造紙印刷包裝：品牌家居受益崛起 薦5股

投資要點：

受益三四線城市消費升級，看好家居板塊：基于以下因素，我們堅定看好三四線城市家居市場。1）居民收入持續(xù)增長，不斷縮小的城鄉(xiāng)居民收入差距有效提振三四線居民的購物能力，家居消費亟待升級。2）一二線城市房價的不斷走高，迫使許多外來務工者重回三四線城市生活，而作為新城鎮(zhèn)化的主戰(zhàn)場，三四線城市將成為政策、資金的密集區(qū)，釋放大量土地，產生很多需求和機會，這將吸引更多人口回流三四線城市。3）三四線城市房地產銷售加速疊加購房收入比的持續(xù)下滑，未來購房需求有望持續(xù)攀升，家居市場受益于“地產后周期”效應，市場空間廣闊。

定制家居將逐步成為主流：目前中青年作為家居消費的主流消費群體，家居消費群體風格多樣化、需求差異化，相較于成品家居，定制家居產品可以最大程度的滿足用戶個性化需求，增加家居裝飾的整體性和藝術感；同時在中小戶型占主導的背景下，消費者對空間利用率的要求提高。定制家居根據消費者室內空間布局特點進行產品設計，可以充分合理地利用有效的空間，因此我們認為定制家居市場需求將不斷提高。

整體櫥柜滲透率有望不斷提升：近幾年中國整體櫥柜需求量持續(xù)增長，成為全球最具有潛力的櫥柜產品消費市場。2005年，我國使用櫥柜產品家庭比例僅有6.8%；到2015年時，這一比例已升至31.7%，但仍低于歐美發(fā)達國家65%的平均水平，預計2017年市場容量將達到1108億元。隨著消費者經濟水平和櫥柜消費意識在不斷增強，整體櫥柜發(fā)展加速。

整體衛(wèi)浴前景廣闊：我國整體衛(wèi)浴市場尚處于起步階段。橫向參考與我國民俗文化、居住條件類似的日本可以發(fā)現，整體浴室在日本酒店領域的普及率已達90%以上，在住宅領域的普及率也超過70%，縱向對比同為住宅產業(yè)化解決方案之一的我國整體櫥柜行業(yè)可以發(fā)現，整體櫥柜同樣以集中化、工業(yè)化和標準化為特征，目前已有較高的滲透率。因此整體浴室作為衛(wèi)生間產業(yè)化目前最佳的解決方案，盡管目前市場較小、行業(yè)處于成長期，未來隨著住宅產業(yè)化的持續(xù)推進，市場前景廣闊。

品牌衣柜渠道下沉明顯：目前我國居民家庭中，整體衣柜擁有率不足7%，遠低于歐美發(fā)達國家72%的平均水平。不過調查顯示約有30%的居民家庭表示將在未來幾年購置整體衣柜，市場前景廣闊。

從衣柜市場代理商角度來分析，2016年地級市作為現階段衣柜代理商的主要來源，占比44%，縣級市占比由2015年的18%上升至39%，索菲亞、詩尼曼、卡諾亞等衣柜企業(yè)高舉"招縣納市"的旗號時有可見，渠道下沉使得縣級市衣柜代理商顯著增加，市場活躍度高、潛力較大。

行業(yè)評級及投資策略：我們強烈看好受益于三四線城市消費升級的家居行業(yè)的投資機會，給予“推薦”評級。家居消費群體年輕化趨勢疊加消費者裝修面積以中小面積為主，定制家居成為最大受益者。

建議投資者重點關注定制家居領域投資機會。

重點推薦個股：歐派家居：櫥柜行業(yè)龍頭，布局大家居市場；好萊客：產能穩(wěn)步釋放，渠道持續(xù)下沉；顧家家居：軟體家具龍頭，內生增長穩(wěn)定；海鷗衛(wèi)浴：穩(wěn)步推進整體衛(wèi)浴布局；日出東方：布局廚電板塊，協(xié)同渠道和品牌優(yōu)勢風險提示：1）原材料價格大幅上升；2）三四線房產銷售不及預期；3）三四線人口回流不及預期；4）宏觀經濟不景氣的風險；5）相關推薦公司業(yè)績不達預期的風險。

