年回落是比較明顯的。這樣來看的話，今年價格在整個經(jīng)濟運行當中作為政策考量的，過去來看是極其重要的因素，如貨幣政策在西方國家來說，首先針對的就是通脹，幣值的穩(wěn)定，現(xiàn)在來看CPI和PPI這兩個價格，消費品和工業(yè)生產(chǎn)出產(chǎn)成品的價格基本上會走到一個比較正常的溫和的狀態(tài)，這樣來說，貨幣政策不需要加以更多的考慮。當然，大家一定會說資產(chǎn)價格的泡沫持續(xù)存在，當然，主要就是指房地產(chǎn)，因此在這一塊來說，貨幣政策會有更多的考量，不是針對我們講的CPI和PPI傳統(tǒng)意義上的價格，而是針對中國具有特殊意義的價格，即資產(chǎn)價格、房地產(chǎn)價格相關(guān)的政策需要有更多的針對性。

接下來就想跟大家花一點時間探討一下關(guān)于中國的匯率問題。人民幣的匯率，將人民幣當成一種價格，這是外幣標的價格，匯率是一種貨幣的價格，只要是價格，只要是可以用來進行交易的東西和物品，最終決定他們的還是供求關(guān)系。所以我們現(xiàn)在在討論人民幣匯率的時候，最合理的入手討論的途徑還是看相關(guān)的供求關(guān)系，這個供求關(guān)系具體來說就是在上海的交易中心每天購買外匯的需求，人民幣拋出購買外匯的需求，這二者之間的平衡關(guān)系。買外匯的人民幣資金總量很大，外匯就要上漲；反之，外匯總量很大，要購買人民幣，那人民幣就要升值，在中國外匯交易中心體現(xiàn)出來就是這樣。這里在座的客戶主要是與金融機構(gòu)打交道，而金融機構(gòu)是中國外匯交易中心里面的做市商或會員，是參與交易的，是通過金融機構(gòu)將所有的需求引到交易中心來展開交易，關(guān)鍵是在交易中心體現(xiàn)出來的供求關(guān)系，這是指市場，它背后是資本流入和流出的平衡關(guān)系，這個資本是大的概念，包括所有的流進來的資金和流出去的資金。

那我們就要回顧一下長期以來人民幣匯率的變化。改革開放以后80年代一直到90年代中期，人民幣基本上走的是一個貶值的通道，貶值幅度還不小，最初的1塊美元對人民幣是1.7元，后來是3.7，5.7，8.7，在上海當時的外匯調(diào)劑市場，即現(xiàn)在中國外匯交易中心的前身也是一個官方市場，曾達到過1：10，當然黑市就更好說了。為什么？是因為這一段時間大量的人民幣需要購買外匯，因為在最初的時候中國境內(nèi)的外匯是非常短缺的。但在2000年以后，中國加入世界貿(mào)易組織，中國的出口保持每年的高速增長，平均水平在25%以上，有的都是每年30%左右的增長。同時中國是世界上發(fā)展中國家當中頒布吸引外資優(yōu)惠政策力度最大的，也是很多發(fā)展中國家所不能接受的，不能想象中國會有如此優(yōu)惠的吸引外商之間的政策。中央有政策，到地方上才層層加碼。因此，大量的外資流入，2004年以后，確切而言是2005年人民幣開始出現(xiàn)了較大幅度的升值。

