4月22日，第八屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮現(xiàn)場(chǎng)，重陽(yáng)投資總裁王慶接受了中國(guó)財(cái)富網(wǎng)的采訪。他表示，未來(lái)出現(xiàn)中國(guó)版“漂亮50”的可能性很大。

主持人：王總，先從國(guó)外的大環(huán)境來(lái)談一下，從美國(guó)來(lái)看，現(xiàn)在是一個(gè)加息的周期，3月份加息之后，市場(chǎng)預(yù)期是6月份還有一次加息。歐洲，法、德來(lái)說(shuō)也是大選在即，有人說(shuō)未來(lái)會(huì)出現(xiàn)黑天鵝紛飛的現(xiàn)象，王總怎么看？

王慶：2017年國(guó)際的環(huán)境來(lái)看出現(xiàn)黑天鵝事件的可能性要比2016年小，因?yàn)楹芏嗍虑榘l(fā)生了，市場(chǎng)有教訓(xùn)之后也就有了預(yù)期和準(zhǔn)備，成為黑天鵝的可能性就小了。拿美國(guó)為例，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景和加息的前景確定性越來(lái)越高，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)兩三次的加息都不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成太大的沖擊，主要是有了預(yù)期。

而歐洲的選情還在展開(kāi)，有跡象表明市場(chǎng)對(duì)于各種可能也都有了基本的預(yù)判，像英國(guó)那樣出現(xiàn)明顯脫歐派的情況可能性不高，所以從國(guó)際的環(huán)境來(lái)看出現(xiàn)黑天鵝的概率不大。

主持人：我們談海外，主要是為了談對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響。按照王總的邏輯，一些靴子落地，其實(shí)可能不會(huì)像去年那樣對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響那么大是嗎？

王慶：去年國(guó)際市場(chǎng)的事件對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊比較大，我們覺(jué)得2017年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)海外因素有影響，但是這個(gè)影響是趨勢(shì)性的。表現(xiàn)為比如說(shuō)美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息會(huì)倒逼國(guó)內(nèi)的利率上升，因?yàn)槲覀兊膮R率要保持基本穩(wěn)定，在這種情況下國(guó)內(nèi)利率就要和美國(guó)的利率有同步的關(guān)系。

而如果國(guó)內(nèi)利率沒(méi)有下行的話，股票市場(chǎng)想出現(xiàn)指數(shù)層面上大的機(jī)會(huì)可能性不大，所以，對(duì)于市場(chǎng)的影響主要是在整體的大趨勢(shì)上有約束。這也是為什么我們認(rèn)為2017年股票市場(chǎng)更多的是展現(xiàn)穩(wěn)定指數(shù)背后的結(jié)構(gòu)性的行情，我們叫系統(tǒng)性的均衡、結(jié)構(gòu)性的分化。

主持人：那么2017年是不是就要精耕細(xì)作去尋找個(gè)股的機(jī)會(huì)？

王慶：2017年，我們密切關(guān)注國(guó)際形勢(shì)的變化和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，目的在于讓我們?cè)谘芯恐懈叨汝P(guān)注宏觀，在投資中適當(dāng)忘記宏觀，把更多的精力放在自下而上，精選行業(yè)和個(gè)股。結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)環(huán)境的經(jīng)驗(yàn)表明，關(guān)注自下而上的機(jī)會(huì)，精選標(biāo)的會(huì)帶來(lái)可觀的收益，雖然指數(shù)層面沒(méi)有可觀的收益。

主持人：最近的市場(chǎng)指數(shù)是下跌，但是有一些個(gè)股搶眼，比如茅臺(tái)創(chuàng)出了400元的大關(guān)，走出了非常漂亮的行情，那么，未來(lái)龍頭是不是我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的方向？市場(chǎng)都在說(shuō)是不是未來(lái)會(huì)出現(xiàn)中國(guó)版的“漂亮50”？

王慶：出現(xiàn)中國(guó)版的“漂亮50”可能性應(yīng)該是很大的。中國(guó)的股票市場(chǎng)有不同類(lèi)型資產(chǎn)，一種類(lèi)型是過(guò)去幾年比較活躍的成長(zhǎng)板塊，一種是跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)關(guān)系密切的藍(lán)籌板塊。

成長(zhǎng)板塊的投資邏輯經(jīng)過(guò)2012-2015年的充分演繹之后也在發(fā)生變化，我們的制度環(huán)境在發(fā)生變化，我們?cè)谑袌?chǎng)化、法治化、國(guó)際化的推行過(guò)程當(dāng)中市場(chǎng)越來(lái)越趨于理性，一些高估值板塊面臨壓力。

