事件：

公司發(fā)布2016 年年報，業(yè)績符合申萬預(yù)期。2016 年全年，公司實現(xiàn)營收93.87 億元，同比減少-2.48%；歸母凈利潤14.53 億元，同比減少28.92%。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利4 元（含稅），分紅比例為49.32%。

投資要點：

發(fā)電效率穩(wěn)中有增，煤價及電價變化導(dǎo)致業(yè)績下滑。2016 年公司發(fā)電機(jī)組平均利用小時數(shù)為5252h，高于河北發(fā)電設(shè)備平均利用小時278h，對比上年同期提升了355h。盡管公司通過燃料精細(xì)化管理、提高經(jīng)濟(jì)煤種摻燒比例等方式將平均標(biāo)煤單價控制在426.63 元/噸，因煤價整體快速上漲，燃料成本同比上漲18.3%。此外，疊加年初上網(wǎng)電價下調(diào)影響，整體業(yè)績同比下降29%。

受益京津冀加大推進(jìn)集中供暖、替代散煤燃燒的工作力度，公司供暖、發(fā)電業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。2016 年公司大力發(fā)展供熱業(yè)務(wù)，設(shè)立供熱公司整合開拓市場，實現(xiàn)供熱量同比增長13.33%，供熱面積同比增加28.48%。京津冀地區(qū)因大氣污染防治工作限制散煤燃燒，不斷提高集中供熱比例。公司西柏坡電廠已開始向石家莊市內(nèi)試運(yùn)行集中供暖。熱電機(jī)組以熱定電，公司的供熱、供電業(yè)務(wù)有望同步穩(wěn)定增長。

做強(qiáng)電力業(yè)務(wù)，積極擴(kuò)張新能源發(fā)電項目。2016 年底邢臺熱電實現(xiàn)雙機(jī)投產(chǎn)，承德熱電項目工程穩(wěn)定推進(jìn)。公司積極尋找省內(nèi)外新能源投資機(jī)會，以45%股比參與投資樂亭海上風(fēng)電項目；以競價方式購得四川華能東西關(guān)水電6%股權(quán)。并參股中非發(fā)展基金牽頭的海外基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)投資公司，推進(jìn)境外能源項目發(fā)展。

京津唐啟動電力集中競價，公司積極參與售電側(cè)改革。公司已出資設(shè)立售電公司，為參與配售電業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。2016 年公司啟動張家口阿里云計算中心直購電業(yè)務(wù)。2016 年10 月，京津唐地區(qū)開展電力直接交易。在增量配電網(wǎng)市場放開的背景下，京津冀地區(qū)新設(shè)白洋淀、滄州渤海新區(qū)等大型工業(yè)園區(qū)，打開當(dāng)?shù)嘏?、售電業(yè)務(wù)市場空間，為公司的大用戶直供電、配售電業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機(jī)遇。

盈利預(yù)測及投資評級：考慮煤價變化，我們下調(diào)公司17~19 年歸母凈利潤分別為9.43、11.4和13.82 億元（調(diào)整前17~18 年分別為20.07 和20.9 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.53、0.64和0.77 元/股，目前股價對應(yīng)17~19 年P(guān)E 分別為18 倍、15 倍和12 倍，低于行業(yè)平均估值水平。我們認(rèn)為，隨著公司熱電聯(lián)產(chǎn)項目的陸續(xù)投產(chǎn)，以及參與清潔能源開發(fā)、配售電業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營規(guī)模有望不斷擴(kuò)張。維持 “增持”評級。