行業(yè)龍頭優(yōu)勢顯著,業(yè)績高增長有望延續(xù)

近日,我們調(diào)研了浙江美大,與公司領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了深入交流。2017 年,美大計(jì)劃在1200 家經(jīng)銷商基礎(chǔ)上新增約200 家,并加大宣傳力度,拓展經(jīng)營品類。公司受益三四線地產(chǎn),預(yù)計(jì)業(yè)績高速增長將會延續(xù),上調(diào)評級至“買入”。

集成灶行業(yè)白馬,業(yè)績成長空間廣

集成灶是集油煙機(jī)、消毒柜和櫥柜三位一體的產(chǎn)品,相比于抽油煙機(jī),集成灶具有吸油煙率高、節(jié)能、性價(jià)比高的優(yōu)勢。美大集成灶與傳統(tǒng)燃?xì)庠钕啾?設(shè)計(jì)更加美觀,其環(huán)吸式集成灶的吸油煙率高達(dá)99.6%。集成灶在傳統(tǒng)廚具行業(yè)的滲透率僅為3%—5%,產(chǎn)品位于導(dǎo)入期,未來發(fā)展空間較大。浙江美大作為國內(nèi)領(lǐng)先的集成灶生產(chǎn)商,市場占有率約為30%,產(chǎn)品銷量多年來位于行業(yè)第一。我們預(yù)計(jì),美大將受益于行業(yè)起飛,未來業(yè)績增長速度有望加快。

擴(kuò)展主營品類,優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)

除了主打產(chǎn)品集成灶,美大也推出烤箱、蒸箱、集成水槽、洗碗機(jī)、櫥柜等新產(chǎn)品。2017 年,公司有望將新產(chǎn)品的收入比重提升到20%,未來打算提升到50%左右。同時(shí),美大將改變對經(jīng)銷商的考核方式,對其所有品類的產(chǎn)品銷量均有考核,促進(jìn)美大新式產(chǎn)品的市場推廣。

品牌和渠道建設(shè)領(lǐng)先,馬太效應(yīng)有望顯現(xiàn)

公司已和央視等眾多媒體合作,不斷加大廣告宣傳力度,未來將針對目標(biāo)消費(fèi)群體,推出更加精確化的定位廣告。在渠道方面,美大在全國的經(jīng)銷商數(shù)量有1200 家左右,每個(gè)經(jīng)銷商約有1—3 個(gè)門店。公司今年會新增經(jīng)銷商數(shù)量約200 家。我們預(yù)計(jì),隨著美大品牌和渠道建設(shè)力的加強(qiáng),其領(lǐng)先優(yōu)勢顯著,馬太效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

業(yè)績高增長有望延續(xù),上調(diào)至“買入”評級

浙江美大作為集成灶行業(yè)的龍頭,其業(yè)績有望隨集成灶普及率的提升、自身品牌和渠道建設(shè)力的加強(qiáng)而保持較高增速,加之公司積極拓展主營產(chǎn)品種類,優(yōu)化主營結(jié)構(gòu), 我們預(yù)計(jì)美大業(yè)績高增長有望延續(xù)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.46/0.65/0.90 元。推算4 月三四線城市新房銷售面積YoY+35%,增速繼續(xù)超預(yù)期(詳見華泰家電報(bào)告《三四線銷售韌性猶存,利好家電》)。三四線城市是美大的主要銷售區(qū)域?？紤]到三四線地產(chǎn)的景氣將滯后提振浙江美大的銷售需求,我們給予公司2017 年42-45 倍PE,對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間19.32-20.70 元,上調(diào)評級至“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:集成灶市場認(rèn)可度不達(dá)預(yù)期,新式產(chǎn)品市場推廣經(jīng)驗(yàn)不足。