杭氧股份2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4,944百萬元，同比減少16.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤為虧損282百萬元，EPS為-0.34元。公司2016年出現(xiàn)虧損，與設(shè)備業(yè)務(wù)收入大幅萎縮有關(guān)，同時(shí)也進(jìn)行了相應(yīng)的資產(chǎn)減值。公司同時(shí)預(yù)告2017年1季度凈利潤為30至40百萬元，較上年同期的-33百萬元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這主要是氣體業(yè)務(wù)的利潤增長所致。

設(shè)備收入處于低谷，而訂單開始恢復(fù)增長：受下游的冶金、化工等行業(yè)投資形勢影響，公司2015年設(shè)備新簽訂單偏少，造成2016年空分設(shè)備業(yè)務(wù)收入僅為13.3億元，同比減少53.7%。而2016年下半年市場顯著回暖，推動(dòng)全年新簽訂單接近26億元，為2017年的排產(chǎn)和銷售提供有力支持。

氣體業(yè)務(wù)收入保持增長，利潤率提升：隨著在建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)供氣，公司的氣體業(yè)務(wù)收入保持增長，2016年氣體銷售收入達(dá)到32.9億元，同比增長7.7%。值得注意的是，氣體業(yè)務(wù)的毛利率，從2016年上半年的10.8%，上升至2016年全年的13.2%，這主要是2016年4季度以來，工業(yè)氣體的零售市場價(jià)格上漲明顯，推動(dòng)了氣體業(yè)務(wù)的利潤率提升。從公司披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的四家氣體子公司，南杭氧、吉林杭氧、濟(jì)源杭氧國泰、衢州杭氧來看，合計(jì)凈利潤達(dá)到0.8億元左右，項(xiàng)目凈利潤率介于5~10%之間。

2017年展望，氣體仍是彈性所在：隨著中游制造業(yè)的生產(chǎn)回暖，同時(shí)工業(yè)氣體的供給偏緊，零售氣體的價(jià)格在2017年以來繼續(xù)有較好表現(xiàn)，氧、氮、氬均有較好漲幅，為公司2017年全年業(yè)績提供了向上的彈性。

盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)測公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為6,241、7,111和8,067百萬元，EPS分別為0.207、0.294和0.355元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE估值分別為48.24、33.97和28.13倍。公司的設(shè)備業(yè)務(wù)具有突出的競爭力，氣體業(yè)務(wù)受益于市場回暖，結(jié)合業(yè)績和估值情況，我們繼續(xù)給予公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：設(shè)備需求受鋼鐵、化工、煤化工等下游投資波動(dòng)影響風(fēng)險(xiǎn)；氣體業(yè)務(wù)的投產(chǎn)進(jìn)度和受零售價(jià)格影響的盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。