日常消費品：主要產區(qū)減產幅度創(chuàng)新高 薦4股

報告要點事件描述4月18日恒天然第186次拍賣完成，全脂奶粉2998美元/噸，環(huán)比上次拍賣上漲3.5%，脫脂奶粉2044美元/噸，環(huán)比上次拍賣上漲7.1%，全脂奶粉連續(xù)三次實現環(huán)比正增長，脫脂奶粉結束了自年初以來的環(huán)比負增長，首次實現環(huán)比正增長。其他乳制品車達、乳糖、黃油實現環(huán)比正增長，分別上漲6%、1.2%、2.9%。

事件評論2017年2月五大主產國原奶產量同比大幅下滑4.12%，達到此輪周期最大縮減幅度，同時新西蘭天氣因素加劇供需矛盾：我們認為此前大包粉價格疲軟，主要是由于天氣等不利影響消除，供給端減產幅度減少，同是疊加需求疲軟。從國際原奶主產國看，2017年2月歐盟、美國、新西蘭、澳大利亞、阿根廷原奶產量分別同比減少5.96%/1.29%/2.9%/10.06%/8.22%，五大主產國原奶產量合計同比減少4.12%，達到此次周期最大縮減幅度。同時新西蘭北島受到颶風的影響，北島奶牛數量占比60%左右，加劇供需矛盾。

2017年奶牛存欄量減少為供給端減產奠定基礎：根據USDA數據，前五大乳制品出口國2017年存欄量預計下滑0.5%，其中歐盟-0.6%、新西蘭-1%、阿根廷-5%、美國0.3%、澳大利亞1.8%。奶牛存欄量下降，2017年縮產趨勢確立。同時新西蘭奶農已經連續(xù)虧損兩年，2017年預計擴產意愿不強。我們認為原奶大周期的邏輯在于上一波虧損的奶牛數量下降導致的原奶產量下滑短期難以持續(xù)恢復，雖然2016年12月和1月有所恢復，但是2017年2月減產幅度創(chuàng)新高，我們依然維持看好國際原奶周期向上。

國內原奶供給減產確立，原奶價格有望在今年下半年迎來拐點：根據USDA預測2016年我國約50%的農戶是虧損的，虧損加速奶農退出，2017年我國泌乳奶牛數量預計下滑6%，2017年我國原奶供給縮產趨勢確立。同時1月到岸的大包粉已經超過配額，配額之外關稅10%，目前全脂奶粉折算成原奶價格考慮稅費和運費約3元/KG，我國生鮮乳價格3.5元/KG，大包粉依舊有價格優(yōu)勢。三季度是我國乳制品消費旺季，同時我國北方將在9月面臨產奶淡季，預計我國原奶價格有望在下半年迎來拐點。核心推薦現代牧業(yè)、西部牧業(yè)，下半年建議關注伊利股份、貝因美。

建材：要富先建港 薦5股

本期投資提示：

事件：習近平總書記19日下午冒雨考察坐落于廣西北部灣的北海市鐵山港公用碼頭。習近平表示，要建設好北部灣港口，打造好向海經濟。我們常說要想富先修路，在沿海地區(qū)要想富也要先建港?！耙粠б宦贰背h提出3年來，國際社會廣泛響應，這是人心所向。我們現在要寫好新世紀海上絲路新篇章。

