防控金融風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有序去杠桿仍然是今后一段時(shí)間金融領(lǐng)域的重點(diǎn)。那么，在金融去杠桿大環(huán)境下，大類資產(chǎn)該如何配置？

4月25日，中央開(kāi)了一次很不尋常的會(huì)議。

4月26日晚間，新華社播發(fā)了一條通稿，中共中央政治局4月25日下午就維護(hù)國(guó)家金融安全進(jìn)行第四十次集體學(xué)習(xí)。在新華社發(fā)的這篇通稿中，有一個(gè)詞被提到了22次！這個(gè)詞是：風(fēng)險(xiǎn)。

4月27日，央行網(wǎng)站發(fā)布消息稱，深化金融重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革，高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，切實(shí)維護(hù)國(guó)家金融安全。

業(yè)內(nèi)人士指出，防控金融風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有序去杠桿仍然是今后一段時(shí)間金融領(lǐng)域的重點(diǎn)，而這一切也都意味著金融監(jiān)管大風(fēng)暴或已來(lái)臨。在金融去杠桿大環(huán)境下，2017年可能是監(jiān)管大年、市場(chǎng)小年。

央行：高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)

4月26日上午，人民銀行黨委迅速召開(kāi)專題會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)習(xí)近平總書(shū)記在4月25日中央政治局會(huì)議和中央政治局集體學(xué)習(xí)上的重要講話精神，研究部署人民銀行貫徹落實(shí)舉措。

會(huì)議指出，習(xí)近平總書(shū)記深刻指出了在推進(jìn)金融改革、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)國(guó)家金融安全工作中存在的突出矛盾和問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)了金融工作指導(dǎo)思想，部署了下一階段重點(diǎn)任務(wù)，為央行進(jìn)一步提升宏觀調(diào)控水平、深化金融改革和維護(hù)國(guó)家金融安全指明了前進(jìn)方向、提供了根本遵循。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，人民銀行系統(tǒng)要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，著力增強(qiáng)金融支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，進(jìn)一步做好金融支持“三去一降一補(bǔ)”，深化金融重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革，高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，切實(shí)維護(hù)國(guó)家金融安全。

習(xí)近平就維護(hù)金融安全提出6項(xiàng)任務(wù)

在4月25日下午舉行的中共中央政治局就維護(hù)國(guó)家金融安全進(jìn)行第四十次集體學(xué)習(xí)會(huì)議上，習(xí)近平在主持學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。維護(hù)金融安全，是關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。

習(xí)近平指出，維護(hù)金融安全，要堅(jiān)持底線思維，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，在全面做好金融工作基礎(chǔ)上，著力深化金融改革，加強(qiáng)金融監(jiān)管，科學(xué)防范風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化安全能力建設(shè)，不斷提高金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、可持續(xù)發(fā)展能力，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。發(fā)展金融業(yè)需要學(xué)習(xí)借鑒外國(guó)有益經(jīng)驗(yàn)，但必須立足國(guó)情，從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，準(zhǔn)確把握我國(guó)金融發(fā)展特點(diǎn)和規(guī)律，不能照抄照搬。

習(xí)近平就維護(hù)金融安全提出6項(xiàng)任務(wù)。

一是深化金融改革，完善金融體系，推進(jìn)金融業(yè)公司治理改革；

二是加強(qiáng)金融監(jiān)管，統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)；

三是采取措施處置風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力控制增量，積極處置存量，打擊逃廢債行為，控制好杠桿率，加大對(duì)市場(chǎng)違法違規(guī)行為打擊力度，重點(diǎn)針對(duì)金融市場(chǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)展全面摸排和查處；

四是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好金融環(huán)境，疏通金融進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道；

五是提高領(lǐng)導(dǎo)干部金融工作能力；

六是加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)。

“這是習(xí)近平總書(shū)記第一次將防控金融風(fēng)險(xiǎn)提到這樣的高度?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不斷累積的過(guò)程。自2008年金融危機(jī)以后，我國(guó)的金融創(chuàng)新呈現(xiàn)野蠻發(fā)展態(tài)勢(shì)，金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷蔓延并“交差傳染”，金融創(chuàng)新超過(guò)了金融監(jiān)管的發(fā)展。

