A股行情正處乍暖還寒時期，以為利空出盡是利好，然而也害怕利空出盡是真空。大家對市場的行情充滿不確定，對走勢的判斷更是各種心虛，投資變成一場沒有底氣的賭博。

而昨天在私募論壇上，集齊了11位風(fēng)格各異的知名私募表達(dá)對年A股市場的看法，包括景林資產(chǎn)總經(jīng)理田峰、高毅資產(chǎn)研究總監(jiān)韓海峰、明曜投資董事長曾昭雄、藍(lán)石資產(chǎn)總裁朵元、菁英時代副總裁吳小紅、暖流資產(chǎn)研究總監(jiān)高峰、藍(lán)海韜略董事長蘇思通、新思哲董事長韓廣斌、向量多維資本總經(jīng)理侯玉成、格雷資產(chǎn)聯(lián)合創(chuàng)始人馮立輝、金田龍盛總經(jīng)理楊丙田。

我們特將討論內(nèi)容原汁原味奉上，以饗讀者。如下：

(嘉賓觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議)

田峰：2014年到2015年這波A股的行情，我認(rèn)為當(dāng)時的驅(qū)動因素可能是兩個，2014年之前經(jīng)過了幾年的市場調(diào)整，房地產(chǎn)在調(diào)整，A股也在調(diào)整，當(dāng)時估值很便宜，這是一個最根本的因素，當(dāng)時很多實業(yè)資本也愿意進(jìn)去。當(dāng)時還有兩個關(guān)鍵的背景，一個是當(dāng)時的利率下行，第二個是大量的資金從房地產(chǎn)撤出來，因為當(dāng)時已經(jīng)調(diào)了很多年，2014年二季度的時候，一二線城市的房地產(chǎn)已經(jīng)調(diào)了好幾年了，當(dāng)時房地產(chǎn)沒機(jī)會，投資性的需求被抑制，這時候很多資金慢慢進(jìn)入到一個相對低估的市場里面。

目前市場利率還在持續(xù)往上走，另外房地產(chǎn)還在調(diào)控，今天又出了新的政策，很多政策壓著這個市場，希望這個市場能夠冷靜下來，因為去年太熱了。在這兩個因素的作用下，外面的資金很多，市場利率又在往上走，基本面階段性地好轉(zhuǎn)，結(jié)合這些因素來看，目前市場整體估值是比較合理的水平，在這樣一個市場氛圍下，經(jīng)過2015年的過山車的行情之后，我覺得2016、2017年還是回歸價值，精選一些行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)，如果大家仔細(xì)篩，看未來3年、5年，都可以有相對穩(wěn)定的持續(xù)增長，目前估值又不貴的股票，這樣的公司還能找出不少，所以我覺得A股主要的機(jī)會在這里，這是我們自下而上來看，結(jié)合我剛才講的自上而下，這是我的感受，我覺得市場整體不貴，要抓一些細(xì)分行業(yè)龍頭公司的機(jī)會。

在2015年大家最熱衷的就是創(chuàng)業(yè)板、中小盤的股票，這些是有很高增長預(yù)期的股票，它的增長沒達(dá)到預(yù)期之后，這個泡沫就破滅，導(dǎo)致市場跌得非常多，特別是創(chuàng)業(yè)板。我前不久參加了一個論壇，在論壇上包括很多美國最優(yōu)秀的高校的華人回國，他們都回來創(chuàng)業(yè)，他們的創(chuàng)業(yè)和早期做一個網(wǎng)站完全不一樣，他們在最優(yōu)秀的學(xué)校，受過最優(yōu)秀的訓(xùn)練，經(jīng)過十幾年的學(xué)習(xí)，讀到博士，然后在最好的科研機(jī)構(gòu)工作了很多年，在人工智能、生物制藥等等方面有很好的經(jīng)驗，這些方面是未來一個大的風(fēng)口，可能在未來5年、10年也會誕生很多的優(yōu)秀企業(yè)。

所以我覺得是兩方面，一方面從短期來說是回歸價值，尋找一些安全邊際比較高的品種，因為市場整體不貴。另一方面還是要放眼未來，很多好的公司、好的機(jī)會還在后面，但是什么時候介入，要看我們不同的策略。比如巴菲特，從1到100倍，他不賺1到5的錢，在這個時候風(fēng)險很大，而且他的資金量太大，他進(jìn)不去，他賺后面的錢。大家可以從不同的策略來關(guān)注。

