對于中國而言，美國對外經(jīng)濟政策的轉變的直接風險是中美貿(mào)易關系可能出現(xiàn)的倒退。在中美貿(mào)易之間的博弈中，避免沖突坐下來談是走向共贏的方式，也是對中國的最好策略。

在關于2017年全球經(jīng)濟局勢的預測中，不確定性似乎是市場共識中最大的確定性。從法國和德國的大選、歐元區(qū)的未來、英國脫歐的執(zhí)行方式，到中國和新興市場的經(jīng)濟走勢，一系列不明朗的因素將影響市場的情緒。而在所有的不確定因素中，美國在特朗普上任之后的國內(nèi)國際政策將面臨的轉變及其對全球經(jīng)濟和金融市場可能帶來的影響，是眾人矚目的焦點。

事實上，在特朗普1月20日宣誓就職以來的首周，他就簽署了一系列行政命令，包括叫停奧巴馬醫(yī)保、退出跨太平洋伙伴貿(mào)易協(xié)定（TPP）、宣布美墨邊境建墻、推動兩大輸油管線建設、90天內(nèi)限制七個穆斯林國家的公民入境美國、暫停美國接受難民計劃120日等。

特朗普經(jīng)濟政策的核心

特朗普經(jīng)濟政策可以分為國內(nèi)和國際兩個部分。從國內(nèi)經(jīng)濟政策來看，特朗普的主張基本上代表了共和黨傳統(tǒng)以來“小政府、大市場”的觀點，核心內(nèi)容有三點：

首先，他提出要大幅降低企業(yè)所得稅和個人所得稅，以鼓勵投資和消費。在企業(yè)所得稅方面，他提出將目前35%的稅率降為15%。在個人所得稅方面，他計劃將目前的七級稅率簡化為三級稅率，最高個人所得稅稅率從39.6%降至33%；

其次，特朗普提出要加大美國在基礎設施方面的投資，未來10年的投資規(guī)模要達到5500億至1萬億美元；

第三，特朗普提出要減少政府管制，包括減少對企業(yè)的管制和糾正金融體系監(jiān)管過度。

在對外經(jīng)濟政策方面，特朗普的主張代表了以“美國優(yōu)先”和“公平貿(mào)易”旗號下的貿(mào)易保護主義，包括中止TPP（已經(jīng)簽署執(zhí)行）、退出北美自由貿(mào)易協(xié)定并重新制定與加拿大和墨西哥的貿(mào)易關系、定義中國為匯率操縱國、對中國和墨西哥實行懲罰性關稅等。

市場對于特朗普經(jīng)濟政策的反應則耐人尋味。在2016年11月8日大選結果之前，幾乎所有的人都認為，一旦特朗普當選會給金融市場帶來巨大的負面沖擊。每每特朗普民調(diào)上升，總伴隨著股市和美元的下跌。然而，在大選結果宣布之后僅僅過了幾個小時，金融市場的反應就出現(xiàn)了180度的轉彎。從11月8日到年底，美股上漲了5%，美元指數(shù)上升了4.5%，美國十年期國債收益率上升了62個基點。

在此期間，市場對于特朗普國內(nèi)經(jīng)濟政策可能帶來的效果有很高的期許，而同時淡化之前對于全球貿(mào)易體系可能面臨的負面沖擊的擔憂。甚至有樂觀人士認為特朗普的上臺或?qū)⒁馕吨绹?jīng)濟大轉折和全球市場大拐點的到來。而進入2017年之后，市場的樂觀情緒開始趨于謹慎，美元指數(shù)從高點的103.8回落到100左右。

對特朗普國內(nèi)經(jīng)濟政策的評估

相比而言，特朗普的國內(nèi)經(jīng)濟政策是比較靠譜的。減稅和放松管制，是里根時代供給學派的重要主張。基礎設施投資方面，美國確實存在巨大的需求。曾經(jīng)美國引以為豪的機場、地鐵、火車、高速公路系統(tǒng)，普遍存在破舊、維修不足的問題。根據(jù)美國土木工程學會（American Society of Civil Engineers）的估算，美國未來10年的基礎設施投資需求將達到3.3萬億美元，而目前缺口為1.4萬億美元左右。如果這些政策能夠順利得以執(zhí)行，對美國經(jīng)濟短期必然會有積極的影響。

但是，這些經(jīng)濟政策在力度和效果方面存在較大的不確定性。

首先，特朗普的經(jīng)濟政策主張有多少能兌現(xiàn)取決于政治的角力。共和黨目前同時控制參眾兩院，而減稅是共和黨的一貫主張，從這點看，減稅方案被通過應無疑問，分歧主要在于減稅的力度。而在基礎設施投資方面，特朗普提出要以私人投資為主。