相反，一些與經(jīng)濟(jì)基本面更密切的優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的越來(lái)越受到關(guān)注，成為市場(chǎng)稀缺的資產(chǎn)，這些稀缺的資產(chǎn)很可能受到市場(chǎng)的關(guān)注，成為像你提到的美國(guó)當(dāng)年“漂亮50”那樣的表現(xiàn)。

主持人：那么這些股票可能會(huì)分布在什么樣的行業(yè)里？

王慶：這些股票應(yīng)該是有業(yè)績(jī)支撐，有比較清晰和明確的商業(yè)模式，歷史證明公司的管理團(tuán)隊(duì)也是比較穩(wěn)定和比較專(zhuān)業(yè)的，同時(shí)，它可能受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的區(qū)域性變化，比如說(shuō)消費(fèi)升級(jí)，比如說(shuō)一些人口因素的變化等等。

所以我們認(rèn)為這些板塊會(huì)出現(xiàn)在大消費(fèi)、大健康，以及中國(guó)的高端制造業(yè)等方面，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)它們給予更多的關(guān)注。

從估值體系來(lái)講也會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，從原來(lái)更多關(guān)注成長(zhǎng)，給不確定性更多的溢價(jià)，到現(xiàn)在更多的關(guān)注可持續(xù)性，給確定性給予更多的溢價(jià)。

主持人：剛剛王總說(shuō)了，我想從中提煉一個(gè)詞，價(jià)值投資。王總還提出了基于深度研究的逆向價(jià)值投資的理念，這個(gè)怎么理解，是不是一個(gè)擇時(shí)的概念？

王慶：不完全是擇時(shí)的概念，作為價(jià)值投資來(lái)說(shuō)一個(gè)很重要的觸發(fā)因素就是要注意風(fēng)險(xiǎn)控制，一定要選擇估值合理的標(biāo)的，而估值合理的標(biāo)的如何在正常的條件下獲取，需要有一個(gè)逆向的思維。

人棄我取，擁擠的地方不要去，在投資標(biāo)的選擇中要選擇市場(chǎng)的冷門(mén)，不被市場(chǎng)充分研究、不被市場(chǎng)充分覆蓋，甚至是不被投資者高倉(cāng)位持有的才更可能是估值合理的，或者是低估的標(biāo)的，這是一種逆向的思維。  

而且由于市場(chǎng)的波動(dòng)性和情緒的變化、主題的轉(zhuǎn)換，往往這些標(biāo)的可能資質(zhì)不錯(cuò)，但不符合市場(chǎng)當(dāng)前的偏好，反而被低估了，他的成長(zhǎng)性往往超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，這種逆向布局最重要是說(shuō)能夠幫助確定合理估值的標(biāo)的控制下行的風(fēng)險(xiǎn)，至于上行的空間往往通過(guò)時(shí)間得到驗(yàn)證。

主持人：我們都知道，重陽(yáng)是一家規(guī)模較大同時(shí)專(zhuān)注于二級(jí)市場(chǎng)的公司，請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)怎么評(píng)估規(guī)模和業(yè)績(jī)之間的關(guān)系？

王慶：對(duì)于任何一個(gè)管理人來(lái)說(shuō)，規(guī)模和業(yè)績(jī)到了一定程度的時(shí)候是有取舍的，我們公司作為私募基金管理人來(lái)講首先最重要的一點(diǎn)是確?？沙掷m(xù)的、可觀的業(yè)績(jī)，這個(gè)可持續(xù)很重要。對(duì)于規(guī)模的追求是第二位的。

這也是為什么我們?cè)?015年市場(chǎng)最瘋狂的期間停止了旗下所有產(chǎn)品的申購(gòu)，就是為了確?？蛻舻睦?，確保業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。實(shí)際上對(duì)于一個(gè)成熟的私募基金管理人來(lái)說(shuō)，他最大的資本不是規(guī)模，而是他的信譽(yù)和風(fēng)格的穩(wěn)定，以及在風(fēng)格穩(wěn)定下的業(yè)績(jī)可持續(xù)成長(zhǎng)，有了這種穩(wěn)定鮮明的風(fēng)格和歷史業(yè)績(jī)，規(guī)模是自然而然形成的過(guò)程。心?！边t京東表示。