發(fā)電設(shè)備龍頭,傳統(tǒng)行業(yè)需求低迷與費用增加拖累業(yè)績。東方電氣是全球最大的發(fā)電設(shè)備供應(yīng)商和電站工程總包商之一,具有水電、火電、核電、風電、氣電的“五電并舉”發(fā)展格局,發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量居世界首位。由于傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備行業(yè)需求下滑,加之內(nèi)部改革導致計劃與費用大幅增加,公司2016 年營業(yè)收入332.86 億元,同比下降7.59%;凈虧損17.84 億元。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣低迷,新能源發(fā)電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。電力需求低增速的新常態(tài)下,傳統(tǒng)發(fā)電行業(yè)設(shè)備新增需求十分有限,預計未來幾年火電新增裝機規(guī)模將控制在40GW 以內(nèi)。公司的定位是打造世界優(yōu)秀的發(fā)電設(shè)備供應(yīng)商,并著力打造風電、國際業(yè)務(wù)、太陽能、服務(wù)四個百億產(chǎn)業(yè),形成新的業(yè)務(wù)增長點和戰(zhàn)略支持。當前公司海外市場收入占比11%,在“一帶一路”政策推動下未來有望提升至30%。新能源發(fā)電業(yè)務(wù)方面,風電需求穩(wěn)健,2017 年國內(nèi)風電裝機規(guī)模有望達23GW 以上,同時公司業(yè)務(wù)整合后風電毛利率有望回升;核電方面,“十三五”期間預計每年裝機規(guī)模將達6GW 以上,公司技術(shù)領(lǐng)先,常規(guī)島與核島市占率分別高達60%/40%,未來有望受益國內(nèi)裝機和核電裝備出口。

收購集團資產(chǎn),完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司擬發(fā)行股票69 億元收購集團公司資產(chǎn)東方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等,延伸和完善發(fā)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈。本次收購將公司業(yè)務(wù)范圍擴展至電力電子與控制、金融、物流、貿(mào)易、新能源、工業(yè)智能裝備等業(yè)務(wù),使發(fā)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈得到延伸和完善,核心產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效。同時,置入財務(wù)公司和國合公司,使得上市公司在產(chǎn)融結(jié)合、國際化經(jīng)營方面將得到有力提升,并有望通過新增業(yè)務(wù)培育未來業(yè)績增長點,提升盈利穩(wěn)定性。

內(nèi)部改革降本增效,2017 年有望迎來業(yè)績拐點。2016 年由于受行業(yè)需求下降影響,公司毛利率出現(xiàn)較大幅度的下滑。隨著未來傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備毛利企穩(wěn),風電盈利能力的提升,以及核電等高毛利業(yè)務(wù)的占比上升,我們預計公司盈利能力有望得到有效提升。同時,公司積極進行全方位改革,推進降本增效工作,有望通過經(jīng)營效率的提升,助力實現(xiàn)2017 年扭虧為盈的目標。

投資建議:我們預計公司2017 -2019 年的收入分別 為370/382/405億元,增速分別為11%、3%、6%;凈利潤為6.01/12.15/15.69 億元,對應(yīng)EPS 為0.26/0.52/0.67 元。傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備行業(yè)有望在2017 年見底,國際工程與新能源有望成為公司新的業(yè)績增長點,內(nèi)部改革降本增效,業(yè)績拐點可期。首次覆蓋給予公司買入-A 評級,給予公司A 股目標價14.00 元。

風險提示:行業(yè)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化;海外市場經(jīng)營風險;盈利能力提升低于預期。