話說日子過得久了，太過于平淡，人就要時不時地做些改變，給生活增加些樂趣。工作亦是如此！

隨著公司的各項業(yè)務(wù)日益步入正軌，下面的人各司其職，按照一些固定的套路做著現(xiàn)貨貿(mào)易或各種套利的操作，工作漸漸地有些按部就班、枯燥無聊了起來。

這可不行，怎么說也要搞些新的“玩法”，就當是給自己找些樂子吧，不然上班豈不是很無趣。

按照上期所銅期貨的交割規(guī)定，上海、寧波、無錫地區(qū)的倉庫交割不設(shè)升貼水。按說上海地區(qū)一直是國內(nèi)銅價的風向標，基本上是銅價最低區(qū)域，周邊數(shù)省的冶煉廠都是以上海銅價為基礎(chǔ)加上一定的運費作為當?shù)囟▋r的基準，價格都比上海要高。

記得剛從事這一行時，我們就“悲催”地交割到無錫的倉單。由于沒有無錫地區(qū)的銷售渠道，而運回上海或?qū)幉ǔ杀居指?，結(jié)果別說高于上海價格銷售，即便想和上海等價銷售也難。后來發(fā)現(xiàn)行業(yè)中不少貿(mào)易商也是如此，交割到異地倉單后，只能找朋友幫忙換貨，或者折價銷售以求脫手。

被這樣搞了兩次后，我就暗搓搓地想：如果我在寧波庫賣出交割一批貨物，會不會接到這批貨的人也要折價賣出來呢？

于是，我開始了籌劃。大概過了兩個月后，終于覺得時機成熟，于是在臨近交割日時，在當月合約上即做多又做空。到交割日時，我用公司在寧波期貨交割庫的貨配合空頭頭寸賣出交割，同時，在多頭頭寸買入交割時，向上期所提交優(yōu)先選擇上海交割倉庫的交割意向申請書。

過了兩天，我的多頭頭寸如愿以償?shù)胤峙涞搅松虾}庫的貨。由于買價和賣價相同，相當于我是將寧波倉庫的銅換成了上海倉庫的銅，看上去好像白白換了一批貨，沒有什么收益。

但我知道，自己的計劃至此成功了一半，接下來，就是要等接到寧波倉庫貨物的多頭找上門來。

果不其然，沒過一兩天，被分配到寧波倉庫貨物的多頭，通過朋友的介紹找上門來，愿意折價出售給我?？吹阶约和诘摹跋葳濉北蝗瞬戎?，心中不由得一陣得意。于是趕緊將上海的貨物按照市價銷售掉，并“爽快”地將自己的寧波貨接回來。

就這樣，通過期貨市場的交割，再通過現(xiàn)貨市場的買賣，寧波倉庫的那批貨又回到了自己手中，還白白賺了筆差價。雖說也沒多少錢，但咱不是圖個樂子嘛！

于是，在接下來的幾個月里，我一遍又一遍、樂此不疲地玩著這樣的“惡作劇”，每當接到寧波貨的多頭找上來時，心里就不由得一陣開心，就好像看到自己挖的“陷阱”里捕捉到獵物一樣。這種開心和“暗爽”，普通的現(xiàn)貨貿(mào)易肯定是給不了的。

當然，這種“惡作劇”也不能一直玩下去。當我的多頭頭寸從上海接回來一批品牌讓我不爽的貨后，我只好就此收手。

幸好，還有另一種玩法。

話說上期所銅的注冊品牌有幾十個，大致可分為升水銅、平水銅和濕法銅三類。其中，升水銅只有4種，以貴冶為首，交割升水定為110元，而平水銅和濕法銅都是標準價交割。這套交割標準施行已有一定的年頭了，自然也就跟實際市場情況有很大差異。

在現(xiàn)貨市場上，不同等級銅的差價經(jīng)常發(fā)生變動，在過去的三四年間，貴冶銅有時候比平水銅高出300元多，有時候卻只高出10-20元；濕法銅比平水銅質(zhì)量差，價格有時候比平水銅低150元以上，有時候僅低10-20元。

現(xiàn)貨市場上存在著如此跌宕起伏的等級價差，而期貨交割規(guī)則卻遵循著一套固定的升貼水標準，必然成為被動挨揍的“活靶子”。既然都玩過兩地倉庫的貨物互換，那玩起兩種品牌的貨物互換自然也是駕輕就熟。

