套期保值，這方面的講解我進行過很多次，但每一次的講解我都能發(fā)現(xiàn)有很多新的東西加入，使我不斷的套期保值這四個字，這項業(yè)務更具有敬畏，期間包含的含義至今我也沒有完全的掌握。

為什么會產(chǎn)生這樣的想法，或者說這樣的認識，是因為我在服務產(chǎn)業(yè)客戶過程中，特別是國營企業(yè)的過程中，發(fā)現(xiàn)套期保值并不是書本上所寫的，或者理論上那么簡單的，其內在的含義書本上應該說的很清楚，但在真正的操作過程中，每一家企業(yè)都不一樣，每一家企業(yè)所從事的的套期保值業(yè)務不相同，特別是對套期保值的理解，很多企業(yè)至今對套期保值的理解都存在很大的誤區(qū)，這也使我不斷的想探尋套期保值的真諦。

首先，我講一下自己的理解，套期保值的這種行為存在于我們所從事的各種經(jīng)濟活動中，這是從更廣泛的范圍內我理解的套期保值，例如：央行購買美國國債、日債、歐債等等資產(chǎn)，并且不斷的調整這些頭寸，其做法就是一種套期保值的行為，而我們聽說食用油要漲價，多購買兩桶食用油，存在在家里，也是一種套期保值的行為。這種說法是從更宏觀的方面去看待套期保值，目的是想說明，套期保值行為的最終目的是保護我們的資產(chǎn)，使我們作用的資產(chǎn)能夠保值和升值，我們通過不斷的展期和即期交易行為來達到這個目的。

而進行展期或即期交易的前提，或者說使最終套期保值達到我們想要的效果，是必須建立在對市場后期走勢的趨勢正確判斷中，如果趨勢判斷錯誤，那么套期保值一樣會虧損，這就是為何我們要不斷的分析市場，分析我們的交易行為。

微觀上對于期貨行業(yè)，套期保值發(fā)展到現(xiàn)在，已單單不是四項原則，已經(jīng)跟隨市場的發(fā)展演變出很多的保值方式，單獨給客戶傳達套期保值的四項原則，讓客戶準守這四項原則，就是死套，這樣的結果往往是虧損，或許我說的有些危言聳聽，我舉一個“栗子”來說明。

依據(jù)四項原則，就拿可以交割的螺紋鋼賣出保值來說，假設期現(xiàn)基差為200，最后期貨和現(xiàn)貨價格最終回歸為一致，那么就是期貨與現(xiàn)貨的盈虧相抵，企業(yè)沒有損失但同時也沒有收益，如果期貨跌100，現(xiàn)貨跌了200，最終是虧損100，假設期貨跌了200，現(xiàn)貨跌了100，企業(yè)盈利100。保值的效果不外乎這三種結果。

我們反過頭來看效果，第一種企業(yè)打平，但虧了期貨的資金利息，手續(xù)費等等，相當于企業(yè)的現(xiàn)金流是負的，第二種不用說企業(yè)是虧損的，第三種企業(yè)是盈利的，從比率上來說企業(yè)盈利的概率只有三分之一，作為企業(yè)的老板你會選擇這樣的套期保值方式么？所以原則性的套保不可取，是需要我們不斷的改進和創(chuàng)新的。

那么反觀期貨市場，僅期貨市場，里面混雜著套期保值頭寸、套利頭寸和投機頭寸，但就期貨市場來看，如何看待這些頭寸，其實就兩種頭寸，賣出頭寸和買入頭寸，你的盈利是否能套保成功，核心是否是你做了套期保值交易么？答案肯定是否定的，僅就期貨市場會將所有頭寸都視為投機頭寸，能不能盈利，就如我前面所說的在對于市場趨勢的判斷，這一點同樣適用于現(xiàn)貨市場，如果對趨勢判斷錯誤，最終也是虧損。那么套期保值就沒有活路了么？答案是否定的，否則我不會選擇一個沒有活路的話題和大家交流。

套期保值在所有的交易中風險度是最低的，其次是套利交易，風險最大的是單邊投機交易，反過來說風險最小的套期保值交易卻是最復雜的，套利其次，最簡單的是單邊投機交易。

為何這樣說？因為套期保值交易是期現(xiàn)兩個市場算賬，最終的賬目只要現(xiàn)金流是正向，資產(chǎn)不斷增加就是成功的交易，而剩下的兩種交易都是在期貨市場進行的，只是風險度不同而已。

