事件:

公司發(fā)布2016 年年度,2016 年公司實(shí)現(xiàn)營收1138.14 億元,同比下降11.71%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤88.14 億元,同比下降36.06%,符合申萬宏源預(yù)期。公司擬每10 股派息2.9 元(含稅),分紅金額占?xì)w母凈利潤的50.01%。

投資要點(diǎn):

電力主業(yè)量價(jià)齊跌,承壓煤價(jià)上行,業(yè)績大幅下滑。因電力行業(yè)整體供給寬松,公司16年機(jī)組平均利用小時(shí)3921h,同比下降226h,其中煤電機(jī)組4107h。累計(jì)完成發(fā)電量3137億kWh,同比下降2.13%。因16 年1 月火電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào),公司16 年平均上網(wǎng)電價(jià)僅為396.60 元/兆瓦時(shí),同比下降10.53%,火電主業(yè)呈現(xiàn)量價(jià)齊跌格局。煤價(jià)快速上行在成本端帶來壓力,Q4 單季度業(yè)績虧損5.74 億元。公司16 年?duì)I業(yè)毛利率為21.5%,較去年同期下降7.5 個(gè)百分點(diǎn)。

用電需求回暖,推動供給側(cè)改革提升行業(yè)效率,公司作為火電龍頭業(yè)績有望觸底反彈。截至16 年底,公司可控裝機(jī)容量達(dá)8388 萬千瓦,居國內(nèi)行業(yè)可比公司第一。公司火電機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)60 萬千瓦以上的大型機(jī)組占一半以上;60%以上機(jī)組已完成超低排放改造。17 年1~2 季度全社會用電增速6.33%,延續(xù)高增長,火電利用小時(shí)出現(xiàn)反彈拐點(diǎn),電煤價(jià)格亦出現(xiàn)小幅回落。公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì),有望在煤電供給側(cè)改革、需求回暖等市場環(huán)境改善的背景下實(shí)現(xiàn)業(yè)績觸底反彈。

兩會強(qiáng)調(diào)推動煤電央企重組,煤電行業(yè)迎來重大變革。兩會正式提出啟動煤電行業(yè)供給側(cè)改革,并將煤電央企兼并重組作為解決煤電產(chǎn)能過剩的重要手段之一,電力行業(yè)央企重組有望提速。作為五大發(fā)電集團(tuán)中的裝機(jī)、業(yè)績規(guī)模之首,公司或充分受益于電力行業(yè)重組帶來的巨大機(jī)會。

加強(qiáng)清潔能源投資+集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至16 年底,公司清潔能源占比升至13.01%。16 年10 月公告151 億現(xiàn)金購買母公司買山東發(fā)電(80%)、吉林發(fā)電(100%)、黑龍江發(fā)電(100%)和中原燃?xì)?90%)的權(quán)益,共計(jì)權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)容量和在建裝機(jī)容量分別為13GW 和3.7GW。17 年1 月,上述資產(chǎn)已經(jīng)完成交割,公司裝機(jī)規(guī)模實(shí)現(xiàn)提升,結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,為17 年業(yè)績帶來積極影響。

盈利預(yù)測及評級:綜合考慮煤價(jià)變化及供給側(cè)改革推進(jìn),我們調(diào)整預(yù)測17-19 年歸母凈利潤為48.97、78.49 和82.15 億元(調(diào)整前17、18 年業(yè)績預(yù)測分別為68.31、72.19 億元),對應(yīng)的每股收益分別為0.32、0.52 和0.54 元/股,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE 分別為24 倍、15倍和14 倍。公司作為優(yōu)質(zhì)火電龍頭,有望充分受益于火電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來的行業(yè)性機(jī)會,維持“增持”評級。