這固然可以繞開政府赤字、投資效率、經(jīng)營管理等一系列可能衍生的問題，但是，如何吸引私人部門投資期限很長、收益率較低（美國收費公路的占比很低）的基礎設施項目，對于政府而言無疑是一個巨大的挑戰(zhàn)。

其次，減稅對于刺激投資和消費的影響有多大也存在疑問。降低企業(yè)稅負無疑對企業(yè)是重大利好，但是這是否能轉化為企業(yè)的投資則值得探討。事實上，過去的三四年間美國企業(yè)利潤率一度創(chuàng)下歷史新高，企業(yè)融資成本也處于歷史最低位，但這些都未能帶來企業(yè)投資的回升。假如需求不足是企業(yè)投資意愿不高的主要原因，那么減稅后帶來的好處可能并不會刺激投資，而是被企業(yè)用來回購股權或其他用途。此外，個人所得稅下調(diào)后受益的主要是高收入人群，其邊際消費傾向很低。這些因素都會影響減稅政策對經(jīng)濟的提振作用。

此外，短期的經(jīng)濟提振措施經(jīng)常會遇到可持續(xù)性的問題。對于減稅方案，也是如此。天下沒有免費的午餐，減稅同時也意味著政府赤字的上升。據(jù)估計，特朗普的減稅方案將給美國政府在未來10年帶來額外6萬億美元的債務。在減稅和債務兩個問題上，特朗普政府和共和黨會面臨魚和熊掌不可兼得的問題。

美國的對外經(jīng)濟政策及中美關系

迄今，特朗普的對外經(jīng)濟政策是被普遍詬病的內(nèi)容。特朗普宣稱的美國利益優(yōu)先的公平貿(mào)易，實質(zhì)上意味著要打破目前的貿(mào)易體系，以雙邊談判的方式尋求對美國更為有利的貿(mào)易條件。從他對中國、墨西哥、北美自由貿(mào)易協(xié)議、TPP的種種指責，以及他倚重的鷹派的貿(mào)易政策團隊來看，這一政策已經(jīng)體現(xiàn)無遺。

對于中國而言，美國對外經(jīng)濟政策的轉變的直接風險是中美貿(mào)易關系可能出現(xiàn)的倒退。在特朗普競選期間，他承諾要將中國列為匯率操縱國，并對中國產(chǎn)品征收45%的懲罰性關稅。

中國是否會被貼上匯率操縱國的標簽？根據(jù)美國國會2015年的《貿(mào)易促進和執(zhí)行法案》的規(guī)定，定義一個國家為匯率操縱國須滿足對美國大幅貿(mào)易順差、大量經(jīng)常項目順差、人為干預匯率以阻止匯率升值三個技術條件。作為這一條款的執(zhí)行機構，美國財政部又細化提出了這三方面的量化標準：對美貿(mào)易順差超過200億美元、經(jīng)常項目順差超過GDP的3%、凈買入外匯在12個月內(nèi)超過GDP的2%。

在2016年10月的最新一輪評估中，有6個經(jīng)濟體被美國財政部列入?yún)R率操縱國的觀察名單，包括中國、日本、韓國、中國臺灣、德國和瑞士。其中，中國符合三項條件中的第一項，但是中國的經(jīng)常項目順差已經(jīng)降到GDP的3%以下。更為重要的是，中國政府在2016年在外匯市場上持續(xù)地賣出（而非買入）美元以阻止人民幣對美元的過快貶值。

相比而言，其他五國均符合三項條件中的兩項?？梢源_切地說，如果按照目前的技術標準體系，中國不應該也不可能被定義為匯率操縱國。

值得注意的是，美國總統(tǒng)可以動用一項行政命令修改或繞開現(xiàn)有的技術標準，因此中國被定義為匯率操縱國并非不可能?；趨R率操縱國在特朗普競選承諾的一系列措施中屬于相對比較軟性的一項，這一風險不應被低估。當然，匯率操縱國直接的后果是美國政府采購方面的限制，而這對中國直接的經(jīng)濟影響并不大。

從這個意義上講，匯率操縱國這個議題可能被特朗普政府利用作為談判中的一個重要籌碼，以期在未來的中美貿(mào)易談判中占據(jù)更加有力的位置。

中美貿(mào)易關系的關注焦點在于美國是否會對中國產(chǎn)品征收懲罰性關稅，導致中美貿(mào)易關系短期出現(xiàn)明顯惡化。45%的全面懲罰性關稅幾無可能發(fā)生，但是在美國現(xiàn)有體系下，總統(tǒng)在外貿(mào)（和外交）政策方面有相當大的權力。