所以套期保值的第一個核心是：一定要期現(xiàn)兩個市場統(tǒng)一核算。由于風險度低，所以必須讓渡給市場利潤，讓套利者和單邊投機者賺取風險收益。如果沒有期現(xiàn)兩個市場統(tǒng)一核算，我可以明確的告訴大家，客戶所作的交易就不是套期保值，那么客戶有明確的現(xiàn)貨對應，也不是套期保值。大家可以想想這個問題，單純核算期貨的盈虧，這是考核的什么能力？單純考核現(xiàn)貨，又是考核的什么能力？

單純考核期貨就是考核投機能力，單純考核現(xiàn)貨是考核經(jīng)營能力。

現(xiàn)在我在面對客戶時，初次面對產(chǎn)業(yè)客戶，特別是對期貨懵懂的產(chǎn)業(yè)客戶，我首先了解的是他進入期貨市場的目的，他們普遍會告訴你他們是要從事套保的，但你要問道期貨虧損或期現(xiàn)統(tǒng)一核算么？他們的回答往往是否定的。那么我會明確的告訴客戶，他所想從事的不是套期保值業(yè)務，是投機業(yè)務。

同時我會告訴客戶，投機業(yè)務不是不能做，也可以從事，這個沒有問題，但千萬不要和現(xiàn)貨扯到一起，加上現(xiàn)貨的投機業(yè)務是可行的的，那叫期現(xiàn)套利、叫基差交易，千萬不能叫套期保值，因為在客戶的眼里我只要從事套期保值就是只賺不虧的，我們如果縱容客戶有這種想法，是非常危險的。如果給客戶說清楚你所從事的是基于現(xiàn)貨的期現(xiàn)套利和基差貿易時，那么客戶就很容易接受這種業(yè)務的風險，預期就自然降低了。

所以今天我要說的套期保值業(yè)務一定是期現(xiàn)統(tǒng)一核算，并且這種核算一定是體現(xiàn)在會計賬目中，是用套保會計報表來體現(xiàn)盈虧的。在這方面江西銅業(yè)是國內做的最好，大家可以看看江西銅業(yè)香港的上市年報，在年終報表中會有明確的套期保值賬目的體現(xiàn)。

這也就說明套期保值業(yè)務對企業(yè)是一整套的系統(tǒng)，是一種體系和模式的建立，并不是簡單的對應一筆貨對應一張單子的期貨業(yè)務，他將完全影響到財務報表。

套期保值對于一個企業(yè)，特別是大型企業(yè)的財務狀況非常重要，越大的企業(yè)越應該重視套期保值的作用，上市公司將會影響資本市場的估值，沒有上市的將會影響到銀行對于企業(yè)評估，繼而影響到融資。所以企業(yè)對于套期保值的正確認識和運用對于企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營有著無比重要的作用。

書本的套期保值四項原則：品種相同、時間接近、方向相反、數(shù)量相等的原則，但在實際操作中，并不能夠完全實現(xiàn)，或者說有很多的無法滿足的條件，國內期貨多為1、5、9合約，品種的活躍性也不相同，這就造成我們在實際操作中無所適從。

套期保值是為了規(guī)避企業(yè)在實際經(jīng)營中不愿意承擔的風險，所以在實際撰寫套期保值方案，或者是提出套期保值策略時，首先需要明確的知道企業(yè)的風險點在哪里，需要對經(jīng)營風險有明確的辨析能力。

舉個例子：

例如鐵礦石進口業(yè)務，A公司以全月均價（月底出結算價格，也就是市場經(jīng)常說的M月訂貨價）訂購了一船貨物，當貨物發(fā)運的途中，第一種情況：A公司以固定價格賣出了這船貨，第二種情況貨物落地以后，有了結算價格再賣貨。

第一種情況，由于沒有訂貨價格，A公司以固定價格賣出了貨物，其風險在于后期貨物漲價導致月底結算價格上漲，而后期價格下跌，則說明賣了個高價，所以從第一種情況來看，無論對市場趨勢的判斷，A公司等于在現(xiàn)貨市場做了空頭，為了規(guī)避風險，需要在期貨市場買入，以規(guī)避后期的上漲風險。

而當貨物落地，結算價格有了，貨物沒賣則客戶所面臨的是價格下跌風險，等于在現(xiàn)貨上客戶持有的是個多頭，風險在于價格下跌風險，在不考慮市場趨勢的情況下，就需要在期貨上做出賣出保值來規(guī)避風險。

舉這個例子就是要說，我們在給客戶提供套期保值方案時，必須對客戶的風險有明確的辨析能力，能夠分辨出來客戶經(jīng)營過程中所面臨的風險到底是什么，只有這樣才能給客戶提供合理的套期保值方案。

