長海股份：持續(xù)成長的玻纖制品行業(yè)隱形冠軍：公司成長性突出，歷史上業(yè)績保持持續(xù)穩(wěn)定增長，2007-2016年收入復(fù)合增速30%，凈利復(fù)合增速46%。依靠公司多年持續(xù)的產(chǎn)品“多、精、深”發(fā)展布局，公司目前已經(jīng)成長為玻纖制品行業(yè)的龍頭，并打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈（玻纖紗-制品/化工-復(fù)合材料）。公司ROE/ROA 行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營管理能力突出，不僅體現(xiàn)在自身，也體現(xiàn)在外部并購整合上，盈利持續(xù)改善的天馬集團(tuán)就是典型成功案例。

玻纖復(fù)材應(yīng)用多元，產(chǎn)業(yè)鏈中下游孕育成長藍(lán)海：玻纖復(fù)合材料終端應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、不斷拓展是產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定持續(xù)成長的來源，除了個別年份（大級別的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)）的極端情況外，整個玻纖產(chǎn)業(yè)（上游的玻纖紗、中游的制品、下游玻纖復(fù)材）需求一直保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游屬于資金密集型，資產(chǎn)重、負(fù)債率高，固定成本費用占比高，財務(wù)周期性更強(qiáng)，中下游資產(chǎn)相對較輕、負(fù)債率低，財務(wù)穩(wěn)定性更好。參考海外巨頭OVC，產(chǎn)業(yè)鏈一體化、提供應(yīng)用解決方案是長遠(yuǎn)發(fā)展之道公司處于新一輪成長周期：穩(wěn)定高ROE 之下，資本支出擴(kuò)張驅(qū)動業(yè)績增長。

上市以后2011-2012年高資本支出（用于擴(kuò)張產(chǎn)能），使得公司2011-2014年收入和利潤（內(nèi)生，體現(xiàn)為母公司報表）持續(xù)保持較快的增長態(tài)勢；也因為最近三年公司資本支出減少，使得公司2015年開始內(nèi)生增長下降。

參照過往經(jīng)驗，2017年隨著資本支出加大，產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，釋放效益，公司從2017年下半年開始內(nèi)生增速有望回升。另外收購天馬儲備了整合經(jīng)驗，公司積極往下游和新材料領(lǐng)域拓展，為后續(xù)外延并購打下基礎(chǔ)。

投資建議：維持“買入”評級：整體而言，公司經(jīng)營管理能力強(qiáng)，戰(zhàn)略上精耕細(xì)作玻纖制品-復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈，使得公司不僅ROE 優(yōu)于競爭對手，而且ROE 的穩(wěn)定性也更好；公司目前已經(jīng)成長為玻纖制品行業(yè)龍頭，而當(dāng)前公司處于新一輪資本支出周期，積極擴(kuò)充產(chǎn)能和產(chǎn)品，將驅(qū)動公司進(jìn)入新的上升周期；我們預(yù)計公司2017-2019年EPS 分別為1.52、2.00、2.60元/股，且存在超預(yù)期可能，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：玻纖市場需求持續(xù)低迷，收購整合低預(yù)期，新產(chǎn)品拓展低預(yù)期。