于是，在升水銅與平水銅之間價差較低（如10-20元）時，在現(xiàn)貨市場收些升水銅倉單，然后在當月合約上同時買入、賣出；當交割日時，將升水銅配合空頭頭寸賣出交割，而多頭頭寸的買入交割，則向上期所提出優(yōu)先交割平水銅的意向申請。如果一切順利，上期所就會給我一批平水銅倉單，并按照比平水銅高110元的價格收購走我的升水銅倉單，中間的差價就是換貨的利潤。

同樣地，當濕法銅價格低于平水銅較大時，又可以將一些濕法銅注冊成倉單、賣出交割，然后買入交割等數(shù)量的平水銅。

總之，我要做的就是根據(jù)現(xiàn)貨市場各種銅的等級價差，不斷地在現(xiàn)貨市場找性價比最差的銅、賣出交割到期貨市場，同時從期貨市場中買入交割性價比較高的銅、銷售到現(xiàn)貨市場。直到期貨市場里充斥著低性價比的銅，我換來換去都是差貨、無利可圖，這種游戲才告一段落。

這種利用期貨交割制度在地區(qū)升貼水和品牌升貼水設(shè)置上的漏洞或者瑕疵進行套利的機會，每年都會出現(xiàn)幾次。

雖說收益不怎么高，但對于避免工作的枯燥乏味卻是十分有效，畢竟，人人都有一顆搞“惡作劇”的心。

2015年底到2016年11月初，銅的現(xiàn)貨、期貨市場步入了近一年的沉寂狀態(tài)。

一方面，貿(mào)易融資模式受到了沉重打擊，貿(mào)易規(guī)模大幅萎縮，不少中小型貿(mào)易商被迫關(guān)門歇業(yè)或者轉(zhuǎn)型，現(xiàn)貨市場參與者大為減少。

另一方面，信用證套利，人民幣從2015年開始的貶值趨勢，使得原來匯率差、利率差兩頭都賺的模式，變成了匯率差基本以虧損為主的局面。融資貿(mào)易商如果不鎖匯，遇上人民幣一次性地大幅貶值，輕則幾個月白干了，重則一次性虧損倒閉，風險實在太高；但如果每次都去鎖匯，鎖匯的成本使得利率差收益基本被吞噬，結(jié)果是白干活不掙錢。

在保衛(wèi)人民幣匯率的大背景下，銀行機構(gòu)也大幅收緊了信用證政策，企業(yè)開立信用證越來越難，不少中小型貿(mào)易企業(yè)后來就根本開不出來。即便開出了信用證，銀行對貨物單據(jù)、合同、發(fā)票等的審查日趨嚴格，原來一張?zhí)嶝泦位虼鎲慰梢栽诟骷毅y行轉(zhuǎn)個十幾圈甚至幾十圈，現(xiàn)在兩三次就不能再用，因此融資貿(mào)易的規(guī)模也大為減少。

與此同時，農(nóng)行及國內(nèi)多家銀行接連爆出票據(jù)大案，監(jiān)管機構(gòu)開始嚴查票據(jù)，對貿(mào)易背景的真實性審查也越來越嚴格，加上理財收益率的日益走低，與票據(jù)貼現(xiàn)率之間的套利空間也被極大壓縮，這樣一來，利用票據(jù)進行的內(nèi)貿(mào)套利模式也行不通了。

就這樣，人民幣的貶值趨勢，理財產(chǎn)品收益的下降，加上日益嚴格的銀行監(jiān)管審查，使得前幾年盛極一時、無數(shù)企業(yè)競相為之折腰的貿(mào)易融資模式，突然變成無人理睬的明日黃花。

大量以貿(mào)易融資為主業(yè)的中小企業(yè)紛紛關(guān)門歇業(yè)或轉(zhuǎn)型，以前一屋難求、租房需排隊幾個月的上海物貿(mào)大廈，如今竟能空出不少房間，電梯和樓道間也不再那么喧嘩和擁擠，真是令人唏噓不已。

另一方面，銅的期貨市場也遭遇了十幾年不遇的低潮期。

從2015年底開始的一年時間里，受到供給側(cè)改革支撐的黑色板塊一騎絕塵，價格翻了兩三倍；化工類品種在原油大反彈的帶動下，也漲幅不小。

金屬板塊中，鋅在礦供應緊張的影響下價格翻了一番。即便是老氣橫秋的鋁，居然也從9000多晃晃悠悠到了15000。再看看曾經(jīng)貴為金屬之王的“銅博士”，居然波瀾不驚地在34000-39000區(qū)間震蕩了近一年的時間。