比如，1974年的《貿(mào)易法案》規(guī)定美國總統(tǒng)可對那些對美國有大額貿(mào)易順差的經(jīng)濟體實施最多不超過150天的、不超過15%的關稅和（或）進口數(shù)量限制，1962年的《貿(mào)易擴張法案》允許美國總統(tǒng)針對某些國家某些行業(yè)的進口商品實施特別關稅以減緩對美國國內(nèi)市場的沖擊。

對中國而言，這種風險不僅來自中美雙邊貿(mào)易關系可能出現(xiàn)的變化，也來自于美國一些普遍性的政策調(diào)整。比如，最近美國國會在討論的邊境稅調(diào)整的方案，一旦通過，將對所有美國進口產(chǎn)品征收等同于企業(yè)所得稅的稅率，而美國出口產(chǎn)品可以得到稅收豁免或退稅。假設企業(yè)所得稅稅率為20%，在其他條件不變的情況下，這相當于美元一次性對其他所有國家貨幣貶值20%。這無疑會對全球貿(mào)易帶來巨大沖擊，最終也損傷美國自身。

中美作為全球最大的兩個經(jīng)濟體，也是全球最大的兩個進口國，如果一旦開啟貿(mào)易戰(zhàn)，必然帶來兩敗俱傷的局面?；陔p方的共同利益，一部分專家認為特朗普的威脅只是一場口水仗，對中國的指責或許會像歷屆美國總統(tǒng)選舉一樣，在選舉后會煙消云散。其實，這一觀點過于樂觀，它忽視了在特朗普當選背后代表的社會變化。

在全球化的大潮中，雖然蛋糕做得更大，但是在分配上出現(xiàn)了嚴重的問題，尤其是發(fā)達國家的中低收入階層獲益最少，而這些群體非理性地將分配方面的問題歸咎于全球化中的不公平，是美國貿(mào)易政策變化的重要原因。

從中美目前的貿(mào)易格局看，2015年美國對中國整體貿(mào)易逆差為3650億美元，占美國整體貿(mào)易逆差接近一半。中國在電子產(chǎn)品、電氣設備、機械、服裝、家具等行業(yè)對美順差最為顯著。如果按貿(mào)易附加值計算，中國對美國貿(mào)易逆差的貢獻度明顯降低，但仍然占到美國整體貿(mào)易逆差的27%，超出第二名至第四名（加拿大、墨西哥和日本）的總和。因此，在特朗普政府對現(xiàn)有貿(mào)易體系的抨擊中，中國很容易成為突出的目標。

此外，根據(jù)博弈論中經(jīng)典的納什均衡理論，合作博弈下的雙贏結果是有前提的，現(xiàn)實的結果也可能是非合作博弈下的雙輸局面。要實現(xiàn)雙贏的局面，一種思路是在連續(xù)博弈中建立雙方的互信與合作，此外也需要有實質(zhì)性的反制手段阻止對方的惡手。因此，在中美貿(mào)易之間的博弈中，避免沖突坐下來談是走向共贏的方式，也是對中國的最好策略。

但是，基于中國對美貿(mào)易的依存度要遠遠高于美國對中貿(mào)易的依存度這一事實（2015年，按附加值計算，中國對美出口占中國GDP的比率為3%左右，而美國對中國出口僅占美國GDP的0.6%），中國在雙邊談判中相對處于弱勢，因此需要考慮一些備選的應對方案。比如，如果美國對中國實施懲罰性關稅，中國是否可以實施報復性關稅或允許人民幣貶值以對沖其負面影響，這些相關措施對于貿(mào)易、行業(yè)、內(nèi)需、經(jīng)濟增長、就業(yè)等各方面帶來的影響。

此外，中國也應該發(fā)揮作為全球最大的貿(mào)易國和第二大進口國的影響力，聯(lián)合包括發(fā)達國家和發(fā)展中國家在內(nèi)的其他經(jīng)濟體共同維護貿(mào)易全球化的成果，防止貿(mào)易保護主義的進一步抬頭。習近平主席在今年達沃斯論壇上的主題發(fā)言，標志著中國在全球貿(mào)易體系的未來發(fā)展中會發(fā)揮更重要的作用。

(本文作者介紹：摩根大通中國首席經(jīng)濟學家)