監(jiān)管升級(jí)更多是完善監(jiān)管體系

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述要求意味著，金融監(jiān)管體制將有重大變革，有一些職能將合并。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所銀行研究室曾剛表示，金融業(yè)交叉混業(yè)趨勢(shì)越來(lái)越明顯，由于現(xiàn)有金融監(jiān)管規(guī)則按照機(jī)構(gòu)分業(yè)監(jiān)管，當(dāng)機(jī)構(gòu)跨行業(yè)時(shí)，便存在監(jiān)管空白，“由于不同機(jī)構(gòu)開(kāi)展相同業(yè)務(wù)時(shí)，所受到的監(jiān)管強(qiáng)度不同，還容易出現(xiàn)監(jiān)管套利空間?！?/p>

針對(duì)監(jiān)管協(xié)調(diào)，曾剛表示，首先要統(tǒng)一規(guī)則，“不同機(jī)構(gòu)，同樣業(yè)務(wù)，按照功能監(jiān)管原則遵循相近標(biāo)準(zhǔn)，使監(jiān)管套利空間下降。”其次，信息統(tǒng)計(jì)也要統(tǒng)一。分業(yè)監(jiān)管框架下，很難看清機(jī)構(gòu)的資金流向，導(dǎo)致很多宏觀風(fēng)險(xiǎn)難以把控。建立統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)信息平臺(tái)，對(duì)跨市場(chǎng)業(yè)務(wù)有完整統(tǒng)計(jì)，與監(jiān)管部門共享，一旦出現(xiàn)問(wèn)題可以比較容易發(fā)現(xiàn)，并給予糾正。

方正宏觀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平指出，隨著經(jīng)濟(jì)L型企穩(wěn)，從2016年8月央行鎖短放長(zhǎng)以來(lái)，金融去杠桿持續(xù)加碼升級(jí)。進(jìn)入2017年，金融監(jiān)管政策頻出，兩會(huì)前相繼推出MPA考核、資管新規(guī)等；三月下旬至今，銀監(jiān)會(huì)前后密集發(fā)布7項(xiàng)文件。本輪監(jiān)管升級(jí)，更多是完善監(jiān)管體系而非從緊。

任澤平表示，MPA考核起初不包括表外業(yè)務(wù)，銀行可以將大量表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外規(guī)避監(jiān)管，由于剛性兌付的存在，銀行表外業(yè)務(wù)沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)與表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。納入MPA考核是正常考量，未來(lái)同業(yè)存單等納入也是同等思路。資管業(yè)存在杠桿交叉、通道長(zhǎng)、價(jià)格泡沫等現(xiàn)象，成為高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，針對(duì)這一現(xiàn)象監(jiān)管層出臺(tái)協(xié)調(diào)機(jī)制配合資管業(yè)進(jìn)行有序的規(guī)范和整改。銀行業(yè)監(jiān)管新文如雨后春筍持續(xù)出臺(tái)，監(jiān)管擴(kuò)圍是真，但加碼存疑。監(jiān)管文件主要是“通知”和“指導(dǎo)意見(jiàn)”，“通知”主要要求銀行進(jìn)行自查，對(duì)于潛在問(wèn)題自行進(jìn)行整改，“指導(dǎo)意見(jiàn)”的落實(shí)也沒(méi)有明確的時(shí)間表。銀監(jiān)會(huì)希望整治亂象、規(guī)范行業(yè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的潛在程度進(jìn)行摸底，測(cè)算系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的范圍、波及面和影響程度，未來(lái)可能出臺(tái)針對(duì)性部署引導(dǎo)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)主動(dòng)參與“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”。

金融監(jiān)管風(fēng)暴來(lái)臨

對(duì)大金融的強(qiáng)監(jiān)管，并非當(dāng)前臨時(shí)起意或巧合。今年一季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，創(chuàng)六個(gè)季度以來(lái)新高；投資、進(jìn)出口等主要指標(biāo)均好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)向好給強(qiáng)監(jiān)管出臺(tái)提供了良好基礎(chǔ)。2017年是我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化之年，也是金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控關(guān)鍵之年。新一輪監(jiān)管風(fēng)暴無(wú)疑將有利于我國(guó)金融生態(tài)環(huán)境得到進(jìn)一步凈化。

業(yè)內(nèi)人士指出，近期一系列微觀風(fēng)險(xiǎn)的暴露引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。比如2016年12月，國(guó)海證券的“蘿卜章”事件；2017年4月，民生銀行的“虛假理財(cái)事件”等。

