投資要點

事件

吉祥航空公布2017 年一季報：一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.14 億元，同比增長22.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.20 億元，同比下降7.45%；合基本每股收益基本每股收益0.33 元，同比下滑17.5%。

點評

公司運力快速增長，受益上海樞紐優(yōu)勢，座公里收益小幅提升。一季度公司投放客運運力75.44 億座公里，同比增長20.71%，其中國內(nèi)運力同比增長29.12%，國際運力同比下降7.12%；公司實現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量66.30 億座公里，同比增長22.63%，其中國內(nèi)增長31.19%，國際同比下滑7.48%?？妥史矫?，公司一季度平均客座率為87.88%，同比提升1.37%，其中國內(nèi)航線平均客座率為88.70%，同比提升1.40%，國際航線平均客座率為83.99%，同比下滑0.33pts。在運營規(guī)?？焖贁U張的同時，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入31.14 億元，同比增長22.02%，與客運周轉(zhuǎn)量增幅大致相當，高于運力增幅，座公里收益小幅提升。從航線結(jié)構(gòu)上看，上海相關(guān)航線收益水平遠高于二三線城市航線，上海的區(qū)位優(yōu)勢進一步保障了公司穩(wěn)定的收益水平和盈利能力。

油價大幅提升導致一季度公司營業(yè)成本增長較快。一季度公司營業(yè)成本同比增長36.71%至24.50 億元，同比增加6.6 億元。一季度公司新增飛機及開通新航線運營規(guī)模擴大導致變動成本有較大幅度增長，同時一季度WTI均價為51.78 美元/桶，同比增長54%，國內(nèi)航空煤油出廠價同比增長55%，均價達到4268 元/噸。假設(shè)單位油耗不變，預計公司燃油成本增長 2.7億元。費用方面，由于公司飛機持有方式變更，空客退回前期預付款帶來匯兌收益，財務(wù)費用大幅降低，17 年一季度公司財務(wù)費用-1305 萬元，16年同期為4220 萬元，同比降低131%。此外，銷售費用同比增長10.26%至1.37 億元，管理費用同比增長15.35%至0.92 億元，增幅均低于運力增速。一季度營業(yè)總成本共計26.68 億元，同比增長30.48%。

投資建議：吉祥航空“高端廉價”模式潛力巨大，受益中國航空因私消費占比的提升。吉祥航空擁有很多低成本航空的特征，通過年輕機隊、同一機型、精細規(guī)劃與資產(chǎn)、人員精簡，公司單位客運成本接近于廉價航空，客座率和票價彈性類可比四大航，吉祥航空特殊的差異化定位使得它能享受成本端和收入端的雙彈性；同時公司超過80%的航線布局在上?；?，收益水平確定性強，上海之外積極開拓南京輔助基地；此外，加入“星空聯(lián)盟優(yōu)選伙伴”后有望借助聯(lián)盟優(yōu)勢進一步開拓商務(wù)客源，公司還計劃 2018 年下半年開始引進波音 787-900 寬體機，上海樞紐優(yōu)勢和星空聯(lián)盟的優(yōu)質(zhì)品牌有助于公司國際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的實施和洲際航線網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。預計公司17-18 年EPS 為1.18、1.44 元，對應(yīng)PE 為19、13 倍，目前估值仍具有較高性價比，考慮公司精準的定位以及上海腹地強勁的客源增長，看好公司“高端廉價”模式的未來發(fā)展，維持“買入”評級。

風險提示：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型失敗、空難、恐怖襲擊等盈利預測