投資要點：

事件：公司2017Q1 凈利同比增長75%，造紙主業(yè)盈利持續(xù)改善。公司2017 年一季度實現(xiàn)收入62.74 億元，同比增長26.7%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為7.03 億元，同比增長74.7%，完全符合我們一季報前瞻預期，合EPS 0.29 元。公司2017 年1-3 月經(jīng)營性現(xiàn)金流金額為-18.00 億，同比增長54.3%。同時公司公告4 月20 日收到壽光市財政局補助資金3500 萬元。

成品紙持續(xù)提價和新投放產(chǎn)能利用率提升貢獻造紙彈性，租賃盈利能力穩(wěn)定，盈利水平創(chuàng)新高。1）造紙巨大盈利彈性顯現(xiàn)。16 年以來受益于低庫存和白卡、銅版紙及文化紙等紙種漲價落實，公司850 萬噸漿紙產(chǎn)能的龍頭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。17 年一季度集中度最高的白卡紙及銅版紙持續(xù)提價，漲價擴散至雙膠紙落地，噸利水平持續(xù)提升；湛江晨鳴60 萬噸液體包裝紙項目（實際白卡紙產(chǎn)能120 萬噸）產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升，提供業(yè)績增量。17Q1 我們預計造紙主業(yè)貢獻凈利近4 億元。2）租賃盈利能力穩(wěn)定。目前租賃規(guī)模約290 億元（vs16年年底260 億），17Q1 預計貢獻利潤2.2-2.3 億元。公司一季度毛利率同比提升1.14pct 至31.9%，凈利率同比提升3.26pct 至11.2%，均創(chuàng)單季新高。

造紙：低庫存+量價齊升，疊加新產(chǎn)能貢獻，業(yè)績彈性不容忽視。造紙板塊表現(xiàn)持續(xù)超預期：低庫存（結構性供需情況得到改善）；產(chǎn)品結構優(yōu)化（毛利率較高的雙膠紙、銅版紙、白卡紙（新產(chǎn)能投放，產(chǎn)能利用率提升）收入占比持續(xù)提升）；一季度文化紙快速補漲，白卡紙持續(xù)提價：2016 年11 月后受外匯影響和印尼漿產(chǎn)能未如期投放，漿價反彈推動了新一輪紙企漲價；三月下旬紙廠再次紛紛發(fā)布白卡紙及文化提價函，我們認為17 年漿價前高后低，前期漲幅較大，不存在持續(xù)提價基礎；湛江白卡紙產(chǎn)能正式投產(chǎn)：白卡紙山東本部產(chǎn)能約50 萬噸，15 年末江西晨鳴35 萬噸高檔食品包裝卡紙投產(chǎn)，湛江晨鳴120 萬噸液態(tài)包裝卡紙目前已正式投產(chǎn)，借助湛江地理和木材資源優(yōu)勢，盈利前景可觀。造紙主業(yè)持續(xù)提供業(yè)績彈性。

金融板塊：投資性集團框架搭建完善，盈利持續(xù)強勁！公司已形成由融資租賃公司、財務公司、濟南晨鳴投資管理公司（有望在更多領域尋找優(yōu)質(zhì)投資項目）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（3%股權）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認繳2000 萬元），利得人壽保險有限公司（注冊資本10 億元，持15%股權）、瑞京人壽保險公司（注冊資本30 億，持股15.2%）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領頭羊角色：核心團隊來自銀行、律所、會計師事務所等專業(yè)機構，項目渠道多元化，業(yè)務40%來自山東省外。項目期限結構平均3 年左右，和融資期限結構相匹配；同時和國有企業(yè)、上市公司、政府平臺合作提升抗風險能力；17 年以來公司引進專業(yè)管理人員，目前團隊約50 人。目前中國融資租賃市場滲透率約5%（VS 歐美市場20%左右），預計2021 年市場規(guī)模達到20 萬億元。此前公司向財務公司增資10 億元，銷售公司擬發(fā)行不超21 億元資產(chǎn)支持證券，金融板塊多元化布局持續(xù)推進，整體實力持續(xù)強化。

金融+造紙雙輪驅動，定增持續(xù)推進，業(yè)績持續(xù)超預期+資本運作值得期待，維持增持。公司45 億元優(yōu)先股發(fā)行完成，定增底價7.58 元/股和發(fā)行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全邊際。作為造紙行業(yè)龍頭，市場前期更多關注融資租賃業(yè)務，16 年以來造紙板塊表現(xiàn)靚麗，有望享受業(yè)績高增長+估值修復雙輪驅動！維持17 年/18 年歸屬于普通股股東凈利26.50億元/30.05 億元的盈利預測，目前股價（A 股11.92 元/股，總市值197 億元）對應17-18年PE 分別為8.7 倍和7.7 倍。作為造紙龍頭，公司估值極具吸引力，業(yè)績持續(xù)高增長，維持增持！同時建議關注晨鳴B 和H。