國內(nèi)領(lǐng)先的ICT 應(yīng)用解決方案供應(yīng)商

星網(wǎng)銳捷是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)通訊設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)終端、視訊產(chǎn)品、信息化軟件等綜合解決方案供應(yīng)商。公司近幾年業(yè)績保持穩(wěn)步增長,特別是2016 年,實現(xiàn)營業(yè)收入56.88 億元,同比增長25.93%,歸母凈利潤3.19 億元,同比增長21.77%。企業(yè)級WLAN 解決方案是公司培育的一項新核心業(yè)務(wù),2016 年營收10 億,占公司企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備總收入的三分之一。

多主業(yè)齊頭并進(jìn),企業(yè)WLAN 引領(lǐng)增長

市場擔(dān)心公司多主業(yè)發(fā)展缺乏主線不利于應(yīng)對市場競爭,主要業(yè)務(wù)企業(yè)級WLAN 市場空間存在不確定性,我們認(rèn)為公司面向應(yīng)用場景做精解決方案,與傳統(tǒng)設(shè)備商差異化定位有利于保障業(yè)務(wù)優(yōu)勢,尤其是企業(yè)級WLAN 產(chǎn)品未來將引領(lǐng)公司業(yè)績增長。我們與眾不同的邏輯有:1、持續(xù)研發(fā)投入,深挖客戶需求,優(yōu)勢業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位有保障;2、預(yù)計未來三年我國企業(yè)級WLAN市場年均35%以上增速,空間不受限。

持續(xù)研發(fā)投入,深挖客戶需求,優(yōu)勢業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位有保障

公司一方面每年持續(xù)將10%左右的銷售收入投入研發(fā),以保證高端交換機和路由器、瘦客戶機、KTV 點播設(shè)備等傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)的技術(shù)優(yōu)勢,另一方面深挖客戶需求,面向應(yīng)用場景做精解決方案,直切用戶痛點,例如超前布局云支付,拓展面向部隊的文娛設(shè)施、面向家庭的點歌系統(tǒng)新市場,尤其是其深入垂直行業(yè)的企業(yè)級WiFi 解決方案,與傳統(tǒng)通信設(shè)備巨頭錯位競爭,業(yè)務(wù)發(fā)展可持續(xù)。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)范圍廣、優(yōu)勢業(yè)務(wù)多,可有效規(guī)避行業(yè)起落風(fēng)險,業(yè)績增長有保障,預(yù)計公司未來三年整體營業(yè)收入保持25%左右速度增長。

預(yù)計未來三年我國企業(yè)級WLAN 市場年均35%以上增速,空間不受限

據(jù)IDC 統(tǒng)計,2016 年第三季度,我國企業(yè)級無線設(shè)備市場規(guī)模同比增長55.7%。我們初步估算,未來僅面向商業(yè)廣場的WiFi 專網(wǎng)就有百億市場空間,故認(rèn)為該增長趨勢可持續(xù),保守估計,未來三年我國企業(yè)級WLAN 市場規(guī)模將保持年均35%以上的速度增長。公司企業(yè)級WLAN 產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先,深耕行業(yè)客戶需求與痛點,在與華為、華三等傳統(tǒng)公司競爭中市場份額有保證,看好該業(yè)務(wù)2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入翻番,即達(dá)到20 億元。

首次覆蓋給予“買入”評級

公司業(yè)務(wù)覆蓋面比較廣,A 股市場沒有高度類似的同比公司,與通信設(shè)備制造企業(yè)相比,公司的估值水平處于較低水平。預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為4.50/5.46/6.46 億元,對應(yīng)的PE 分別為22/18/15x。幾家可比上市公司在2017 年的一致預(yù)期PE 估值平均值為47x,我們進(jìn)行保守估計,認(rèn)為公司17 年P(guān)E 的合理估值范圍區(qū)間在28-30x,合理價格區(qū)間為23.52-25.20 元。首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示:企業(yè)級交換機、路由器市場波動;收購標(biāo)的公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期。