投資要點

事項：

2017年4月12日，西泵股份發(fā)布年報及一季度報，公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入20.85億元，同比增長8.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比增長88.8%，EPS為0.32元。同時，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.0元（含稅）。

2017年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.93億元，同比增長24.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比增長71.3%。同時，預(yù)計2017年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤7774-9847萬元，同比增長50%-90%。

平安觀點：

年報、一季報業(yè)績高增長，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：

2016 年及2017 年一季度，公司歸母凈利潤分別為1.08 億元、0.51 億元，分別同比增長88.8%、71.3%。我們認(rèn)為公司業(yè)績的主要驅(qū)動因素是：

1. 公司戰(zhàn)略調(diào)整效果顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品如電子開關(guān)水泵、渦輪增壓器殼體等產(chǎn)品的銷售比例增速明顯，利潤增長明顯；2. 公司嚴(yán)控投資規(guī)模，投資持續(xù)減少，固定費(fèi)用無明顯增加，產(chǎn)品利潤率回升。

進(jìn)、排氣歧管和渦殼增長迅猛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化：

2016 年，公司營業(yè)收入中水泵收入占比48.33%（2015 年，53.07%），進(jìn)排氣歧管收入占比34.65%（2015 年，29.93%），渦殼收入占比11.22%（2015 年，9.30%），飛輪殼收入占比為2.68%（2015 年，2.88%），進(jìn)排氣歧管和渦殼業(yè)務(wù)增長迅猛，目前渦殼鑄造產(chǎn)能有300 萬只，加工裝備產(chǎn)能有150 萬只，2016 年產(chǎn)銷60 余萬只，渦殼業(yè)務(wù)有望繼續(xù)放量。

規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，各產(chǎn)品毛利率均有提升：

2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.85 億元，而歸母凈利潤只有1.08 億元，凈利潤率為5.2%，因此毛利率的提高對于公司凈利潤增長影響十分明顯。

2016 年，公司總體業(yè)務(wù)毛利率為24.7%，增加1.9 個百分點，其中隨著公司渦殼規(guī)?；?yīng)的顯現(xiàn)、以及進(jìn)排氣歧管良品率的提升等因素，渦殼、進(jìn)排氣歧管的毛利率分別提升4.1、2.4 個百分點。

經(jīng)營計劃清晰、明確，完成率高：

2017 年，計劃實現(xiàn)營業(yè)收入23 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.6 億元。從2016 年的完成情況來看，公司2016 年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入21 億元，實際完成 20.84 億元，計劃完成率99.24%；2016年計劃實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8,000萬元，實際完成10,785.72萬元，計劃完成率134.82%。

公司經(jīng)營計劃完成率高，對今年經(jīng)營計劃的完成充滿信心。

外研方面重點明確，布局有望加速：

公司緊隨市場趨勢，布局新能源汽車行業(yè)。早在2011 年即研發(fā)出適合電動汽車使用的電子水泵，并持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，目前年產(chǎn)電子水泵50 萬只左右，已實現(xiàn)對上汽通用、北汽新能源等的批量供貨。并且，公司新近設(shè)立上海飛龍公司，開展新能源汽車電子和汽車發(fā)動機(jī)熱管理系統(tǒng)方面研發(fā)。

公司2017 年將積極與投行合作參與并購基金，并有針對性選擇電子、電控標(biāo)的合作伙伴，彌補(bǔ)企業(yè)短板。

投資建議：

我們認(rèn)為，西泵股份作為水泵行業(yè)龍頭，主營業(yè)務(wù)未來將維持穩(wěn)定增長，并且看好公司未來外延式的布局。由于毛利率變動高于我們此前預(yù)期，調(diào)整西泵股份2017 年、2018 年、2019 年的EPS 為0.56元、0.72 元、0.94 元（原預(yù)測2017 年、2018 年EPS 為0.37 元、0.46 元），對應(yīng)PE 分別為25.5x、19.8x、15.2x，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：

新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)景氣度下降風(fēng)險。