我想有很多概念大家都還比較熟悉，如中國的外匯儲備，最高的時候接近4萬億，外匯儲備是央行在市場上拋出人民幣買進外匯，最終成為了它的外匯資產(chǎn)，這是外匯儲備。為什么它要買進？因為大量的外匯資金的流入要購買人民幣，如果央行這個時候不出來購買人民幣，不通過其巨大的調(diào)控能力使市場的供求關(guān)系平衡的話，那人民幣早就升到了1：3，甚至于更高。你我們很多產(chǎn)業(yè)就承受不了，人民幣升值幅度太大，所以它出面將外匯大量地買進去。所以，有的年份這一年的外匯儲備的增長就是五六千億美元，這是不可想象的，在全世界，在發(fā)展中國家來看這簡直就是天文數(shù)字。所以中國外匯儲備從一萬億不到迅速上升至四萬億，也就是花了四五年的時間，意味著有大量的外匯資金的流入。為什么外匯資金會流入，中國經(jīng)濟增長速度高了，回報率高了，優(yōu)惠多，外商直接投資也好，其他各種類型的套利資金都在從境外回流。所以當時很多在這方面從事交易的人，我有本事把外匯資金，把美元弄到中國境內(nèi)我就保證一定會有10%以上的回報。但這樣的回報在歐洲、美國、日本是不可想象的，所以香港這一段時間有人削尖腦袋要把自己手中的美元或其他的外匯資金弄到中國境內(nèi)來，所以引起了大量的外匯資金的流動，壓迫人民幣升值。央行采取了大量的手段來進行調(diào)控，但最終還是沒辦法控制其升值壓力，人民幣還是出現(xiàn)了較為明顯的升值。從1：8，升到1：6，曾經(jīng)差點要突破到1：6，結(jié)果止住了。這說明資本大規(guī)模的流入，在2013年、2014年出現(xiàn)了一個階段性的平穩(wěn)，2013年、2014年至2015年上半年匯率基本平穩(wěn)，匯率平穩(wěn)的背后就是供求關(guān)系，交易中心的買賣雙方比較平穩(wěn)，所以就出現(xiàn)了真正意義上的階段性的雙向溝通，有升有漲，基本比較平穩(wěn)，上下的幅度并不大。那在這之后，2015年的"811"以后出現(xiàn)了一個90度的拐角，一次性的貶值接近2%（1.9%多），隨后打開了人民幣貶值的預(yù)期以及通道。雖然有波動，但總體來說是持續(xù)貶值的。但這一輪持續(xù)的貶值貶了15%不到，這是人民幣對美元。如果人民幣對一攬子貨幣的話基本上沒有太大的變化，說明我們對美元出現(xiàn)了大幅度的貶值，但對其他貨幣依然還有一定程度的升值。這一輪波動是隨著中國經(jīng)濟增長速度在2013年開始逐漸地下行，尤其是2014年以后下行壓力特別大，到2015年好多數(shù)據(jù)都很難看，這樣一個過程就推動了資本流出去，本來資本是流入的，流入量保持在一定的增長水平。

那這里邊有很多數(shù)據(jù)，舉一個比較典型的數(shù)據(jù)是直接投資，外商直接投資還是保持增長，但增速是明顯下降的。如年度增速只有2%、3%，但在過去都是兩位數(shù)以上的增速。資本投入是雙向的，一個是流入，一個是流出。反之，這一段時間，中國資本的流出開始加大。這里面有幾方面的因素，第一是我們現(xiàn)在經(jīng)常聽到的中國企業(yè)"走出去"的步伐加快了。隨著中國的金融機構(gòu)服務(wù)中國企業(yè)走出去的力度加大了，所以從機構(gòu)和企業(yè)的角度去看，流出去的需求是持續(xù)不斷的增長的，因為道理很簡單。在過去大家能想象嗎？30年前，改革開放初期，80年代到90年代，中國的企業(yè)有能力走出去嗎？除了少數(shù)企業(yè)可以去做這些業(yè)務(wù)以外，大部分企業(yè)是沒有這個能力的。但到了今天，中國企業(yè)經(jīng)過這么長時間的發(fā)展，財務(wù)實力雄厚，很多企業(yè)在技術(shù)上，在全球也可以排上位置，管理能力也在不斷地提高，尤其是財務(wù)實力強了以后，很多相關(guān)的成本就我們來看都已經(jīng)不算什么了，所以中國的企業(yè)就具有了在全球配置資源的需求，國內(nèi)市場已經(jīng)不能夠滿足其需求，它需要大量的"走出去"，在全球來進行布局。

