雖然凌晨剛結(jié)束東京的商務(wù)行程，抵達(dá)位于陸家嘴環(huán)球金融中心的上海辦公室，一手持咖啡一手握著泰晤士報(bào)走進(jìn)會(huì)議室的盛寶銀行(Saxo Bank)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steen Jakobsen依然神采奕奕。談笑風(fēng)生指點(diǎn)迷津的背后，是11年買(mǎi)方交易和17年賣(mài)方分析的經(jīng)驗(yàn)積累；Steen在暢談自己對(duì)于金融市場(chǎng)的感悟和經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期時(shí)，常笑稱自己這樣的資深金融從業(yè)人士為“灰發(fā)人”(Grey Hair)。

Steen多次直言自己是一位懷疑論者（skeptical），尤其是對(duì)各類危機(jī)情有獨(dú)鐘，認(rèn)為危機(jī)對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的正面意義，遠(yuǎn)大于其帶來(lái)的負(fù)面影響。

就當(dāng)前特朗普行情下的樂(lè)觀情緒，他更做出驚人論斷，認(rèn)為市場(chǎng)狂歡最多再持續(xù)3到4個(gè)月。

危機(jī)當(dāng)中政客們的決策判斷一般會(huì)更為理性，因?yàn)樗麄儾荒茉匐S心所欲追逐利益野心，而是被迫去做那些務(wù)須完成的政事要?jiǎng)?wù)。

在他看來(lái)，美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普提倡金融市場(chǎng)去監(jiān)管化，就是非常經(jīng)不起推敲的政策，“執(zhí)政當(dāng)局應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟(jì)蓬勃向好的時(shí)候加強(qiáng)監(jiān)管防止金市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生，而在危機(jī)時(shí)刻恰恰應(yīng)該放開(kāi)監(jiān)管，讓市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行自我調(diào)節(jié)治愈?！睆目肆诸D到特朗普，美國(guó)政府對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管政策一直都處于顛倒的輪回當(dāng)中。

“90年代我還在做自營(yíng)交易的時(shí)候得到的最大教訓(xùn)，就是雞蛋別都放在一個(gè)籃子里，時(shí)刻對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)保持敬畏之心”，Steen如是說(shuō)道，“想象一下公司給你一大筆錢(qián)，還不需要去回應(yīng)來(lái)自于客戶的質(zhì)詢問(wèn)題，買(mǎi)方交易很容易就會(huì)陷入籌碼全押一賭賭個(gè)大的的心理怪圈，自營(yíng)交易幾乎就是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的代名詞。”

到了08年金融危機(jī)之后，政府監(jiān)管收緊，自營(yíng)交易日漸式微，但從近些年來(lái)的所見(jiàn)所聞來(lái)看，Steen對(duì)于賣(mài)方分析的前景，也是深表?yè)?dān)憂。

太多的分析師在研報(bào)里說(shuō)著千篇一律的話，怕自己分析錯(cuò)誤被打臉，就緊抓著一些市場(chǎng)上亙古不變的關(guān)注話題過(guò)度分析，絕大多數(shù)研報(bào)都因此喪失了閱讀的意義。

Steen建議，賣(mài)方分析師不應(yīng)過(guò)分執(zhí)著于自己的“成績(jī)單”，市場(chǎng)分析的意義本來(lái)就在于不同視角觀點(diǎn)之間的碰撞，不論結(jié)果誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，只要在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中獲得哪怕是1%的見(jiàn)識(shí)進(jìn)步，都是值得的；要勇于挑戰(zhàn)自己的舒適區(qū)，從漸欲迷人眼的短期市場(chǎng)波動(dòng)中跳脫出來(lái)，看到市場(chǎng)大局上的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

