第八屆“富國論壇”近日在上海舉行。央行貨幣政策委員會經(jīng)濟金融專家委員樊綱、中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征、方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平、海通證券研究所副所長姜超等參會。

樊綱指出，回顧中國改革開放以來的經(jīng)濟周期，從經(jīng)濟增長率的角度看，短期經(jīng)濟會繼續(xù)低迷。他認為，外匯儲備減少，一部分是國內(nèi)企業(yè)對外投資，另一部分是“熱錢”，這些資金應(yīng)該讓它們出去。未來中國甚至都不需要外匯儲備，因為中國的人民幣就是別國的外匯儲備，“外匯儲備減少是好事兒”。

在分論壇上，富國基金FOF負責(zé)人陳曙亮表示，大類資產(chǎn)配置等于戰(zhàn)略配置加戰(zhàn)術(shù)配置，大類資產(chǎn)配置的意義在于降低組合的波動性。目前市場上常見的資產(chǎn)配置策略存在較大的問題。他認為，F(xiàn)OF有兩大亮點：一是大類資產(chǎn)配置，公募FOF的推出，是第一次能展現(xiàn)各家基金公司的優(yōu)勢的產(chǎn)品。二是能熨平波動，給投資者帶來穩(wěn)健收益。

任澤平則表示，金融去杠桿會導(dǎo)致整個貨幣創(chuàng)造體系收縮，包括需求端的收縮。從未來一年左右的時間看，投資者還是要警惕由于流動性收縮給資本市場帶來的影響，未來股市可能賺不到流動性和機構(gòu)博弈這方面的利潤了，市場總體將以震蕩為主，建議投資者選擇那些可以穿越經(jīng)濟周期(剩者為王)的行業(yè)龍頭，給它溢價，和它一起成長。“如果說，去年曾經(jīng)建議向低估值有業(yè)績的方向抱團，今年就是要買就買龍頭股，因為龍頭未來可以承擔(dān)整合整個行業(yè)的重任，經(jīng)過市場的二次探底，其他企業(yè)可能活不下去了，但龍頭企業(yè)能活下去，能夠最終收割市場，所以要給行業(yè)的龍頭溢價?！比螡善秸J為。

自2016年年初以來，我國宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、監(jiān)管政策和資本市場都發(fā)生了一系列重大變化，深刻影響著各類市場投資者。今年的市場也運行了5個月，可以說分化十分巨大，近期在外圍主要市場都十分向好的情況下，國內(nèi)資本市場反而出現(xiàn)了巨大的波動。

那么，在當(dāng)下，投資者最關(guān)心的肯定是短期市場還將如何波動，對于中長期的話，未來經(jīng)濟會如何變化，投資又將如何應(yīng)對？在第8屆富國論壇上，5位券商首席分析師給出自己的答案。

金融去杠桿短期有陣痛

眾所周知，最近金融監(jiān)管在不斷增強，特別是關(guān)于金融去杠桿的事情被廣為關(guān)注。有業(yè)內(nèi)人士就說道，“大家對最近一段時間的資本市場感受很深刻，包括股市和債市，大家感覺機會不大，監(jiān)管或多或少有一些影響?！?/p>

對此，海通證券研究所副所長、首席宏觀債券分析師姜超認為，這次的金融監(jiān)管方向是對的。因為看一下全球經(jīng)濟復(fù)蘇的經(jīng)驗：歐洲股市漲得好的幾個國家都有金融去杠桿的過程，需要金融行業(yè)把錢投到需要的地方，這會短期帶來陣痛，大體上今年的經(jīng)濟不會有去年那么好的走勢。去年經(jīng)濟前低后高，今年有前高后低的走勢，去年是供給側(cè)改革，今年是去杠桿，到明年的希望是：今年能完成去杠桿，然后明年搭上全球復(fù)蘇的末班車，這是我們的期待。