有別于大眾的認識：（1）“一帶一路”加速推進，海上絲路建設港口先行。按照“一帶一路”的“五通”發(fā)展理念，隨著政策溝通的完成，道路暢通的任務越來越迫切，對于海上絲路的建設，就意味著要加強港口建設，將有利于帶動港口相關基礎設施在我國和一帶一路沿線國家的建設加快。（2）“一帶一路”推進由“虛”入“實”。“一帶一路”戰(zhàn)略2013年首次提出以來，中國政府做了大量推進工作，亞投行、絲路基金等的設立，配合大量“一帶一路”理念的宣傳，已經為“一帶一路”實質性成果的落地做了充足的準備。我們認為“一帶一路”的建設將逐漸從理念宣傳，框架布局階段，轉入合作的實質性落地階段。（3）“一帶一路”高峰論壇召開在即，項目合作有望進入加速落地期。今年5月在北京召開一帶一路高峰論壇，一帶一路推進的階段性成果有望在會議前后大量落地，目前趨勢已經開始體現，4月5日，中工國際與在芬蘭簽署8億歐元的生物煉化廠（紙漿廠）項目，印尼47億美元高鐵落地。葛洲壩一季度海外訂單增長140%，后續(xù)重大國際工程項目簽訂有望進入快車道。

投資建議：建筑領域：當前一帶一路后續(xù)有兩條投資方向，一是訂單超預期，改善投資者對公司未來現金流預測的標的，二是催化劑落地超預期，估值主題性提升的標的。沿著第一條方向，我們主要推薦可以看中長期，賺業(yè)績和估值錢的：

葛洲壩（17年26%增長，PE14X、業(yè)績每年25%左右增長確定性高，中國版VINCI）、中工國際（17年25%增長，PE18X，海外項目儲備多，三項聯動戰(zhàn)略發(fā)力）。沿著第二條方向，我們推薦后續(xù)催化劑可能比較多，流動性好的：中國交建（17年18%增長，PE13X）、中國鐵建（17年15%增長，PE11X）、中國建筑（17年15%增長，PE9X）、中鋼國際（17年35%增長，PE23X）、北方國際（17年40%增長，PE26X）。

交運領域：一帶一路通過海運運輸，為港口、航運企業(yè)帶來新的流量，今年以來大宗交易有所回暖，目前BDI已回升到約1300點的水平，同比增加約千點，各港口的經營數據均有所回升。預期未來，一帶一路將進一步利好相關港口，建議關注處于核心區(qū)域的大型港口：天津港/唐山港（受益京津冀開發(fā)，雄安開發(fā)）、上港集團/寧波港（背靠江浙滬，地產業(yè)務貢獻超額利潤）、北部灣港（最接近東南亞地區(qū)的大宗品良港）。

汽車：159輛新能源汽車亮相2017上海車展 薦5股

投資要點：

本周行情本周，滬深300下跌2.25%，汽車及零部件板塊下跌3.12%，跑輸大盤0.87個百分點。其中，乘用車子行業(yè)下跌1.26%；商用車子行業(yè)下跌4.29%；汽車零部件子行業(yè)下跌4.28%；汽車經銷服務子行業(yè)下跌1.99%。

個股方面，力盛賽車、福耀玻璃、銀輪股份、浙江仙通、福達股份漲幅居前；西儀股份、中鼎股份、湖南天雁、中航黑豹、長春一東跌幅居前。

行業(yè)新聞1）上海車展4月19日開幕，159輛新能源汽車參展；2）工信部公示第295批新車公告，395款新能源車型入選；3）工信部擬恢復6家企業(yè)申報新能源汽車推廣應用推薦車型資質；4）上海新能源車補貼細則正在過審，將按國補50%頂格配置；5）重慶電動汽車分時租賃今年新增1000輛汽車；6）工信部公示第一批符合《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單，8家企業(yè)入選；7）深圳建設無人駕駛小鎮(zhèn)，總投資100億元。

公司新聞1）比亞迪宋兩款重磅新車上市，宋EV300補貼后售價20萬元；2）奇點發(fā)布智能電動汽車iS6量產版，續(xù)駛里程達400公里；3）中鼎股份與奧迪簽署新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)供貨合同；4）沃爾沃純電動汽車將在中國生產，并出口全球市場；5）特斯拉電動汽車戰(zhàn)線擴大，馬斯克宣布今秋發(fā)布電動卡車；6）大陸硅谷建研發(fā)中心，自動駕駛成主要目標；7）蘋果公司自動駕駛汽車獲準加州公路測試。