在這樣的背景下，監(jiān)管部門監(jiān)管的強(qiáng)度進(jìn)一步加大。近期銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了多份銀行業(yè)監(jiān)管文件，重點(diǎn)對(duì)同業(yè)和委外進(jìn)行檢查，這些規(guī)定的落實(shí)直接限制了銀行和金融機(jī)構(gòu)加杠桿的空間，也將改變過(guò)去金融機(jī)構(gòu)無(wú)序擴(kuò)張和無(wú)序加杠桿的情況。

對(duì)于近期的監(jiān)管風(fēng)暴，招商證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬表示，“影子銀行”是杜冷丁，短期能鎮(zhèn)痛但不能一直用，但凡（不良）不那么痛了，藥就該停了，“今年嚴(yán)厲的金融監(jiān)管實(shí)際隱含的是管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和銀行質(zhì)量的信心。”

今年金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)壓力增大，不但要保住利潤(rùn)增長(zhǎng)，還要防范風(fēng)險(xiǎn)，特別是去杠桿帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，銀監(jiān)會(huì)郭樹(shù)清主席在銀監(jiān)會(huì)第一季度工作會(huì)議上說(shuō)：必須下重手整治金融亂象，如果銀行業(yè)搞得一塌糊涂，我作為銀監(jiān)會(huì)主席，我就要辭職，這就是領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任。

據(jù)與會(huì)人士透露，郭樹(shù)清主旨演講超過(guò)1個(gè)小時(shí)，五大國(guó)有銀行及國(guó)開(kāi)行等政策性銀行董事長(zhǎng)均出席此次會(huì)議，另有多名股份行高層參會(huì)，銀監(jiān)會(huì)處級(jí)以上干部亦有參加?！安怀龀尚?，決不罷手?！便y監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在部署銀監(jiān)會(huì)重點(diǎn)工作時(shí)表示。

郭樹(shù)清主席這段話，說(shuō)得非常狠，說(shuō)得非常嚴(yán)厲，體現(xiàn)了他嚴(yán)厲監(jiān)管銀行業(yè)的決心和魄力，否則不會(huì)說(shuō)如果做不好就辭職這樣非常狠的話，可見(jiàn)其破釜沉舟的決心，意味著金融監(jiān)管大風(fēng)暴來(lái)了。

中央紀(jì)委同時(shí)表示，嚴(yán)查金融機(jī)構(gòu)違紀(jì)違法，遏制金融領(lǐng)域腐敗，而銀監(jiān)會(huì)和中紀(jì)委也同時(shí)表態(tài)，可見(jiàn)這次金融監(jiān)管、金融反腐的力度和決心非同小可。

金融去杠桿：監(jiān)管大年，市場(chǎng)小年

金融區(qū)杠桿，對(duì)大類資產(chǎn)的影響又會(huì)如何呢？任澤平在最新研報(bào)中聲稱，金融去杠桿對(duì)大類資產(chǎn)的影響為監(jiān)管大年，市場(chǎng)小年。

監(jiān)管從嚴(yán)利空債市。銀行為應(yīng)對(duì)MPA考核，需要調(diào)整自身資源分配，首先賣出的資產(chǎn)便是債券和貨幣基金，MPA預(yù)期會(huì)持續(xù)擴(kuò)圍加碼直接利空債市。此外，銀行新規(guī)的出臺(tái)直接影響同業(yè)表現(xiàn)，銀行負(fù)債端同業(yè)存單發(fā)行量相應(yīng)減少，固收配置因此走低；同時(shí)，大行委外收回沖擊債市，短期利空，在監(jiān)管明確收縮委外投資、降杠桿的情況下，銀行委外占比會(huì)進(jìn)一步降低。

股市短期受到流動(dòng)性及預(yù)期的負(fù)面影響，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，但分子基本面有支撐，且杠桿去化比較充分，整體以震蕩為主，每一次回調(diào)都值得買入。長(zhǎng)期來(lái)看， MPA考核、資管新規(guī)等一系列金融監(jiān)管動(dòng)作直接作用于銀行、券商等機(jī)構(gòu)，影響金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，對(duì)股市有一定負(fù)面作用，但信貸收縮存在一定的滯后性。

熱點(diǎn)城市限購(gòu)限貸加碼升級(jí)，銀監(jiān)會(huì)要求嚴(yán)禁房貸違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)這一輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲，可能調(diào)整到2018年上半年。房地產(chǎn)周期長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融，長(zhǎng)期人口向大都市圈流入趨勢(shì)不變，中期大都市圈土地供給不理想，短期金融收緊，因此未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)整主要是短周期調(diào)整。