乘用車市場(chǎng)有望持續(xù)突破。根據(jù)年報(bào)，公司青島三元?jiǎng)恿﹄姵厣a(chǎn)線已順利投產(chǎn)，唐山生產(chǎn)線有望在17 年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。17 年公司將乘用車市場(chǎng)拓展提升至戰(zhàn)略位置，從17 年1-2 批推廣目錄來看，公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用車型，后續(xù)長(zhǎng)安、眾泰等有望逐漸放量；我們預(yù)計(jì)在北汽、江淮等大客戶拉動(dòng)下，公司17 年乘用車動(dòng)力電池銷量有望達(dá)到40 億元。

客車補(bǔ)貼好于預(yù)期，物流車有待進(jìn)一步放量。從17 年工信部前三批推薦車型目錄來看，主流客車車型基本均超過115Wh/kg，意味著客車17 年可獲1.2倍補(bǔ)貼，即為2116 元/kWh，超出市場(chǎng)預(yù)期；預(yù)計(jì)公司客車訂單二季度訂單將比一季度有明顯好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)公司客車動(dòng)力電池銷量在30 億左右。而物流車市場(chǎng)有望在地補(bǔ)落地后逐漸放量，前三批目錄中國(guó)軒配套物流車眾多，我們看好國(guó)內(nèi)17 年物流車銷量，預(yù)計(jì)國(guó)軒配套電池約20 億元，增量明顯。

Tesla 市值創(chuàng)新高，龍頭電池受益。前期特斯拉發(fā)布一季度銷量數(shù)據(jù)，累計(jì)銷售2.5 萬輛，同比增長(zhǎng)69%，受此影響特斯拉股價(jià)連續(xù)兩日大漲，市值超490 億美元，創(chuàng)歷史新高。一家成立14 年的新能源汽車企業(yè)最終超越“百年”福特，直逼通用，成為美國(guó)第二大的汽車生產(chǎn)商；我們預(yù)判特斯拉推動(dòng)的第三次工業(yè)革命不僅依靠Mode S/X/3 改變了汽車產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，未來還將依靠?jī)?chǔ)能+光伏改變電力產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式；對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，特斯拉的成功一是印證了新能源汽車前景無限，另一方面也彰顯龍頭動(dòng)力電池成本優(yōu)勢(shì)明顯。

成本控制能力較強(qiáng)，國(guó)軒優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)16 年年報(bào)數(shù)據(jù)，國(guó)軒16 年動(dòng)力電池銷量61909 萬Ah，估算公司當(dāng)年動(dòng)力電池平均售價(jià)約2.06 元/Wh（稅后，下同），成本約1.05 元/Wh；我們預(yù)計(jì)17 年公司動(dòng)力電池成本有望下降10-15%；行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭企業(yè)依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)可獲得更低的原料成本，另外龍頭研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，技術(shù)水平使得能量密度高于行業(yè)平均水平，另外直通率較高，從而進(jìn)一步拉低成本，有望搶占更大市場(chǎng)份額。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電龍頭，磷酸鐵鋰與三元協(xié)同發(fā)展。17年將拓展乘用車市場(chǎng)提升至戰(zhàn)略位置，長(zhǎng)期受益行業(yè)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.52 元、1.90 元、2.26 元，參考同行業(yè)可比估值，按照2017 年25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.00 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車政策調(diào)整；整車銷量低于預(yù)期；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加?。皇袌?chǎng)拓展低于預(yù)期。