今年五月一日勞動節(jié)，一群有錢或有閑的人齊聚杭州，座談傅海棠的邏輯經(jīng)濟學之貨幣理論，在長達10多個小時的交流中，大家消除了誤解，形成了共識，對中國經(jīng)濟前景更加充滿信心。會議中讓人最感慨的是已經(jīng)67歲的林存福先生，遠道而來后，他凌晨三點醒來，看傅海棠先生的理論選編，興奮得就此不眠，一直到早上七點多鐘。林先生也是一位奇人，我今后會寫一下他的投資理論，目前正在研究中。這次會議達成的多項共識中，我覺得最為重要的一條還是解釋中國貨幣是否超發(fā)的“傅氏理論”：貨幣超發(fā)與否，判斷的標準是促進了生產(chǎn)否。本文即就此展開探討。

上一次，我寫完《傅海棠價格論：貨幣永遠漲……》一文后，不少粉絲來信質(zhì)疑，我也有些顧慮，在一次見面談話的時候，我不無憂慮地問他：

傅老師，如果中國的貨幣總量一直增長，你考慮過未來的結(jié)果嗎？我們現(xiàn)在的M2已經(jīng)接近160萬億元了，按照你的理論，將來會變成1000萬億元、1萬萬億元，貨幣規(guī)模那么大，物價也許很離譜，怎么辦呢？

傅先生微微一笑：到時候啊，一個包子賣1萬元了，怎么辦呢？貨幣改版啊，新版貨幣1元等于老版的1萬元，好了，一個包子還是1元錢。簡單了。

我一聽訝然，想了想說：如果這樣的話，對窮人是太不公平了，幾乎等于一次掠奪。

傅海棠先生不以為然地說：都有錢等于都沒錢，都沒錢等于都有錢。全社會貨幣同時貶值1萬倍，所有人都沒有影響。所以，貨幣改版，對社會沒有任何影響。

果真如此嗎？仔細想想，卻真的就是那么回事。我們很多學者和民眾，習慣于以當前的數(shù)字談論事情，卻不知道很多事情歷史上早已發(fā)生。甚至于傅海棠所說的貨幣改版無影響，在歷史上也確實曾一次次地發(fā)生過。

千家駒、郭彥剛兩位學者的《中國貨幣演變史》曾詳細記錄了中國有史以來的各個朝代的貨幣發(fā)展變遷的歷史。其中，對于明朝的貨幣超發(fā)，他們有過統(tǒng)計——1375年到1618年，243年時間里，大明寶鈔先后發(fā)行十一屆，每一次都是新鈔換舊鈔，貨幣貶值的速度是驚人的：

從上表中，我們可以看出，大明王朝成立不久，貨幣就開始逐漸貶值，到1444年，相比洪武八年，在70年時間里，貨幣貶值100倍。到1488年，相比113年前，貨幣貶值1000倍。又過了30年，到1618年，貨幣貶值1萬倍。

看起來波瀾壯闊的貨幣貶值過程，如果仔細算一下243年時間里的復利水平，其實只不過3.86%而已。在這個復利標準下，大致是60年（中國紀元一個甲子）貨幣會膨脹到原來的10倍——120年則100倍，180年1000倍，240年1萬倍。

其實，明朝的貨幣增發(fā)還是相對溫和的，或者說非常溫和。元朝1260年到1287年，短短27年時間，貨幣增發(fā)212倍。到1310年，貨幣增發(fā)1253倍。這是50年就增加1250倍的例子。

當然，這還不算夸張的。按照千家駒等的推算，趙宋王朝300年，看起來物價很平穩(wěn)，但實際上，大宋王朝先后發(fā)行很多節(jié)屆交子，僅僅南宋時期就發(fā)行了20屆，按照新幣兌換舊幣5元的比例計算，貨幣貶值會達到100萬億倍——對比一下今天的津巴布韋，百萬億元的貨幣算啥呢？只能說黑人太傻，如果學一下中國南宋時期的做法，早就該100萬億元津巴布韋幣折合新幣1元，方便百姓掌握和計算了。