這里邊涉及到很多有關(guān)成本的問題，我舉一個最為典型的例子，它不光是成本，甚至于在技術(shù)力量的利用下也都會涉及到全球的資源配置，如我們很有名的華為，它在歐洲搞了幾個研究所，尤其是在俄羅斯搞了研究所，為什么？因為俄羅斯有一些數(shù)學上專攻特長非常強的專家，但他不愿意到中國來，你出再大的錢也不來，我可以為你研究，但我不到中國去，中國的生活習慣各方面我不習慣，就為了他在莫斯科搞了一個研究所。這個人很怪，結(jié)果這個人經(jīng)過兩三年以后開發(fā)出來的產(chǎn)品使得華為公司在這一個領(lǐng)域當中大幅度的向前跨進，成本大幅度地下降，降幅達到30%以上，是很成功的。在歐洲其他地方也根據(jù)當?shù)氐娜肆Y源來設(shè)置研究所。別的例子我不舉了，別的例子更多了，涉及到成本、占領(lǐng)市場、獲得技術(shù)等各種需求，對中國企業(yè)來說現(xiàn)在會持續(xù)產(chǎn)生大量"走出去"，在全球進行布局的需求，這就涉及到要把中國境內(nèi)的資金調(diào)出去。調(diào)出去就需要將人民幣換成外匯"走出去"，持續(xù)在中國市場上形成了購買外匯的需求，這是一個極其重要的原因。

第二，中國的居民，過去也是不可想象的，在80年代說萬億，后來說百萬億，現(xiàn)在上億以上的高凈值人群的規(guī)模越來越大，總量越來越大，人數(shù)越來越多，現(xiàn)在資本市場的發(fā)展，涉及到這方面的還有很多，有很多中介機構(gòu)、金融機構(gòu)，銀行業(yè)的收入是所有的機構(gòu)里面最差的，其他行業(yè)的收入水平都很高，雖然我們有時候看不見，但我們也可以知道大概是怎么回事。最近幾年，財富增長的速度極其快，而且在這當中有一個特別明顯的趨勢，那就是財富越來越多的集中到少數(shù)高凈值人群的身上?，F(xiàn)在各家銀行，只要有點力量的哪個不在搞私人銀行業(yè)務(wù)，其實做的是高凈值人群的高端業(yè)務(wù)，他手中的錢多。這里又產(chǎn)生了一個問題，錢多了以后，按照經(jīng)濟學來說就是雞蛋不要放在一個籃子里，投資方向上要多元化，這當中必然會涉及到幣種問題，是不是全部要放在人民幣資產(chǎn)上，是否要多元化一些，放到美元、黃金等？這是很自然的。再加上最近一段時間以來，人民幣有貶值的壓力，所以高凈值人群有了越來越強的將資產(chǎn)進行全球布局的需求。

最近這兩年，還有許多外國的公司在中國銷售美國的房地產(chǎn)，加拿大的房地產(chǎn)、澳大利亞的房地產(chǎn)等，誰去買？就是這些中高端的高凈值人群。那就涉及到越來越多的個人的主體生活水平很高，其實他的單筆交易規(guī)模，有的是幾百萬美元，上千萬美元，大量的資金有涌出去的需求。

還有一點，我也不用說得很白，還有很多人有擔心，我錢這么多我把它搞一點出去，我放心嗎？這對于很多收入水平很高，增速極快，有很大一塊資產(chǎn)的人和家庭來說，短期內(nèi)持續(xù)不斷地想要把自己的資產(chǎn)相當部分換成外匯，這是一個持續(xù)增長的需求。別的不說了，一個是企業(yè)出去的需求，第二是個人或居民流出去的財富的需求。反之，資本流動是雙向的，境外流進來的速度在放緩，流出去的速度在放大，這樣一種關(guān)系從大格局上徹底改變了過去所形成的人民幣的升值趨勢。2014年到2015年這一段事實上是由過去升值壓力很大，經(jīng)過這一個短暫的兩年左右的波動，在2015年8月最終打開了閘門，趨勢開始倒過來。人民幣有了貶值的壓力，最初是貶值，后來是升值，現(xiàn)在貶值又來了。在貶值的背后還有很多例子，如貨幣投放過多、中國勞動力生產(chǎn)水平比較低，這是很多深層次的問題，但它最終體現(xiàn)在市場的供求關(guān)系上。所以我們沒必要去了解非常多的有關(guān)經(jīng)濟學上分析資本流動的問題，流入、流出問題背后的經(jīng)濟學的許多道理，說起來可以寫洋洋灑灑幾萬字、十幾萬字的文章，我們需要供求關(guān)系究竟是什么樣的格局。從大格局來說，在"811"以后基本上開啟了人民幣長期有貶值壓力的過程。