那么對于生產(chǎn)企業(yè)和貿易企業(yè)這兩種不同類型的公司，如何來定義客戶所應該選擇的套期保值宗旨，這就需要對客戶的經(jīng)營特征進行前期的定義，生產(chǎn)企業(yè)最主要的是保證生產(chǎn)利潤，所以對利潤的套保是最合適的套保，而不在于品種或方向的選擇，這里我舉個例子，近期的黑色行情全面下跌，對于鋼廠最重要的是如何在下跌行情中保護生產(chǎn)利潤不受損失，這是核心，也就是我們需要審定鋼廠實際生產(chǎn)利潤與期貨盤面利潤的利潤基差，這就需要判斷利潤基差的絕對值和利潤基差的趨勢。

但我給鋼廠說，可以賣出遠期的螺紋并買入遠期的礦石和焦炭，按鋼廠實際配比對利潤進行保值，某些鋼廠的領導就是不同意或想不通，他們的理由就是既然看空為何我還要買入礦石或焦炭。

這里就有一個問題，是鋼廠因為成材的銷售產(chǎn)生風險，還是鋼廠的利潤又被侵蝕的風險，這就需要我們對其生產(chǎn)經(jīng)營狀況進一步了解，在沒有了解清楚之前，就無法對其所面臨的風險進行辨析，所以當我提出對利潤在盤面鎖定保值時他就提出異議，無論是客戶不懂或者不理解保值的意義，也說明了我對客戶實際的經(jīng)營風險并沒有明確的辨析。

這個例子就說明我并沒有深入到客戶的經(jīng)營中，哪怕提出的方案再專業(yè)，客戶也不一定能夠執(zhí)行。那么對于貿易公司的套期保值的大原則是什么？

我個人認為他們與生產(chǎn)企業(yè)是截然不同的兩類企業(yè)，生產(chǎn)企業(yè)是通過生產(chǎn)產(chǎn)品來獲利，所以生產(chǎn)利潤保值應該為核心，而貿易企業(yè)卻完全不同。

貿易企業(yè)其自身的經(jīng)營就是一種套利行為，他們是通過貿易周轉來獲取利差為主要經(jīng)營目的的，所以其經(jīng)營行為就是一種套利行為，所以對于貿易企業(yè)的套期保值是如何實現(xiàn)套利，核心是基差交易，怎么樣實現(xiàn)買低賣高。

在對企業(yè)提供套期保值方案的過程中，首先處于產(chǎn)業(yè)鏈的那個環(huán)節(jié)必須有個大體的認識，生產(chǎn)期貨的核心需求是什么，貿易企業(yè)的核心需求是什么，企業(yè)在其經(jīng)營過程中每一個環(huán)節(jié)所面臨的風險是什么，對風險必須要有明確的辨析能力，這些是前提，也就是說我們有沒有能力守住套期保值核心的底線，而不是受客戶的需求或欲望，市場的變動輕易改變我們的底線。

因為我們是做套期保值方案而不是其他方案，套期保值的目的是規(guī)避企業(yè)在經(jīng)營過程中不能承受的經(jīng)營風險，防范風險是核心，所以必然會承擔防范風險的成本，這里也有一個例子。

我的一個客戶在去年年底手里有一批鐵礦石，當時預判市場會下跌，所以就在期貨上做出了賣出保值，最終市場證明他判斷錯誤了，市場的上漲導致期貨出現(xiàn)了虧損，當老總詢問此事時，期貨部老總是這樣說的，當時我們手里有現(xiàn)貨，其中的一部分現(xiàn)貨是我們正常經(jīng)營以外的量，我們將這部分量進行了保值，后來市場漲了證明我們判斷錯了，但如果市場下跌，我們就是保值成功。

但最重要的是，我們手里的現(xiàn)貨都賣了一個高價，當時市場現(xiàn)貨價格是500，我們如果沒有進行保值，我們有可能在550就會將貨物賣出，但由于我們進行了部分保值，我們手中的貨物80%都在600以上賣出的，這50元多產(chǎn)生的現(xiàn)貨利潤，就是因為我們做了保值所產(chǎn)生的的，你可以問問現(xiàn)貨經(jīng)營部門他們敢持有到600以上再賣出現(xiàn)貨么，一定會在550把貨全部出清，所以我們在期貨上是有部分損失，但現(xiàn)貨獲取了超額利潤。

這就是套期保值，這就是套期保值的核心。以規(guī)避經(jīng)營中不可規(guī)避的風險為核心，這是首先的出發(fā)點。

我們只有站在這個基礎上才能對套期保值進一步優(yōu)化，否則就是打著套保的名義做投機。