“目前我們迫切需要將政府機構(gòu)和金融機構(gòu)做一個切割，真正實現(xiàn)金融領(lǐng)域打破剛兌，這樣才能真正取得效果，能不能走到這一步，我們拭目以待。短期還是應(yīng)該現(xiàn)金為王，如果金融行業(yè)打破了剛兌，這個時候從現(xiàn)金轉(zhuǎn)到債券再轉(zhuǎn)到股票，長期來看最終這些資產(chǎn)還是有價值，但是需要大家耐心等待?！苯M一步說道。

而興業(yè)證券研究所副所長、首席宏觀經(jīng)濟分析師王涵則指出，短期之內(nèi)金融去杠桿是對經(jīng)濟影響比較大的事件。但如果我們眼光放長遠一點，風(fēng)險高的部門風(fēng)險降下來，這樣至少整個經(jīng)濟在短期內(nèi)的下行是有底的。另外，提前去杠桿，為未來利率變化騰了空間。綜合這幾方面考慮，整體今年一二季度的經(jīng)濟是全年的高點，三四季度會有放緩，但對明年的經(jīng)濟也沒必要過度悲觀。

另外，在方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所董事總經(jīng)理任澤平看來，金融去杠桿和實體去產(chǎn)能，是未來的關(guān)鍵。實體去產(chǎn)能，會有行業(yè)競爭格局優(yōu)化和龍頭地位的凸現(xiàn)，金融去杠桿，會導(dǎo)致整個貨幣創(chuàng)造體系收縮，包括需求端的收縮。討論中國宏觀經(jīng)濟的未來，非常重要的變數(shù)來自于今年下半年和明年上半年，新的政治周期開始以后我們做什么，能不能通過推動供給側(cè)改革提升效率。

自下而上選龍頭

顯然，從這幾位首席觀點可以看出，對今年下半年的走勢都還是相對比較謹(jǐn)慎。而基于上述判斷，投資者其實更為關(guān)心的是，在這樣的形勢下，對于下半年及未來一兩年大類資產(chǎn)究竟該如何配置、特別是股市的投資機會又有多大呢？

任澤平指出，股票市場未來是震蕩市，因為你賺不到流動性過剩的錢，賺不到博弈的錢，你必須尋找那些穿越周期剩者為王的企業(yè)，給它溢價和它一起成長。去年初我們講向低估值有業(yè)績的方向抱團，今年講要買就買龍頭，因為龍頭未來承擔(dān)整合整個行業(yè)，經(jīng)過二次探底，其他企業(yè)活不下去，龍頭企業(yè)能活下去，能夠最終收割市場，所以給龍頭溢價。

而在天風(fēng)證券策略首席分析師、研究所董事總經(jīng)理徐彪看來，今年的二季度、三季度，很有可能會成為企業(yè)盈利改善的拐點。企業(yè)盈利改善即使出現(xiàn)波折，從行業(yè)角度來說，尋找好的行業(yè)，自上而下可能很難看到，但是自下而上的應(yīng)該能找到。比如新能源汽車，去年和今年的銷量仍然比較好。但需要注意的是，股價的表現(xiàn)未必和企業(yè)盈利完全同步，有好多行業(yè)連續(xù)三年都在快速改善，但是股價波動可能有修整期，所以不能完全劃上等號。

此外，申萬宏源首席策略分析師王勝則認為，從資產(chǎn)配置角度來看，全球的權(quán)益市場創(chuàng)新高，不僅僅美國，不是偶然，權(quán)益市場從一年時間來看是有機會的。A股的滬深300甚至是全球成份指數(shù)中估值較低的，對于消費類公司來說是富有爭議的，很多人擔(dān)心股價高位，但這些公司還在基本面向上的趨勢中，整個業(yè)績不斷超預(yù)期，此類公司估值相對國際上很多同業(yè)公司也不過分。

“至于周期，有一些行業(yè)依舊有價值，比如火電行業(yè)值得關(guān)注，經(jīng)濟下行其成本也是往下的，如果需求穩(wěn)定，伴隨著供給側(cè)改革今年重點轉(zhuǎn)向電力行業(yè)，會有比較好的業(yè)績趨勢?？傮w來看，機會會更加細分，未來到2020年有20個細分行業(yè)可能會存在結(jié)構(gòu)性機會?！蓖鮿龠M一步說道。