所以，我在這里說只是說是有貶值壓力，而不是長期持續(xù)不斷的貶值。這個貶值的壓力最終在市場上會體現(xiàn)出來，但同時也會通過相關(guān)的政策來進行調(diào)節(jié)。從短期來看，2017年以來的幾個月份和2016年總的來說匯率相對開始走穩(wěn)，這個走穩(wěn)怎么來的？一是規(guī)范個人，買加拿大的房子，或澳大利亞的房子，這時候他所花的美元所走的不是資本輸出，而是服務(wù)貿(mào)易項下。個人要出去旅游要買外匯，我的小孩在外面讀書，我要買外匯，如果不是這種旅游的話銀行不會把外匯賣給你，你不能說我去買房子，這是不會賣給你的。這個流出是在經(jīng)常項下的，是服務(wù)貿(mào)易，而不是表現(xiàn)為資本流動。所以服務(wù)貿(mào)易逆差越大，其中有相當一塊體現(xiàn)的是資本流出的需求，這資本項下。所以我們管理就從這方面入手，我在2015年"811"，我對于"811"一次性貶值提出了很多意見，包括從內(nèi)部、高層以及在公開場合，現(xiàn)在事情已經(jīng)過去了，但我是堅決反對搞一次性貶值的，這對于人民幣匯率有很大的傷害。當時搞一次性貶值這樣可以說，提出相關(guān)建議的有關(guān)部門，毫無疑問，它的報告里面給國務(wù)院是寫得清清楚楚的，不會帶來市場很大的波動，只有它作了這個保證，對形勢作了分析，國務(wù)院才會最終批給你實施一次性的貶值，但事實是事與愿違，在一年的時間當中貶了近10%，這個貶值的幅度不亞于當年出現(xiàn)了人民幣升值很大壓力情況下的幅度，它一年就貶了15%不到一點，如果持續(xù)下去的話，很快20%、30%。如果不把這個控制的話，持續(xù)出現(xiàn)大幅度貶值，那就意味著所有人民幣的資產(chǎn)由外匯的角度去進行觀察，這些資產(chǎn)都出現(xiàn)了大幅度的收縮，這對于中國經(jīng)濟來說是巨大的打擊。所以，匯率的穩(wěn)定對于我們這樣的一個發(fā)展中國家來說，對于我們這樣的一個市場經(jīng)濟還不是非常完美的新興經(jīng)濟體來說，匯率基本穩(wěn)定是十分重要的，這完全不同于西方國家。

有的人說美國不怕匯率波動，日本也不怕，我就跟你探討一個，這些問題是本身這些經(jīng)濟體，市場經(jīng)濟是很發(fā)達的，它可以運用市場自身來進行調(diào)節(jié)，也沒有出現(xiàn)過這些國家?guī)资耆缫蝗沾罅抠Y本的流入，也沒有持續(xù)不斷的大量的流出，總的來說市場自身調(diào)節(jié)是比較平穩(wěn)的。尤其對于企業(yè)來說，普遍地應(yīng)用衍生產(chǎn)品，剛才我們李理事長在最后注意到他的發(fā)言當中說到要更多地運用經(jīng)營期貨、衍生產(chǎn)品、期權(quán)、外匯方面的衍生產(chǎn)品很多，很多發(fā)達國家不怕匯率變動，它愿意付出這個成本，由金融機構(gòu)給他鎖定匯率的風險，他不需要太多的關(guān)注。但中國企業(yè)不行，不僅沒有這個習慣，且成本很高。所以，未來作為金融機構(gòu)來說，如果能夠通過做更大的量，更好地提供服務(wù)，更有效地將匯率風險防范的成本給企業(yè)降下來，這種情況下我們的企業(yè)就不會太在意匯率出現(xiàn)較大的波動。