“動(dòng)物本能”過(guò)分樂(lè)觀 信貸周期才是王道

年初以來(lái)“動(dòng)物本能”的市場(chǎng)討論不厭其煩，然而在Steen眼中，目前公布的樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其實(shí)源自于去年年中的信貸擴(kuò)張，而當(dāng)前信貸周期業(yè)已進(jìn)入收縮階段，其間存在著近9個(gè)月的滯后現(xiàn)象，市場(chǎng)狂歡最多再持續(xù)3到4個(gè)月。

其他數(shù)據(jù)都有可能出現(xiàn)超前滯后效應(yīng)導(dǎo)致的錯(cuò)配，只有信貸周期不會(huì)說(shuō)謊。

就昨日披露的美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到125.6，升至2000年12月以來(lái)高位一事，Steen辣評(píng)指出，“消費(fèi)者信心一類的調(diào)查數(shù)據(jù)，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況基本沒(méi)有關(guān)系”，市場(chǎng)共識(shí)并非經(jīng)濟(jì)前景的先行指標(biāo)。年初以來(lái)樂(lè)觀的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，得益于去年年內(nèi)信貸擴(kuò)張的較強(qiáng)沖動(dòng)，而隨著各大央行（尤其是美聯(lián)儲(chǔ)和中國(guó)人民銀行）接連收緊貨幣政策，信貸周期已進(jìn)入收縮階段，而這要反映到各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)上，起碼需要約9個(gè)月的時(shí)間。

此前另一位金融大佬、橡樹(shù)資本的Howard Marks接受WEEX專訪時(shí)也曾表達(dá)過(guò)類似觀點(diǎn)， “問(wèn)題不是預(yù)測(cè)未來(lái)，而是理解當(dāng)下。經(jīng)濟(jì)就是周而復(fù)始的循環(huán)，每個(gè)周期的影響和結(jié)果其實(shí)差不多，不一樣的只是引發(fā)周期轉(zhuǎn)折的導(dǎo)火索不同而已。”兩位金融行業(yè)資深人士在循環(huán)往復(fù)的信貸周期影響市場(chǎng)走向上的理解感悟，亦是不謀而合。

特朗普的“美國(guó)第一”應(yīng)當(dāng)著重強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)力發(fā)展

Steen認(rèn)為，特朗普推行“美國(guó)第一”的貿(mào)易保護(hù)主義政策，企圖使得制造業(yè)崗位回流，就如同一場(chǎng)企圖回到二十世紀(jì)六十年代的白日夢(mèng)，美好浪漫但不切實(shí)際；特朗普若要振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)，真正應(yīng)該做的是推動(dòng)生產(chǎn)力的發(fā)展。

在提高生產(chǎn)力的三大因素當(dāng)中，信貸進(jìn)入收縮周期導(dǎo)致融資成本越來(lái)越高，而美國(guó)中產(chǎn)藍(lán)領(lǐng)工人面對(duì)機(jī)器自動(dòng)化和大數(shù)據(jù)信息化的產(chǎn)業(yè)浪潮，又缺乏相應(yīng)的再就業(yè)訓(xùn)練教育，最后的推進(jìn)因素就剩下市場(chǎng)供求關(guān)系引導(dǎo)下的公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

特朗普意欲通過(guò)限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、加劇貿(mào)易爭(zhēng)端的方式，達(dá)到振興美國(guó)本土制造業(yè)的目的，殊不知是斷送了美國(guó)未來(lái)生產(chǎn)力增長(zhǎng)的潛能。

中美“貿(mào)易戰(zhàn)”或兩敗俱傷

在Steen看來(lái)，若中美之間真的發(fā)生“貿(mào)易戰(zhàn)”，首當(dāng)其沖的受害者是蘋(píng)果公司這樣的跨國(guó)企業(yè)，且以美國(guó)企業(yè)居多。貿(mào)易摩擦中不斷攀升的關(guān)稅壁壘，將對(duì)依賴產(chǎn)品制造裝配流程外包的企業(yè)造成強(qiáng)烈沖擊。

