騰訊“證券研究院” 李奇霖 聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員

MPA是什么？

MPA是金融機構宏觀審慎評估體系的英文縮寫。差別準備金率體系升級版，涉及“資本和杠桿”、“資產負債情況”、“流動性”（流動性資產對現金流出覆蓋）、“定價行為”、“資產質量”、“跨境融資”、“信貸政策執(zhí)行”七個指標的打分。每季度考評，月度監(jiān)測。即一季度一打分。MPA設立的初衷主要是為了抑制金融機構過快加杠桿行為，廣義信貸是MPA監(jiān)管中核心的核心，對應的是央行公布的人民幣信貸收支表中的各項貸款、債券投資、股權及其他投資、買入返售資產、存放非存款類金融機構款項。今年一季度，考慮到表外理財快速增長且與銀行表內項下的廣義信貸業(yè)務類似，表外理財增速同樣也納入到了MPA考核當中。

MPA獎懲機制主要通過對于三檔機構執(zhí)行不同的準備金利率，按照情況不同在±10%～ ±30%浮動，執(zhí)行期間是3個月。但存準率的約束可能對銀行的約束有限，畢竟多數銀行會覺得相比于賺錢（通過加杠桿去擴大廣義信貸規(guī)模），法定存款準備金利率調整的損失不算什么。因此MPA考核后來有了升級，央行取消對資本充足率考核4%的容忍度，這意味著銀行考核壓力大大增強，MPA考核不及格的概率大幅提高。同時為了提高銀行達標的動力，央行也提高了不達標的懲戒措施，主要是SLF多收1%的懲戒費用，還有普遍傳言的暫?；蛉∠患壗灰咨藤Y格。如果這些懲戒成真，那么銀行業(yè)務利潤無疑會受到極大的影響。所以，MPA考核升級將有效抑制銀行機構的規(guī)模擴張，從源頭上切斷金融加杠桿的動力。

那么，MPA對流動性會產生什么影響呢？MPA存在的結果就是季末、月末存在時點壓力，尤其是季末，對于債券投資、銀行與非銀資管合作業(yè)務和銀行間回購都產生收縮效應。符合指標的大多為大行，股份制銀行適中，城商行、農商行壓力較大。

為什么3月末MPA考核壓力會加劇

首先，從現有信息來看，今年3月MPA考核的壓力與難度是要高于2016年的。先是有央行要將表外理財納入廣義信貸范圍，后有央行取消4%的資本充足率容忍度。在考核不達標懲罰上，央行也加大了力度，原本是只對金融機構的法定存款準備金利率打7-9折，加上口頭勸誡、金融市場準入限制與SLF利率提高1%等措施。但現在據傳有部分銀行因為MPA考核不達標，已經被暫?；蛉∠鸐LF與一級交易商的資格。

這個懲戒的加碼嚴重嗎？目前6月期MLF申請利率是3.05%，同期限6月期AA+的同業(yè)存單收益率是4.6%，取消或暫停MLF資格意味著155BP套利空間的損失；一級交易商資格與市場一級國債承銷關聯，對于發(fā)行頻繁、動輒幾十億發(fā)行量的國債而言，中間的業(yè)務利潤可想而知。所以央行暫?；蛉∠患壗灰咨藤Y格的懲戒是具有威懾力的。

當然客觀中立的說，取消一級交易商資格僅是傳言，具體原因暫時不可知。但誰能確定在信貸擴張、房價上漲、銀行仍在擴張負債端的背景下，央行不會讓其成真？畢竟真正的加息不可望，提高MLF與OMO利率對于控信貸效果有限。換句話說，央行是有動力去提高MPA考核不達標的懲戒，約束銀行信貸擴張的。

所以，與去年相比，銀行內部對于今年3月MPA考核達標是有著更高訴求的。

其次，直觀看，廣義信貸增速呈遞減趨勢，一季度的壓力最大。這主要是因為廣義信貸是存量概念，在一年的累計后本就達到高位，然后又與基數最低的一季度相比，同比增速自然就高了。這意味著即將到來的一季度考核壓力也必然是最大的。

作為參考，在低基數下，我們估算去年3月新口徑下廣義信貸增速是30.85%， 這是一個有點危險的增速。

廣義信貸增速的紅線包括兩項。第一項是央行直接對各類銀行分別制定的增速上限。其中全國性中小銀行最高不能超過M2增速（2016年13%）22%或25%，即廣義信貸增速最高是35%或38%，實際增速30.85%與此有一定的差距。但真正有約束的銀行需要遵守的資本充足率下限，稱為宏觀審慎資本充足率（C*）。在這公式中，起核心作用且銀行唯一可以主動調節(jié)的是廣義信貸增速。

2016年，很多中小銀行的同業(yè)業(yè)務開始騰飛做大，利用基本處于監(jiān)管真空的同業(yè)存單與同業(yè)理財瘋狂擴張負債端，再帶動資產端的膨脹。所以廣義信貸累計至2017年已經有了更為龐大的存量，在擴張前的去年年初低基數下，今年達標壓力只能是更甚。

關注季末風險

那想要達標怎么辦？兩個辦法，要么發(fā)二級資本債補充資本金，提高自身實際的資本充足率（C）；要么壓廣義信貸，降低宏觀審慎資本充足率（C*）。在大考來臨之際，發(fā)二級資本債為時已晚，剩下的唯一的一條路是壓廣義信貸。

怎么壓呢？讓我們回到廣義信貸的組成。

各項貸款期限長，沒流通，沒法壓；

債券投資主要是債券資產，流動性好的可以拋，能壓；

股權與其他投資主要買的是各類資管計劃與券商集合，銀行基本會約定在季末前到期或贖回，能壓；

存放非存款類機構款項與買入返售主要是銀行拆放給非銀的錢，能壓；

表外理財，銀行在購買時也會基本選擇季末前到期類，能壓；

所以，看下來，除了各項貸款，其他都有壓縮的空間。從順序來看，債券投資可以吃票息，是最后不得已的選擇；股權與其他投資與表外理財基本都承諾在季末到期，銀行不用主動壓縮。所以一旦銀行有壓縮廣義信貸的需求，首當其沖的肯定是拆放給非銀機構的錢。這意味著季末資金面有緊張的壓力。

更糟糕的是，各類資管計劃與券商集合、同業(yè)理財基本都承諾在季末前到期，這些券商集合與資管計劃、同業(yè)理財大都采取期限錯配的做法，這意味著季末要想還給銀行本息，他們要么在市場上借錢，要么賣掉流動性好的債券資產，資金面的壓力又將再次被加大。