因此，大格局總體上來說人民幣在未來還會持續(xù)承受貶值的壓力。那這種貶值的壓力最終會不會成為現(xiàn)實？持續(xù)不斷的貶值關(guān)鍵是看政策在這方面的調(diào)節(jié)。我們剛才已經(jīng)說到，對于用匯這方面，對個人進行了規(guī)范；同時對于一部分企業(yè)在短期內(nèi)有很大的用匯需求進行了管理。從整個外匯管理來說采用的是宏觀審慎的資本流動的管理，事實上核心要點是對于資本較大規(guī)模的流出采取了一些限制措施，這也是短期內(nèi)不得已而為之的，也是最有效的辦法。本來是不愿意做的，那在2015年持續(xù)大幅度貶值以后，在2016年初也有很多方面的呼聲，我們也向有關(guān)部門提了很多意見。除了這個辦法以外，別的辦法很難奏效，只有加強這方面的管理，讓它平穩(wěn)下來。平穩(wěn)下來以后才有可能進一步地來調(diào)節(jié)供求關(guān)系，使得未來預(yù)期有所改變?？偟膩碚f，預(yù)期不會憑空產(chǎn)生的，有的人說預(yù)期管理。記住，預(yù)期一定是建立在實際供求關(guān)系的基礎(chǔ)之上的。為什么人家說預(yù)期房價要大幅度上漲？是因為這個地方的土地供給始終處在一個比較低的水平上，甚至于是不斷的縮減。如去年的北京，2017年的計劃比2016年大大的減少，房價不漲才怪。上海的房價為什么漲？上海的土地供給非常有限。上海本身跟北京比，人差不多，但土地要比北京小很多，還有一個大的崇明島是生態(tài)島，不可開發(fā)，接下來可用的土地很少。未來，上海的房價一定是全世界第一的，關(guān)鍵是看政策，如何真正地將大城市的土地給釋放出來，它是否敢做。其他方面的措施有必要，價格管理也有必要，房產(chǎn)稅也有必要，根本問題是將一二線城市的供給做好，你有大量的供給放在那邊，預(yù)期就產(chǎn)生了。因為大量的供給放著能上漲？我去投資，我去做投機性的交易，我不是去自殺嗎？我就不去干了，我肯定要去投資供求關(guān)系不太平衡，房價有明顯上漲預(yù)期的地方，匯率亦如此，關(guān)鍵是要將供求關(guān)系給梳理了，或者說階段性保持一個平衡。那目前來說就是一個階段性的平衡問題，這是政策采取了比較有針對性的一些做法。當然，有些企業(yè)還是比較痛苦的。

還有一些個人在外面已經(jīng)買了房子，原來是期望每年5萬美元的額度能夠很順利地來供房，但現(xiàn)在來看也有一些困難，這個趨勢在短期內(nèi)不太會改變。而且從現(xiàn)在來看，企業(yè)隨著"一帶一路"發(fā)展，企業(yè)和金融機構(gòu)資金更多的流出去，對于外匯有更大的需求，這是一個大趨勢。所以在這種情況下，有人說人民幣在未來還會有大幅度的升值，更多的是有貶值的壓力，但我們不能讓它貶值幅度過大，貶值幅度過大形成持續(xù)貶值的預(yù)期，最終我們還會付出更大的代價。

大家經(jīng)常也會在報紙上看到中等收入陷阱。中等收入陷阱當中有非常重要的一個表現(xiàn)，那就是這些國家出現(xiàn)經(jīng)濟問題之后，本國的貨幣匯率相對于美元匯率出現(xiàn)持續(xù)大幅度的下跌，有的時候一年跌掉30%-40%，那就掉入中等收入陷阱了。所有的GDP以及相關(guān)的數(shù)據(jù)折合成美元就是倒退了一大塊。所以人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，能夠抵抗住一個階段的持續(xù)貶值的壓力，這是未來政策所需要特別關(guān)注的地方，而且不能有明顯的改變。