同時(shí)Steen還指出，特朗普一直頗有微詞的中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差，對(duì)中國(guó)來(lái)講也并非樂(lè)事。經(jīng)常賬戶的巨額盈余無(wú)法被國(guó)內(nèi)貧弱的消費(fèi)需求消化，若轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄賬戶，則極易受到通脹貶值壓力的影響。中國(guó)政府更希望看到這些資金流向高回報(bào)率的再投資項(xiàng)目；而貿(mào)易戰(zhàn)一旦開(kāi)打，這一切便很難如愿。

遠(yuǎn)在還是商界人士的時(shí)候，特朗普在貿(mào)易問(wèn)題上就有著自己的“獨(dú)到”見(jiàn)解，現(xiàn)在身為總統(tǒng)后態(tài)度依然如此，對(duì)于特朗普這個(gè)“滑頭”來(lái)說(shuō)實(shí)屬罕見(jiàn)。Steen建議對(duì)此持觀望態(tài)度，做好兩手準(zhǔn)備。

法國(guó)制度設(shè)計(jì)打消脫歐擔(dān)憂 歐元受到大幅低估

Steen在座談中強(qiáng)調(diào)，即便勒龐以極低概率當(dāng)選法國(guó)總統(tǒng)，法國(guó)政治制度設(shè)計(jì)以及議會(huì)中的黨派構(gòu)成，也會(huì)讓其帶領(lǐng)法國(guó)脫歐的野心化為泡影，歐元定價(jià)中的政治風(fēng)險(xiǎn)被過(guò)分解讀導(dǎo)致大幅低估，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)向好的增長(zhǎng)動(dòng)能和信貸沖動(dòng)則受到忽視，Steen堅(jiān)定看多歐元、法債，建議在五月大選投票前逢低做多。

對(duì)于上周五高盛分析師聲稱勒龐將超乎民調(diào)預(yù)期，在法國(guó)第二輪大選中勝出的相關(guān)言論，Steen表示不以為意。

若要說(shuō)法國(guó)民調(diào)預(yù)測(cè)錯(cuò)了，那美國(guó)選前民調(diào)和英國(guó)脫歐民調(diào)加在一起的彌天大錯(cuò)都不足以與之相比擬。

認(rèn)為民粹主義候選人勝出的幾率微乎其微，唯一可能為勒龐創(chuàng)造當(dāng)選可能性的事件，是土耳其開(kāi)放邊境允許大量非法難民涌入歐洲。

即便勒龐意外當(dāng)選，Steen強(qiáng)調(diào)，法國(guó)第五共和國(guó)憲法第29章明確規(guī)定總統(tǒng)府無(wú)權(quán)發(fā)起公投，必須由法國(guó)議會(huì)審議投票通過(guò)才能予以實(shí)施。勒龐（乃至于馬克龍）所屬黨派在法國(guó)議會(huì)中均占極少數(shù)席位，必須與共和黨(右)和社會(huì)黨(左)兩大黨派達(dá)成共識(shí)組成同盟才能推進(jìn)政治議程，據(jù)Steen估計(jì)法國(guó)脫歐公投通過(guò)議會(huì)的可能性還不到5%。

脫歐過(guò)后英國(guó)“鳳凰涅槃”

針對(duì)本月29日英國(guó)觸發(fā)里斯本條約第五十章脫歐條款后英鎊將何去何從的提問(wèn)，Steen認(rèn)為對(duì)脫歐政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊的擔(dān)憂純屬無(wú)稽之談。Steen預(yù)計(jì)英國(guó)對(duì)歐盟的高額貿(mào)易赤字在脫歐之后或?qū)⒌玫酱蠓纳疲?strong>由來(lái)已久的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)，將持續(xù)吸引全球投資流向英國(guó)。在他看來(lái)，對(duì)被大幅低估的英鎊和飽受質(zhì)疑的英國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，脫歐是一項(xiàng)重大利好。