下周行業(yè)策略與個股推薦本周，備受矚目的上海車展開幕，參展新能源汽車達159輛，同時工信部恢復6家企業(yè)新能源汽車推廣資質。我們認為，目前新能源汽車行業(yè)整體處于預期底部，行業(yè)利空已基本出盡，未來新能源汽車發(fā)展將持續(xù)向好，產銷有望逐步走高，建議重點關注新能源乘用車及運營、物流專用車以及新能源客車等方面的投資機會，維持新能源汽車板塊“看好”評級，推薦比亞迪、江淮汽車、東風汽車、宇通客車、中通客車。

智能汽車方面，隨著未來性價比高的“爆款”產品持續(xù)推出，消費體驗感不斷提升，認知障礙有望逐步打破，從而推動智能網聯汽車的加快普及，建議繼續(xù)重點關注“爆款”產品訂單銷量超預期以及行業(yè)重大事件影響帶來的板塊投資機會。

風險提示：政策波動風險；新能源汽車市場增速低于預期；無人駕駛產品普及低于預期。

地產：房價現強勢反彈 薦3股

中國國家統(tǒng)計局于周二公布的2017年3月70個大中城市住宅銷售價格數據顯示，新房和二手房價均呈現大幅反彈態(tài)勢，令去年三季度末熱點城市調控政策出臺后房價漲幅趨緩的走勢戛然而止。當然這并不令人特別意外，因為3月下旬以來已經接連有相當多個地級甚至縣級城市紛紛出臺調控政策。我們認為此前公布的今年首季強勁的房地產開發(fā)投資增速為更多降溫措施提供了空間，而其中信貸緊縮仍是最必要和最關鍵的。我們將密切關注未來幾個月內按揭貸款的緊縮程度。

房價增幅大面積加速。在70個城市中，3月新房價格環(huán)比上升的城市個數從1月的45個、2月的56個進一步增加至62個，70城平均環(huán)比增速從1月的0.24%、2月的0.33%進一步上升至3月的0.71%。在此之前，我們注意到新房平均環(huán)比增速自2016年9月高位的1.80%以來，已連續(xù)減速四個月。與此同時，二手房價格環(huán)比上升的城市個數從1月的51個、2月的55個進一步增加至3月的64個，70城平均環(huán)比增速從1月的0.35%、2月的0.37%進一步上升至3月的0.77%。

高階到低階城市走勢趨同。在新房市場，一線城市結束連續(xù)四個月以來的環(huán)比下跌，并于3月錄得環(huán)比持平，同期二線城市、三線城市和四線城市環(huán)比增速分別從2月的0%、0.5%和0.4%進一步上升至3月的0.4%、1.0%和0.7%。在二手房市場，由于其銷售價格不受當地政府發(fā)放預售證控制，核心一二線城市二手房房價的反彈力度更為顯著，其中一線城市和二線城市環(huán)比增速分別從2月的0.3%和0.8%大幅上升至3月的1.1%和1.5%，同期三線城市和四線城市環(huán)比增速分別從2月的0.4%和0.2%上升至3月的0.8%和0.5%。

熱點調控城市二手房價反彈顯著。具體來看，我們發(fā)現二手房房價3月環(huán)比漲幅最高的前十個城市中，有6個城市名列去年9月底第一批出臺嚴格限價限購政策的16個過熱城市名單中，包括廈門（環(huán)比增長4.9%）、廣州（環(huán)比增長3.3%）、北京（環(huán)比增長2.2%）、無錫（環(huán)比增長1.8%）、天津（環(huán)比增長1.6%）和福州（環(huán)比增長1.6%）。