以現(xiàn)今的津巴布韋、委內(nèi)瑞拉等國的例子可以證明，貨幣同等貶值（或者貨幣同等增發(fā)）的情況下，對全體國民的影響是等同的。從這個角度說，傅海棠先生的觀點完全符合歷史和現(xiàn)實的情況——如果貨幣規(guī)模膨脹到一定程度，1萬元折合新幣1元，一切問題就都解決了。

認識不到這一點顯然是不行的。1948年，國民政府發(fā)行的法幣規(guī)模驚人，物價比抗戰(zhàn)前的1937年高出3492萬倍，黃金價格上漲462萬倍——但是，這還不算完，1949年5月國民黨政府垮臺前，以法幣計價，上海的物價比1937年增長36.8萬億倍！

殷鑒不遠?？纯粗袊?0年前的光景，對照一下今天的世界，你就會發(fā)現(xiàn)，津巴布韋的故事沒有任何新鮮感。無論是實物貨幣還是硬通貨時代，抑或現(xiàn)在的紙幣時代，一個健康或者不正常的社會，貨幣總是在不斷增長的，而且增長的速度，是遠遠超出你的想象的。這是社會的常態(tài)，或者說是人類歷史的常態(tài)。

今天的人們之所以會覺得當前中國的貨幣增長速度太快，說白了，是因為以前（新中國成立6年后到1990年代）的貨幣長期穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。

新中國的貨幣史，可以追溯源頭到北海幣?？箲?zhàn)勝利后，薛暮橋在山東膠東半島主持發(fā)行的北海幣，以棉紗布油鹽五種實物作為儲備發(fā)行北海幣，很快將法幣擠出了山東市場。1948年的中國人民銀行也實施了類似的實物貨幣發(fā)行模式。但是，1949年1月，在天津，6元金圓券可以兌換1元人民幣。5月在上海，要10萬元金圓券才能兌換1元人民幣。從中你能看出哪一種貨幣貶值的速度？

即便如此，到1953年，中國人民銀行已經(jīng)開始發(fā)行面值5萬元的人民幣。后來，為了精簡貨幣，1955年，新版人民幣出籠，1元等于過去的1萬元。我們現(xiàn)在所見到的一切貨幣，其實都是以1955年為基準換算的。也就是說，如果不是1955年發(fā)行新版人民幣，那么，我們今天統(tǒng)計的M2就不是160萬億元，而是160億億元。

趙宏瑞先生在《中國貨幣總量論》一書中，用一以貫之的原則換算了中國的貨幣總量。按照他的算法，我們可以了解一下中國貨幣的歷史演變規(guī)律，當然，是以1955年貨幣改版之后的數(shù)據(jù)為準：

1956年，中國貨幣總量592億元。

1976年，中國貨幣總量2556億元。20年增長3.3倍。

1996年，中國貨幣總量77373億元，20年增長30倍。

2016年，預估貨幣總量160萬億元，20年增長20倍。

回顧一下歷史，你是喜歡1956-1976呢，還是喜歡1976-1996呢？抑或是1996-2016呢？毫無疑問，中國人幸福感上升最快的時期，恰恰是1976年之后的這40年。而這40年，按照趙宏瑞的估計，中國貨幣增長600倍！

這最起碼說明一個道理：貨幣適度增長，才會有幸福生活。貨幣凍結(jié)，則社會難以有進步。

（中國歷朝歷代中，大約只有大清王朝沒有濫發(fā)貨幣的歷史。按照千家駒等的考證，在順治鈔貫之后，大約有200年的時間，清朝政府沒有發(fā)行過紙幣。各地民間自行發(fā)行紙幣和硬幣，白銀是清朝的硬通貨。但試想一下，清王朝完全沒有自己自主的貨幣體系，一切受制于人，到后來崩潰幾乎就是順理成章的事情了。）