那對于匯率，大的格局、短期因素我們都作了分析?？傊罱嗣駧烹A段性的有所走強。其中最重要的是要考慮美元加息的問題，在前兩年，尤其是美元加息的預(yù)期開始出來的時候形成了持續(xù)貶值的壓力。去年底，我的觀點是美國不可能允許美元持續(xù)不斷的升值，因為對美國的制造業(yè)和出口都不利。美元不斷地走強，那制造業(yè)的出口肯定會削弱。同時，由于不斷地走強，相關(guān)的制造業(yè)產(chǎn)品的進口會迅速地增加。因為美元買外面的東西便宜了，到底是買國內(nèi)的零部件，還是買海外的零部件，當然是買海外的零部件，相對于匯率來說它便宜。所以對于美國的制造業(yè)和出口都不利。很快，特朗普就意識到這一點，所以在2017年初他已明確表態(tài)，不希望美元進一步走強。再加上其他的各種因素，如最近大宗商品價格有所抬頭，美元開始走弱了。

所以，在2017年，很難再走出一種單邊走勢，美元可能會階段性的走弱，現(xiàn)在就是。過一陣子，加息預(yù)期強一點，那階段性稍微走強也是可能的，而且加息對于美元刺激作用、抬升作用是不斷遞減的，到最后加息可能就沒有刺激作用了，現(xiàn)在就朝這個方向走。盡管今年還是有可能美聯(lián)儲加兩次息，如6月，三季度到四季度，但幅度不會太大。這樣來看的話，今年總的來說，人民幣對美元的匯率階段性的穩(wěn)一點，有小幅度的升值，甚至是有階段性的貶值，尤其是到年底，為什么？因為年底采取了許多的措施來規(guī)范，而且還有收緊，對企業(yè)的需求沒有得到滿足，它要外匯，你還得為它提供。那從政策角度來說，它總是希望能夠保持眼前的一個平衡，對于未來有一種比較好的預(yù)期，但事實上并不一定未來就一定是你的預(yù)期。那到最后，沒有別的辦法，恐怕還得把門打開，讓它來辦匯把資金"走出去"，有的企業(yè)已經(jīng)在抱怨，本來已經(jīng)談好了，由于沒有外匯，這個交易就黃掉了，這會有局部的影響。當然，這當中也有一些企業(yè)純粹是將外匯從境內(nèi)轉(zhuǎn)出去，而無論什么樣的投資項目，無論是不是能賺錢，是不是有能力去管理，只要把外匯能夠搞到手，把錢搞出去，目的就達到了。那對于這些需求，外匯管理部門對它進行嚴格的管理，甚至不給它兌現(xiàn)，完全也是應(yīng)該的。

所以，今年的匯率出現(xiàn)持續(xù)升值，單邊持續(xù)貶值的可能性都不大。我們對于短期的政策已經(jīng)比較明朗了，因為在過去一段時間是有過討論的，有過激烈的爭論，有的人說干脆一次性給到底就好了，但大部分人還是不贊成這個看法的。我是堅決反對這種做法的，這種做法是無底洞，最終會導(dǎo)致整個經(jīng)濟體出現(xiàn)巨大的倒退。很多發(fā)展中國家的例子都擺在那邊，我們不能走這個路，沒有時間，否則可以多再討論討論這方面的問題。

所以總的來說，我的判斷今年的匯率還會有波動，人民幣還是會有貶值壓力，但總的來說會控制在一定水平上。大家會問，如果說貶值，它能控制在一個水平上比較合理？按照我們通常的分析來看，那就是說你要使得人民幣的回報跟外匯所帶來的匯報能夠基本上差不多，不要讓獲得外匯所帶來的回報大大超過人民幣在境內(nèi)所獲得的投資回報。如境內(nèi)你買理財產(chǎn)品4%左右，如果說你一年貶值5%以上，6%、7%，那就有更多的人愿意把手中的人民幣換成外匯。盡管我買了外匯產(chǎn)品沒有多高的收益率，但匯率回報放在那邊，7%、8%，都有，所以這會刺激境內(nèi)的人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)向外部資產(chǎn)，會有很大的壓力。所以將這個控制住，比如一年貶3%或2%，這些問題都不大。事實上過去不是沒有貶值過，控制在一定范圍內(nèi)的貶值，比如我們剛才看到的數(shù)據(jù)，前面這個波動其實就是一年是貶值3%，如果出現(xiàn)大幅度貶值7%到8%之后，整個市場就有很大的壓力，要大量地購買外匯。

