投資要點(diǎn)

事件:民和股份2016 年?duì)I收14.09 億元,同比增長56%,凈利潤1.54 億元,大幅扭虧,其中四季度營收3.61 億元,同比增長72%,利潤-0.96 億元,同比增長4%,2017 年一季度預(yù)計(jì)虧損0.9~1.2 億元。

出欄量穩(wěn)定增長,前三季度價(jià)格較好,四季度計(jì)提減值拖累全年盈利表現(xiàn)。2016 年商品代雞苗出欄量2.2 億羽,同比增長22%,據(jù)監(jiān)測,均價(jià)在3.41元/羽左右,我們估計(jì)完全成本2.28 元/羽,每羽盈利約1.13 元,雞苗貢獻(xiàn)利潤2.49 億元;雞肉銷量6.61 萬噸,售價(jià)8458 元/噸,完全成本約8540元/噸,單位虧損82 元/噸,雞肉業(yè)務(wù)虧損543 萬元。飼料、發(fā)電、有機(jī)肥等業(yè)務(wù)營收0.98 億元,小虧200 萬。前三季行情較好,盈利豐厚,但四季度換羽盛行導(dǎo)致苗價(jià)快速下跌,為此公司計(jì)提了0.89 億元的種雞和種蛋的減值,導(dǎo)致四季度虧損0.96 億元。

2017 年一季度苗價(jià)跌至冰點(diǎn),預(yù)計(jì)虧損0.9~1.2 億元,后續(xù)盈利有望向好。一季度禽流感重創(chuàng)養(yǎng)雞業(yè),苗價(jià)最低跌至0.6 元/斤,行業(yè)虧損嚴(yán)重,公司預(yù)告一季度虧損0.9~1.2 億元。全年來看,2016 年因美法禽流感封關(guān)導(dǎo)致祖代引種量明顯縮減,尤其是上半年幾乎沒有引種,上游產(chǎn)能受限傳導(dǎo)到今年下游的產(chǎn)能,我們預(yù)計(jì)樂觀情況下緊平衡,但具體情況仍需觀察換羽、延遲淘汰等帶來的供給彈性。此外隨著禽流感疫情逐漸消退,近期雞苗價(jià)格已經(jīng)明顯回升,后續(xù)公司盈利將逐漸好轉(zhuǎn)。

三費(fèi)控制良好。公司提取了2700 萬元的業(yè)績激勵獎金,導(dǎo)致管理費(fèi)用上升1900 萬元,但其他費(fèi)用略有下降,三費(fèi)整體控制良好,小增1200 萬。孵化場技術(shù)改建完成,新建養(yǎng)殖場投產(chǎn),進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。去年公司對種雞四層籠飼養(yǎng)進(jìn)行改造實(shí)現(xiàn)了孵化場升級,增強(qiáng)了公司的孵化能力和雞苗質(zhì)量,同時新建的商品雞養(yǎng)殖場投產(chǎn),飼養(yǎng)規(guī)模有所提升,進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

子公司民和生物掛牌新三板打開擴(kuò)張空間,剝離虧損業(yè)務(wù)盤活資產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)子公司民和生物掛牌新三板,融資運(yùn)作能力顯著增強(qiáng),同時銷售網(wǎng)絡(luò)的布局穩(wěn)步推進(jìn),未來有望增厚公司業(yè)績。此外,公司剝離了長期虧損的安徽民益和種禽養(yǎng)殖公司,進(jìn)一步盤活資產(chǎn)。

投資建議:白雞產(chǎn)業(yè)鏈上游引種出現(xiàn)空缺,行業(yè)有望保持高景氣,隨著疫情的減弱,苗價(jià)反彈回升,后續(xù)公司有望扭轉(zhuǎn)一季度虧損局面,業(yè)績向好。預(yù)計(jì)17-19 年利潤分別為:2.08 億、3.94 億、4.24 億,對應(yīng)PE 分別為:28 倍、15 倍、14 倍,維持“增持”評級。