那么，如何衡量貨幣增發(fā)是適度的還是超發(fā)的呢？我就此求教于傅海棠先生，他說：只要貨幣有利于生產(chǎn)進行，有利于財富增長，就說明貨幣發(fā)行是適當?shù)?。簡單地說：物資不緊缺、財富在增長。

何謂物資不緊缺？就是你想買的東西總能買到，不至于因為物價上漲以至于有錢買不到東西?；厥讱v朝歷代戰(zhàn)亂時期，什么最寶貴？實物最寶貴，沒有人愿意將法定貨幣留在手里，都迫不及待地想將貨幣換成實物，而且實物很緊缺，那就是不正常的。民國政府的末期、今日的津巴布韋，就是不正常的典型。

何謂財富在增長？傅海棠先生的理論是：貨幣不是財富，而只是財富的符號。實物才是真正的財富。看看自己周圍，高樓大廈橋梁道路車船飛機以及室內(nèi)的各種家具，這些看得見摸得著的實物，才是財富的表現(xiàn)形式。如果我們能看到自己身邊的財富在不斷增長，就說明貨幣的激勵勞動的屬性得到了充分的體現(xiàn)，貨幣就只是增發(fā)，而不是超發(fā)。

所以，如果你懂經(jīng)濟，有學識，可以用流量M2與GDP的比值，看看經(jīng)濟增長是否與貨幣增發(fā)是同步的，就能得出準確的判斷。如果你嫌這個數(shù)據(jù)沒有可比性，要用最簡單的原則來做判斷，那就是傅先生所說的物資不緊缺、財富在增長。

當然，用M2的流量做對比，也還是有問題的。杭州座談會上，不少人反對將傳統(tǒng)的M2數(shù)據(jù)用于對傅先生理論的解釋。事實上，對于M2的功能及應用，趙宏瑞先生在他的著作中也明確提出了批評意見。在他看來，簡單地將各類存款歸納到M2里面，沒法真實準確地反映貨幣數(shù)量，也不容易觀察是否有貨幣超發(fā)的現(xiàn)象。所以，他提出了新的貨幣恒等式：

貨幣總量=賬戶存款+流通中的現(xiàn)金+金融資本凈值

而所謂的貨幣是否超發(fā)，他提出的公式是：

整體存差=存款總量-貸款總量-債券總量+流通中的現(xiàn)金+金融資本凈值

        =貨幣總量-派生存款

在他看來，只有整體存差才是反映貨幣增發(fā)與否的指標。

不過，以他的模型去推算，到2012年，中國的貨幣超發(fā)量也不過是18萬億元。這個所謂的超發(fā)量，其實基本等于存款總量-貸款總量，與央行的存款準備金水平是相當?shù)摹?/p>

也就是說，擾了這么一個大圈子，他想說明的問題是：存款比貸款多的部分（超存），就是超發(fā)的貨幣。

趙宏瑞給出的超存理由是1995年之后央行實施的強制結(jié)售匯制度。在他看來，一國商品，如果生產(chǎn)總量是100，則對應于本國貨幣100元。但如果把其中的50出口，在強制結(jié)售匯制度下，央行會為出口的50再發(fā)行貨幣50元。于是，產(chǎn)出還是100，但國內(nèi)的貨幣變成了150元。這就是貨幣超發(fā)的根由。

其實，趙先生是發(fā)現(xiàn)了問題，卻找錯了原因。中國存差產(chǎn)生的根本原因，并不只是央行的外匯制度（比如說有1元美元則發(fā)行對應人民幣予社會流通），更重要的是現(xiàn)代金融工具的深刻變遷：實物紙幣漸成昨日黃花，電子貨幣大行其道。

比如說，1994年之前，中國的存差是負值——這一點，我相信很多業(yè)內(nèi)人士也不甚了了。在1994年之前，中國的存款減去貸款，得出的結(jié)果是負數(shù)！