那在2016年，其實金融是加杠桿，左邊的圖，藍線是金融機構(gòu)的擴表速度，金融機構(gòu)擴表速度增速很快，大大高于M2。金融機構(gòu)總資產(chǎn)有了明顯的上升，這個當中跟表外業(yè)務(wù)快速發(fā)展有一定關(guān)系，最近在進行調(diào)控。還有與地方政府發(fā)債之后置換了銀行的信貸有很大關(guān)系。置換銀行的信貸是一個什么問題？其實是使得金融機構(gòu)對整個實體經(jīng)濟的信貸和其他非信貸的投放明顯是增加的。道理是地方政府在2016年發(fā)了6萬億的地方政府債券，其中拿了4.5萬億還掉了銀行的信貸，這個發(fā)債還是銀行買的，有的只是走走賬，從形式上來看，你還了銀行的4.7萬億的貸款，但銀行還是拿了這個錢買了他們的債券。所以從這里來看，地方政府沒有還銀行的錢。對銀行來說，我原來給地方政府平臺我擁有的資產(chǎn)是信貸資產(chǎn)，現(xiàn)在形式改變了，我擁有的資產(chǎn)是債券投資，所以這一塊基本是平衡的。但帶來一個問題，銀行的信貸余額由于這么一轉(zhuǎn)換，這4.7萬億就搬走了。財政部一出臺這個政策，我會想這在余額當中會產(chǎn)生明顯的變化，余額中間減少了數(shù)量，因為它不是一個新增，新增是中央銀行對于新增的貸款，資本的流動性的狀況，整個信貸增速要報一個計劃，中央銀行說可以，你就這樣做。主要當然是各家銀行自己來制定計劃，但這一點是余額中間減少了，在過去常有這個事，我放出去貸款，我后來就收回來了，過去是收回再貸。目前的實際狀況不是收回再貸，它買了你的債券，銀行還是這塊資產(chǎn)投入進去，只是形式變化了，但貸款的余額減少了。比如我們的做法就是空出來的額度一半是總行來進行投放，一半是你這家分行繼續(xù)投放信貸。所以最終我們?nèi)昕吹降氖?016年的新增貸款是12.5萬億，但是是在余額填補了4.7萬億的基礎(chǔ)上又放了12.5萬億，大家想是不是多放了？這是實實在在的。我們算了一下實際的信貸增速達到了18%。

從官方統(tǒng)計的新增貸款的數(shù)據(jù)來看，增長了13.5%，但實際上是18%。18%高嗎？2009年的30%的天量增長不算高，2011年以后，信貸一直在12%-13%的水平上，它一下子跑到了18%，實際上是比較高的，就意味著金融對于實際經(jīng)濟的總體投放的總量比較大。2015年總理開座談會，我已經(jīng)提出這個問題了，但2015年只有1萬億，總量不大，但2016年總量比較大，涉及到4.7萬億，對于金融的投放以及實體經(jīng)濟來說都產(chǎn)生了不小的影響。這一塊市場上有些方面不太關(guān)注，但實際上是這么一回事。對于這一點監(jiān)管部門沒有意識到，我在2016年以后在多次會上提到，在總理座談會上也都匯報了這個想法，央行也有負責人在場，后來央行針對這個問題作了很多研究，他們的報告當中也提到了這個問題，而且與我也有一些交流，認為提的這個問題我們現(xiàn)在要采取措施進行管控。具體措施是MPA考核，通過此來抑制銀行總資產(chǎn)的增長。

