近日，我們多次調(diào)研了老板電器，與公司領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了深入交流。老板電器在保持煙灶產(chǎn)品市場份額第一的基礎(chǔ)上，積極布局嵌入式新品，2017 年烤箱和蒸箱的市場份額目標(biāo)是“保二爭一”。公司深耕三四線市場，三四線銷售額在零售渠道占比約42%。作為廚電行業(yè)龍頭，受益于2017 年三四線房地產(chǎn)增長紅利及產(chǎn)品份額的提升，我們預(yù)計，老板業(yè)績高增長有望延續(xù)。

煙灶銷售保持增長，市場份額穩(wěn)步提升

中怡康數(shù)據(jù)顯示，2017Q1 老板電器油煙機(jī)零售量為10.4 萬臺，YoY+6.5%，市場份額達(dá)到17.9%，同比增長1.2pct；燃?xì)庠钔诹闶哿繛?.7 萬臺，YoY+1.0%，市場份額為14.7%，同比增長0.7pct。2017Q1 老板煙灶市場份額位于行業(yè)第一。隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)及消費(fèi)者對于品牌化產(chǎn)品追求的提升，煙灶產(chǎn)品的市場空間有望進(jìn)一步加大。老板電器作為龍頭企業(yè)，市場份額不斷提升，預(yù)期煙灶產(chǎn)品的業(yè)績將持續(xù)增長。

新品“嵌入”中國廚房，產(chǎn)品份額顯“老板”實力

老板電器將嵌入式新品作為戰(zhàn)略要點，迅速占據(jù)行業(yè)有利位置。2017 年3月，老板嵌入式烤箱線下零售量的市場份額為28.2%，蒸箱線下零售量的市場份額為32.1%，均處于行業(yè)第二位，公司計劃于2017 年年內(nèi)達(dá)到第一位；同時，公司的洗碗機(jī)市場份額達(dá)到行業(yè)第三，并向第二名不斷靠攏；凈水器作為新產(chǎn)品，老板電器保守目標(biāo)為進(jìn)入行業(yè)前五。隨著消費(fèi)者接受度的不斷提升，嵌入式產(chǎn)品的行業(yè)規(guī)模將迎來高速增長。老板電器作為行業(yè)白馬企業(yè)，新品類收入增速有望進(jìn)一步提升。

多渠道共同發(fā)力，銷售增長有望加速

目前，公司一線城市銷售比重為18%-20%；二線城市銷售比重約占40%，三四線城市所占份額為40%-42%。老板在深耕一二線城市的同時，繼續(xù)推進(jìn)三四線渠道下沉。2017 年，老板已新增四家城市公司，并重新啟動區(qū)域拆分計劃，以實現(xiàn)對代理商的激勵。三大渠道方面，目前線下渠道銷售占比60%以下，主要來源于KA 賣場和專賣店；線上渠道占比約30%，主要來源于京東和天貓商城；工程渠道占比約7%。其中，線上渠道銷售增速可觀。老板多條渠道共同發(fā)力，未來銷售增長有望加速。

業(yè)績高增長預(yù)期延續(xù)，維持“買入”評級

老板電器作為高端廚電龍頭企業(yè)，公司業(yè)績增速已連續(xù)8 年保持在40%以上，市場份額逐步提升?？紤]到未來嵌入式新品快速放量、煙灶產(chǎn)品優(yōu)勢擴(kuò)張以及銷售渠道的拓展建設(shè)，加之受益于三四線地產(chǎn)發(fā)展帶來的紅利，我們繼續(xù)看好公司未來的發(fā)展前景，預(yù)期業(yè)績高增長將會延續(xù)。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.77/2.29/2.92 元。給予2017 年26-28 倍PE 估值，對應(yīng)合理價格區(qū)間46.02-49.56 元。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑，嵌入式新品市場接受度不高。