Steen還用1992年英國(guó)退出歐洲匯率體系的危機(jī)與當(dāng)下的脫歐局勢(shì)做對(duì)比?！昂谏瞧谌卑l(fā)生之后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入復(fù)蘇，市場(chǎng)上出現(xiàn)大量短期再投資行為，此前處于高位的失業(yè)率和通脹率也大幅下降，生產(chǎn)力得到大幅提高；Steen認(rèn)為此次英國(guó)脫歐若如愿以償，將再次“鳳凰涅槃”。

利差交易當(dāng)?shù)?高收益貨幣看好南非蘭特和澳元

市場(chǎng)上“利差交易”正當(dāng)其時(shí)，在被問(wèn)及其所青睞的高收益幣種時(shí)，Steen非常干脆地推薦了南非蘭特和澳元。

Steen指出南非國(guó)內(nèi)政局正經(jīng)歷民主化的關(guān)鍵階段，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自由化是重大利好，若民主黨派聯(lián)盟的席位如期增加，將推動(dòng)收益率進(jìn)一步走高；而澳大利亞已儼然成為亞太地區(qū)最受青睞的投資目的地，而緊隨煤炭和鐵礦石之后構(gòu)成澳國(guó)第三大出口收入的教育產(chǎn)業(yè)，在Steen看來(lái)或?qū)⒊蔀榘膰?guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與生產(chǎn)力發(fā)展的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。

智能投顧大勢(shì)所趨 但主動(dòng)管理的人性化服務(wù)不會(huì)被代替

言及近來(lái)炙手可熱的智能投顧行業(yè)，Steen認(rèn)為其在財(cái)富管理市場(chǎng)上的擴(kuò)張乃是大勢(shì)所趨，今年規(guī)模雖仍占不到1%，當(dāng)前使用智能投顧技術(shù)的公司也缺乏規(guī)?；\(yùn)營(yíng)，但預(yù)計(jì)將在2020年達(dá)到5-7%的市場(chǎng)份額，智能投顧行業(yè)或?qū)⒊蔀槌f(wàn)億美元的大蛋糕。但Steen同時(shí)也指出，人為的主動(dòng)管理并不會(huì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)退出歷史舞臺(tái)，投資經(jīng)理所能提供的更為優(yōu)質(zhì)的人性化服務(wù)的地位不會(huì)被代替。

Steen指出，當(dāng)前全球市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，波動(dòng)性有所緩和，經(jīng)濟(jì)前景整體呈上揚(yáng)態(tài)勢(shì)的時(shí)候，比起主動(dòng)基金的高昂管理費(fèi)和平庸的表現(xiàn)，使用量化計(jì)算決定更為理性的智能投顧確實(shí)更為吃香，這與被動(dòng)指數(shù)投資(ETF)近年來(lái)市場(chǎng)份額大大增加的邏輯相同；但當(dāng)危機(jī)再次來(lái)臨的時(shí)候，主動(dòng)基金的人為管理將再次為人們所青睞。

中國(guó)樓市進(jìn)入調(diào)整期 住房成本占可支配收入比率為重要指標(biāo)

在Steen看來(lái)，衡量中國(guó)樓市是否存在泡沫的標(biāo)準(zhǔn)，不應(yīng)該是房?jī)r(jià)的高低，而應(yīng)該關(guān)注住房成本占可支配收入的比率。對(duì)于北上廣深這樣的一線城市來(lái)說(shuō)，該比率有些偏高；而二三線城市在該比率上仍存在空間，住房需求也較為充足。總體而言中國(guó)樓市正穩(wěn)步進(jìn)入調(diào)整期，預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)的可能性偏低。

當(dāng)然Steen也指出了中國(guó)樓市當(dāng)中一些令人擔(dān)憂的現(xiàn)象，比如對(duì)于還未開(kāi)工樓盤(pán)的預(yù)售搶購(gòu)，以及以投資套利為主要目的在一線城市持有多套房產(chǎn)的情況。這些現(xiàn)象都是樓市價(jià)格波動(dòng)中的不穩(wěn)定因素。