最后，我們再把增長問題簡單地梳理一下，一季度GDP實現(xiàn)是6.9%的增長，這6.9%的增長有投資回升的拉動、出口回暖帶動、金融加杠桿的推動以及PPI漲價的帶動，PPI漲價對于經(jīng)濟狀況的改善也是有積極作用的。

第一，帶來了上游行業(yè)需求的擴張，上游行業(yè)對中游和下游行業(yè)有一定的拉動。

第二，它對于補庫存是有好處的，價格的大幅度上升，短期內(nèi)是刺激補庫存。你不買進，你本來就要用這些庫存，你不買進就意味著過一兩個月你要加錢買進，所以現(xiàn)在趕快買進，所以這是對補庫存的推動。

第三，由于價格實現(xiàn)大幅度上升，所以我們有很多經(jīng)濟相關(guān)的數(shù)據(jù)是含有價格因素在當中的，或是無法加以剔除的，所以這些數(shù)據(jù)往往出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。如公司的收入增加了，當然，凈利潤，剔除價格的凈利潤又是另外的方面，但從收入的角度來看，還有從毛利潤的角度來看，因價格的變化，很多行業(yè)出現(xiàn)了很大的變化。剔除這些價格因素來冷靜地看這些問題就沒有那么樂觀，但我們也并不悲觀，今年經(jīng)濟整個運行會出現(xiàn)四個"前高后低"，一是基建投資前高后低，二是房地產(chǎn)投資前高后低，三是PPI前高后低，四是受到所有因素的影響GDP的增速一季度可能是最高的，以后每個季度就會逐季的有所下降。但我們認為單季跌破6.5%的可能性也很小。那全年來看會相對比較平穩(wěn)，估計增速也在6.7%左右的水平上，所以今年總體比較平穩(wěn)，但它是否一定會走出一個拐點，明年不會再走低了？還很難說，按照目前我們說的四個回落的態(tài)勢，尤其是房地產(chǎn)，現(xiàn)在房地產(chǎn)的周期來看是三年中間周期運行的下行期，所以它會對經(jīng)濟下行帶來壓力。但我們剛才講了，國際市場的狀況是有所改善的，因此出口如果好一點的話，可以在一定程度上或在較大程度上來對沖房地產(chǎn)下行的壓力。再加上其他的一些措施，還有就是經(jīng)濟增長動能，我們的政策推動，通過深刻變化，促進創(chuàng)新，優(yōu)化提升挖掘潛力來不斷地刺激新的動能形成，保持經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，總的來說還是可以實現(xiàn)目標的。

對于今年的貨幣政策，現(xiàn)在已經(jīng)運行了一段時間的穩(wěn)健中性，這是去年12月份中央經(jīng)濟工作會議上定下來的調(diào)子，但從去年底到現(xiàn)在基本是偏緊的，貨幣政策的利率開始有所上升，整個流動性的狀況有所收緊。但這種狀況我個人認為不會持續(xù)太久，最近監(jiān)管和宏觀調(diào)控貨幣政策"幾管齊下"，對市場帶來了一些影響。

我最近也是提了一個關(guān)鍵，在很多監(jiān)管部門來說在一條線上實施這些嚴控風險和規(guī)范舉措都是對的，但將所有的政策放在一起產(chǎn)生的效應(yīng)進行整合，相互影響、相互傳染，有可能最終會出現(xiàn)經(jīng)濟學中所講的是合成謬誤，單個是正確的，合在一起就不正確了，所以從監(jiān)管角度來說，如何能夠把握好政策的效力，要從全局的角度去考慮政策所帶來的影響，避免對市場產(chǎn)生更大的壓力。

很高興的是我們看到了上周有關(guān)部門，如銀監(jiān)會已經(jīng)出臺了一些相關(guān)政策，有些方面還是比較有針對性的，如新老劃段等，表明這方面的政策已經(jīng)開始比較和緩了。所以從貨幣政策來說，我們認為下半年很可能是比較和緩的?？傮w上貨幣政策依然可以叫穩(wěn)健中性，有時候穩(wěn)健中性是偏緊的，有時是偏松的，今年總體來看是"前偏緊、后和緩"，我就說這些，說錯的地方請批評指正，謝謝！