A股的價(jià)值投資者現(xiàn)在或許面臨著兩種選擇，是繼續(xù)固守15倍到20倍估值的主板績優(yōu)藍(lán)籌股？還是擁抱40倍乃至30倍以下的市值更小、但業(yè)績穩(wěn)健的創(chuàng)業(yè)板行業(yè)龍頭股？

之所以有此一問，原因其實(shí)不難想到：在過去一年的時(shí)間里，績優(yōu)大盤藍(lán)籌股的漲幅非常驚人，即便是一些頂著傳統(tǒng)強(qiáng)周期行業(yè)帽子的個(gè)股，由于其行業(yè)龍頭地位和相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，股價(jià)也可能已經(jīng)上漲了20%到30%，而其他一些業(yè)績強(qiáng)勢(shì)、受周期性困擾不太明顯的龍頭股，股價(jià)甚至在近一段時(shí)間里集體創(chuàng)出了歷史新高。問題來了，大盤藍(lán)籌股還是價(jià)值投資的心頭好嗎？

大盤股真正成了A股的定海神針，創(chuàng)業(yè)板卻至今萎靡不振，一些新興行業(yè)的龍頭股，業(yè)績?cè)谶^去幾年里表現(xiàn)優(yōu)異，如今卻在資本寒冬里瑟瑟發(fā)抖。按照復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，這些行業(yè)龍頭股在過去一年里股價(jià)下跌20%以上的比比皆是，盡管部分個(gè)股短期內(nèi)業(yè)績承壓、出現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L放緩的情況，但估值水平的回落說明，股價(jià)下跌的速度已經(jīng)超過業(yè)績?cè)鲩L放緩的速度。問題又來了，創(chuàng)業(yè)板是否具有投資價(jià)值了呢？

我的答案是，起碼價(jià)值投資者應(yīng)該留意一下創(chuàng)業(yè)板了。真正的價(jià)值投資者一貫警惕高估值，買便宜貨才是硬道理，現(xiàn)在的問題是，我們?cè)谏厦嫣岬降姆謩e屬于主板和創(chuàng)業(yè)板的兩類股票，哪一類更便宜？這個(gè)問題其實(shí)很好回答，如果按照保守估計(jì)，一家創(chuàng)業(yè)板公司未來幾年每年的業(yè)績?cè)鲩L可以達(dá)到30%——根據(jù)歷史業(yè)績推算，這樣的創(chuàng)業(yè)板公司并不少見，而目前的估值為35倍，那么一年之后，在股價(jià)沒有漲跌的情況下，其估值將下降為不到27倍，兩年之后，其估值則僅為20倍，三年之后，估值更將下降至11倍……當(dāng)然，這種情況根本不會(huì)發(fā)生，因?yàn)樵跇I(yè)績持續(xù)高速增長的情況下，由投資者決定的股價(jià)是不會(huì)任由估值下滑的。

如果價(jià)值投資者真正認(rèn)同長期投資，上述分析就不是理想化的，而是非?，F(xiàn)實(shí)的。很多價(jià)值投資者都認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)大，但這種籠統(tǒng)的認(rèn)識(shí)對(duì)于對(duì)于部分個(gè)股未必有效，要知道，創(chuàng)業(yè)板中有一部分新興行業(yè)的龍頭股，無論是從市值來看，還是從行業(yè)地位或歷史業(yè)績所反映的經(jīng)營的穩(wěn)健性來看，其實(shí)已經(jīng)不能用創(chuàng)業(yè)板股票來看待。從商業(yè)規(guī)律來看，像影視、公關(guān)等類型的新興行業(yè)，參照這些行業(yè)在美國等發(fā)達(dá)國家的成長表現(xiàn)和現(xiàn)有的行業(yè)格局，未來數(shù)年內(nèi)中國的這類行業(yè)中誕生2到3家千億級(jí)的創(chuàng)業(yè)板上市公司即便不是絕對(duì)會(huì)發(fā)生的事實(shí)，也是大趨勢(shì)之下的大概率事件。追求大概率，而不是絕對(duì)化的零風(fēng)險(xiǎn)，不正是股市投資的一條重要的規(guī)則或鐵律嗎?

再看傳統(tǒng)行業(yè)，以未來10年為期，大部分行業(yè)實(shí)際上正在像房地產(chǎn)行業(yè)一樣進(jìn)入白銀時(shí)代。白銀時(shí)代意味著傳統(tǒng)行業(yè)將不得不面對(duì)越來越高的市場(chǎng)飽和度，伴隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，行業(yè)將進(jìn)入大洗牌時(shí)期。長期來看，一些公司前景光明，但短期和中期內(nèi)，這些公司不得不通過犧牲一定的利潤應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面，與此同時(shí)，在利潤越來越微薄的情形之下，以及新技術(shù)的沖擊之下，這些公司將不得不忙于轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司轉(zhuǎn)型如大象起舞，聽起來激動(dòng)人心，做起來并不容易，一個(gè)典型的例證是，MBA課堂上并沒有太多關(guān)于“大象起舞”的案例。

事實(shí)上，如房地產(chǎn)行業(yè)和汽車行業(yè)這樣的強(qiáng)周期行業(yè)，之所以在2016年表現(xiàn)上佳，行業(yè)龍頭個(gè)股的股價(jià)表現(xiàn)也不錯(cuò)，更多的是拜政策利好所賜，而刺激性政策對(duì)未來市場(chǎng)需求的透支，必然會(huì)使當(dāng)下的業(yè)績高增長在未來幾年難以為繼，到那時(shí)候，業(yè)績?cè)鲩L必然放緩乃至出現(xiàn)下滑，目前的估值水平能否經(jīng)受住考驗(yàn)，很可能要看投資者的個(gè)人運(yùn)氣了。