從基本面上看，主要礦山都在擴產(chǎn)中，國內(nèi)銅的冶煉產(chǎn)能也在擴張中，TC/RC又是多年高位，供應端只有增長不會減少，銅價上漲就覺得“壓力山大”；而看需求面，房地產(chǎn)市場的火爆和各地基建項目的開工，以及黑色、化工等品種一飛沖天的走勢，使得銅也跌不下去。總之，銅毫無亮點，漲跌的空間都不大。

就這樣，原本在銅的遠月合約興風作浪，對期現(xiàn)結(jié)構(gòu)不管不顧的投機資金轉(zhuǎn)去做黑色、化工甚至鋅、鋁等品種了；原本財大氣粗，對現(xiàn)貨升貼水或者跨期價差毫不在意的融資貿(mào)易商也銷聲匿跡了。

銅就像被市場遺忘了一樣，現(xiàn)貨貿(mào)易量大幅萎縮，倫銅和滬銅的持倉量也創(chuàng)出十幾年來的最低，期現(xiàn)貨市場都快成了一潭死水。

繼續(xù)堅守這一市場的現(xiàn)貨貿(mào)易商們，操作思路和策略如出一轍，想出時都在出，想進時都在進，根本找不到交易對手，怎么玩啊！無奈之下，不少專做銅的貿(mào)易商或業(yè)務(wù)員也開始搭配著做些鋅、鋁、鎳等品種。

2016年的6月到9月時，這種死氣沉沉的氣氛到了頂點：現(xiàn)貨升貼水可以一整天紋絲不動，而且連續(xù)一兩周都沒個二三十元的波動；銅期貨價格只是夜盤期間波動個幾百點，然后第二天，整個上午時間墨墨跡跡地在一兩百點范圍內(nèi)波動，有的業(yè)務(wù)員上午買貨賣貨做了幾筆生意，回頭一看居然價格都是一樣的，被財務(wù)質(zhì)疑是不是在走量。

銅的月間價差也失去了前兩年那種大開大闔的豪邁，像個小腳老太太一般顫顫巍巍地挪著小碎步，最極端的時候，居然幾個月的合約價格一模一樣，像個刺猬一樣讓人無從下手。

在這樣的市場環(huán)境下，原來簡單的跨期套利模式越來越難操作，只能“創(chuàng)造”些新的模式——組合式跨期套利：

就是將正套和反套結(jié)合起來、同時做進去，即便一個方向錯了，另一個方向還會盈利，風險度大大降低。

如2015年11月13日（周五），滬銅1511、1512、1601合約價格分別為36120、36270和36200，形成了“中間高、兩頭低”的結(jié)構(gòu)。經(jīng)過分析后，我們做了買1511空1512的正向套利，同時做空1512買1601的反向套利，相當于賭價差結(jié)構(gòu)會轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸虚g低、兩頭高”。

由于1511合約第二個交易日就進入了交割流程，我們相當于貼水150元交割到銅，并隨后以貼水60元在現(xiàn)貨市場銷售；同時，在后期銅價的反彈拉升中，1512-1601合約在價差-30時平倉，盈利100元左右。

在2016年4月底時，1605、1606和1607合約形成了窄幅的正向排列，逐月價差分別為80點和90點。經(jīng)過分析后，我們做了買1605、空1607 的正向套利和空1605、買1606的反向套利，形成了認為1605和1607會價差縮小，同時又認為1605和1606會價差擴大，一種貌似相互矛盾的頭寸。

在這樣的頭寸布局下，如果各合約正向排列變寬，那么空1605、買1606的盈利將會大于買1605、空1607的虧損；反之，買1605、空1607的盈利將會大于空1605、買1606的虧損。當然，我的預期是兩個頭寸都盈利。

果不其然，5月初我們很快有了以80點平倉1605和1607合約的機會，盈利90點。隨后，我去湖北黃石開銅產(chǎn)業(yè)鏈會議，在會場打開手機軟件看了下行情，居然1605和1606合約價差擴大到150多，趕緊走出會場打電話，結(jié)果回復說剛剛在200點全部平倉。瞬間心情大爽，到酒店傍邊的磁湖去好好地欣賞了一番風景。

這樣的組合跨期套利，雖然盈利幅度遠不能與前兩年相比，但一則，這是在銅月間價差十分逼仄、密集得難以下手的背景下取得的，比較難能可貴；二來，以往都是單純地做正套或反套，即便同時操作多組合約套利，方向一般是相同的，但組合式跨期套利都是在同一個月合約上既做正套又做反套，分析決策的著眼點也擺脫了單純的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)思路，算得上是一種創(chuàng)新。

隨著2016年底“雙十一”周的行情爆發(fā)，銅的行情終于再次活躍了起來，月間價差也逐漸恢復了往日的氣勢，相信今后又是一輪輪的跨期套利機會。