豆粕期貨期權(quán)上市近一月，目前有7個(gè)系列的176個(gè)合約在交易。豆粕期權(quán)上市初期運(yùn)行質(zhì)量較高，套利機(jī)會(huì)稀少顯示定價(jià)效率較高，買賣價(jià)差縮窄到1%，流動(dòng)性逐步改善。結(jié)合目前豆粕期貨振蕩略偏空走勢(shì)，建議買入虛值看跌期權(quán)策略。

期權(quán)套利機(jī)會(huì)稀少

期權(quán)套利空間越大，定價(jià)效率越低。針對(duì)豆粕1709合約對(duì)應(yīng)期權(quán)合約的套利，在充分考慮手續(xù)費(fèi)成本、機(jī)會(huì)成本（初始占用資金的時(shí)間成本）后，豆粕期權(quán)有平價(jià)套利的機(jī)會(huì)，單個(gè)期權(quán)下限套利機(jī)會(huì)稀少，垂直套利沒有機(jī)會(huì)。其中，平價(jià)套利機(jī)會(huì)主要集中在首日，主要是正向平價(jià)套利。套利機(jī)會(huì)稀少，顯示豆粕期權(quán)定價(jià)效率較高。

期權(quán)流動(dòng)性有所提高

期權(quán)買一賣一價(jià)差越小，流動(dòng)性越好。筆者用上市以來的盤口數(shù)據(jù)分析豆粕期權(quán)買賣價(jià)差分布情況，每分鐘截取盤口數(shù)據(jù)一次，1709合約對(duì)應(yīng)的平值看漲看跌期權(quán)買賣價(jià)差觀測(cè)點(diǎn)各有5807個(gè)，情況如下：買賣價(jià)差大于5的時(shí)段占比約1%。看漲期權(quán)出現(xiàn)75次，占比1.29%；看跌期權(quán)出現(xiàn)50次，占比0.86%。買賣價(jià)差飆高階段基本分布在開盤后20分鐘內(nèi)。交易者應(yīng)該盡量避免在流動(dòng)性差的時(shí)候掛“對(duì)手價(jià)”成交。剔除買賣價(jià)差大于5的時(shí)段后，其他時(shí)段買賣價(jià)差自上市以來逐步縮窄到1%，目前維持在2—4個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位，說明市場(chǎng)流動(dòng)性有所提高。

期貨價(jià)格重心將下移

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物進(jìn)展周度報(bào)告顯示，截至4月23日，美國(guó)18個(gè)大豆主產(chǎn)州的大豆播種進(jìn)度達(dá)到6%，高于去年同期的3%，也高于過去五年同期的3%。播種進(jìn)度提高進(jìn)一步提升供給預(yù)期，利空豆粕期貨。

當(dāng)前影響豆粕價(jià)格的主要邏輯在于供應(yīng)端壓力，即南美豐收逐步實(shí)現(xiàn)以及美豆擴(kuò)種帶來的豐產(chǎn)預(yù)期共同壓制豆粕價(jià)格。在本月USDA報(bào)告出臺(tái)之后，豆粕價(jià)格出現(xiàn)一定的技術(shù)性反彈，主要是“靴子落地”效應(yīng)，但在供應(yīng)端壓力不斷增加的情況下，反彈空間有限，預(yù)計(jì)1709合約運(yùn)行區(qū)間在2670—2900元/噸。

豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率有望提升

豆粕期權(quán)上市以來，隱含波動(dòng)率（IV）基本圍繞歷史波動(dòng)率（HV）波動(dòng)。截至4月26日，1709平值期權(quán)對(duì)應(yīng)的IV為14.18%。主力1709合約期權(quán)還有約4個(gè)月到期，對(duì)應(yīng)80日HV。目前80日HV為14.24%，80日HV中位數(shù)是16.68%，80日HV的核心波動(dòng)區(qū)間是12%—28%。IV/HV比值基本在1附近，但HV處于歷史低位區(qū)。豆粕期價(jià)雖然弱勢(shì)但運(yùn)行至區(qū)間下沿，預(yù)計(jì)未來波動(dòng)率將上行。此外，按照對(duì)CBOT豆粕期權(quán)的統(tǒng)計(jì)，IV/HV的比值總體在1附近，但當(dāng)豆粕期貨處于歷史低位時(shí)，IV/HV的比值傾向大于1。參考CBOT豆粕期權(quán)IV/HV情況，國(guó)內(nèi)豆粕期權(quán)未來隱含波動(dòng)率仍有可能修正為大于對(duì)應(yīng)標(biāo)的波動(dòng)率的局面。

考慮到目前豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率與標(biāo)的波動(dòng)率相當(dāng)，標(biāo)的未來波動(dòng)率有望上行，因此隱含波動(dòng)率有望修正為略大于標(biāo)的波動(dòng)率，未來豆粕期權(quán)波動(dòng)率應(yīng)該有所提升。

綜合來看，豆粕期貨振蕩略偏空，豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率有望提升，建議買入虛值看跌期權(quán)。