為什么呢？你可以說是因為那之前的貸款類似于撥款，有額度。但從本質(zhì)上說，是企業(yè)的采購行為仍然依賴大量現(xiàn)金。某企業(yè)貸款100萬元去采購，他可能要提著100萬元現(xiàn)金奔波大江南北。此時，在金融企業(yè)統(tǒng)計上，貸款是單獨的科目，也是流通中的現(xiàn)金，存款沒有增加，而是減少了！但后來，隨著電子系統(tǒng)的運用，企業(yè)再去貸款100萬元，提取的現(xiàn)金就很少了，這100萬元會直接體現(xiàn)在企業(yè)賬面上的存款100萬元和銀行體系下的貸款100萬元。于是，在銀行體系內(nèi)，存款減貸款，就漸漸變成了負值。其中的負數(shù)，漸漸就受制于央行的存款準備金制度了。

有一個數(shù)字可以佐證上述推論：1995年之前，中國貨幣體系中，流通中的現(xiàn)金一直是占全部貨幣總量的20%左右。1995年才下降到15%，其后越來越低。目前，中國的流通中現(xiàn)金占貨幣總量的規(guī)模已經(jīng)不足5%了。幾乎所有貨幣行為都電子化了，企業(yè)貸款1億元，在統(tǒng)計上是存款增加1億元、貸款也增加1億元，在財富沒有任何轉(zhuǎn)移和變化的情況下，M2的總量卻增加了1億元。

所以，用M2來評價貨幣是否超發(fā)，不就很荒謬了嗎？從這個角度說，趙宏瑞提出的新的貨幣體系的觀點是值得重視的。

M0:流通中的現(xiàn)金（不含銀行的庫存現(xiàn)金）；

M1：整體存差=存款-貸款；

M2:貸款總量；

M3:存款總量

在這種假設(shè)下，M3+M0===M2+M1===我國貨幣發(fā)行量。

同時，趙宏瑞也提出了傳統(tǒng)的交易方程式的不足。不管是費雪的解釋還是薩繆爾森的觀點，曾經(jīng)被貨幣學派視為圭臬的方程式，也遇到了新挑戰(zhàn)：

MV=PQ

在傳統(tǒng)理論中，依據(jù)上述公式，貨幣增加就必然導致物價的上漲。而過去10年全世界的經(jīng)驗都告訴我們，貨幣增長了，但物價卻并沒有漲。為什么呢？因為費雪的公式右項本來就有問題，PQ的結(jié)果并不是GDP，也不是社會產(chǎn)出，而只是社會交易總量。但是，在電子系統(tǒng)下，貨幣卻可以在同一個時點上無限次交易，從而使得貨幣流通速度非?？臁增長得很快，但P呢，卻紋絲不動!

這也從另一個側(cè)面印證了傅海棠的觀點：1971年之后，紙幣變得縱橫恣肆，奔放無羈，傳統(tǒng)的貨幣理論黯然失色，再也無法解釋社會現(xiàn)象。此時此刻，如果沒有新思維，根本無法理解中國奇跡。如果沒有新視野，就會天天計較于貨幣超發(fā)與否，而忽視了社會財富增長的現(xiàn)實。

所以，為什么會有中國奇跡？其中最大的一個原因是中國掌握了貨幣自主權(quán)，貨幣發(fā)行可以按照自己的意愿隨心所欲地調(diào)整，一切只為了促進經(jīng)濟增長、促進財富增加、促進勞動生產(chǎn)。

風光長宜放眼量，貨幣的增長是絕不會更改的長期趨勢。認識到這一點，才會由衷釋然，很多疑惑會迎刃而解，中國奇跡就呼之欲出了。對于我們每一個普通人來說，認清大勢做長線，無論是工作還是生活抑或投資，不就都有了自己的正確選擇了嗎？