此外，深圳作為引領2014年四季度以來這一輪房價上漲且于去年下半年最先出現房價松動跡象的城市，盡管其新房房價在3月呈現連續(xù)第六個月的環(huán)比下滑，但二手房房價結束了自去年10月以來的環(huán)比下跌走勢，于3月錄得環(huán)比增長0.3%.未來信貸將收緊。國家統(tǒng)計局前一日公布的房地產數據顯示，一季度房地產開發(fā)投資增速創(chuàng)3年來新高。因此，我們堅持認為，考慮到在流動性寬松背景下購房者仍維持房價持續(xù)上漲預期，因而對房地產調控政策敏感度有所下降，未來進一步收緊按揭貸款是很有可能且必要的。根據我們計算，2017年一季度，新增居民按揭貸款占同期新增貸款總額比例約35%，相比2016年全年實際占比約45%，2017年目標占比約30%。假設嚴格執(zhí)行2017年目標占比30%，我們預計今年余下三個季度的月均貸款額度將從一季度的月均4870億元下降47%至2590億元。

維持標配評級。30家大中型上市開發(fā)商一季度合約銷售金額平均同比增長75%，意味著行業(yè)集中度進一步加強。但板塊自年初至今反彈上漲近四成，平均估值已修復至凈資產值折價約29%，1.0倍17年PB和7.5倍17年PE。因此，盡管我們仍需要一段時間來觀察和獲取最新數據以驗證我們的判斷，但我們認為在當前時點，板塊下行風險大于上行潛力。我們持續(xù)推薦具備優(yōu)質資產和穩(wěn)健資產負債表的行業(yè)領軍者–龍湖地產和華潤置地，以及高分紅的合景泰富，并建議回避杠桿高企的開發(fā)商–富力地產和融創(chuàng)中國。

交通運輸：淡季不淡 薦3股

報告要點事件描述中國國航、南方航空、東方航空公布2017年3月運營數據：總周轉量同比增速分別為7.0%、13.8%和11.4%，其中客運周轉量同比分別上升8.7%、12.0%和11.4%；投入運力方面，國航、南航、東航3月可用噸公里分別同比上升3.3%、9.2%和11.4%；總載運率方面，國航、南航、東航分別同比變化+2.5pct、+3.0pct和+4.2pct至70.9%、71.6%和69.0%。

事件評論國內客運：運力恢復增長，國航、南航客座率繼續(xù)提升。2017年3月，三大航國內運量方面，國航、南航、東航國內客運周轉量分別同比增長10.3%、12.3%和10.6%；投放運力方面，國航、南航、東航國內可用座公里分別同比增長7.9%、8.6%和10.7%；客座率方面，國航、南航、東航分別同比變化+1.8pct、+2.8pct和-0.1pct至81.0%、82.4%和83.2%。

3月，運力投放上，繼續(xù)向國內傾斜，三大航運力增速同環(huán)比增加，國航和南航增速基本相當，東航增速較快。從供需關系來看，運力增速上行的背景下，國航和南航客座率同比繼續(xù)提升，東航表現較弱。

國際客運：淡季客座率回落，國航同比大幅改善。2017年3月，三大航國際運量方面，國航、南航、東航國際客運周轉量分別同比增長7.6%、13.3%和13.5%；投放運力方面，國航、南航、東航國際可用座公里分別同比增長2.3%、13.4%和16.5%；客座率方面，國航、南航、東航分別同比變化+3.9pct、-0.1pct和-2.0pct至78.4%、80.1%和76.5%。3月，運力投放上，三大航國際線增速較去年保持放緩趨勢，各航司投放出現分化，國航國際運力擴張維持審慎，東航國際運力增速在三大航中相對較高，預計部分因為各航司機隊引進節(jié)奏的差異。從供需關系看，3月國際線客座率環(huán)比回落，國航同比大幅提升部份受益于去年基期較低，東航同比降幅較大。

推薦南方航空和中國國航?？紤]到供需改善預期不斷加強、外部風險走穩(wěn)，重點推薦國內線占比高的南方航空和商旅客資源占優(yōu)的中國國航，長期看好股價調整充分、細分市場領先的春秋航空。