主持人：您說這個問題我就想到茅臺、美的這些股票，他們最近都在不斷創(chuàng)歷史新高，您怎么看待它們的未來機(jī)會？還有沒有價值？什么時候介入這樣的品種呢？

田峰：有價值。不是介入的問題，對我們來說，2015年市場下來以后，我們一直拿著茅臺這樣的品種，估值很便宜，到現(xiàn)在一直還在上漲。我覺得大家無非想賺兩部分的錢，一部分是市場低估的錢，一部分是企業(yè)成長的錢，如果一個企業(yè)的成長是相對確定的，理論上講你隨時都可以買，但是實際上對我們來講，我們不會買。一個價值投資者大概會在它估值合理的時候介入，或者低估的時候，比如它的市值1000億，它的目前的市值是700億，這時候買進(jìn)去安全邊際高得多。找到這樣合適的公司，在它估值合理的時候，甚至市場誤判的時候介入，然后長期拿著。當(dāng)然有的公司，比如說2014年買了一些股票，我們準(zhǔn)備拿5年的，到了2015年，它已經(jīng)把未來5年的前景全都漲沒了，我們就要提前出來了，因為太貴，不值這個錢了。

韓海峰：討論A股的時候，往往兩個事情繞不開，一個是經(jīng)濟(jì)怎么樣，一個是市場怎么樣。其實經(jīng)濟(jì)的分歧還是很大的，有人說高經(jīng)濟(jì)發(fā)展期到來了，有人說這個周期結(jié)束了，我們從2016年中期看到經(jīng)濟(jì)有一個明顯好轉(zhuǎn)的過程。經(jīng)濟(jì)背后有三大驅(qū)動因素，第一個是補(bǔ)庫存，我們的PPI已經(jīng)連續(xù)負(fù)增長3年，很多庫存已經(jīng)去得非常干凈了，補(bǔ)庫存的周期對經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的支撐作用。第二是基建，它仍然保持百分之十幾的增速，政府對基建的支撐也是很重要的。第三是房地產(chǎn)，我們從2015年開始看到房地產(chǎn)的熱銷，但是房地產(chǎn)開工投資其實遲遲沒有跟上來，所以在房地產(chǎn)去庫存一段時間以后，投資的回升也是對經(jīng)濟(jì)的一個很重要的支撐。從今年來看，補(bǔ)庫存可能是到了一定階段了，但是基建的投資，我們從一二月份的基建投資來看，其實還是保持比較好的情況。然后房地產(chǎn)，我們看到三四線城市的房地產(chǎn)，大家看到去年的調(diào)整之后可能要進(jìn)入一個收縮周期了，但是我們發(fā)現(xiàn)三四線的房地產(chǎn)還是有很好的表現(xiàn)，而且這些地方的房地產(chǎn)都有比較好的開工預(yù)期和開工計劃。

所以我們對今年的經(jīng)濟(jì)并不悲觀，我們覺得經(jīng)濟(jì)還是有支撐的，特別是在美國和歐洲都處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段中，這方面我們不悲觀。

第二是資金面，大家說去年下半年資金開始收緊了，央行開始轉(zhuǎn)向了，這個影響有多大呢？歷史上當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，要加息3到6次才能形成明顯的壓力，美國現(xiàn)在才加息到第三次，中國都沒敢用加息的方式，都是用小的方法來調(diào)整，所以我們覺得目前的壓力并不是太大。對金融風(fēng)險這個事情來說，相當(dāng)于拆地雷，你每拆掉一顆地雷，你的安全度就高一分。從這個方面來說，我今年的A股整體來看是認(rèn)為風(fēng)險不大，但是機(jī)會在哪里，我們認(rèn)為會有更多的機(jī)會在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，因為從5000點下來，現(xiàn)在市場跌了30%—40%，我們當(dāng)時看好的一批股票都普遍漲了百分之三四十，從這個角度來，我們以前儲備的標(biāo)的已經(jīng)變少了很多，但是我們也發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)有一些結(jié)構(gòu)性的變化，比如說大家的餐飲消費在增加，外出消費在增加，中高端的酒類價格在上漲，汽車消費也非常好，耐用消費品消費也很好，消費升級是在進(jìn)行的。同時在工業(yè)領(lǐng)域我們也看到市場格局的變化帶來的機(jī)會，比如說去產(chǎn)能之后有些龍頭企業(yè)會獲得更多的市場份額，他們的利潤率會更多的提升，這種機(jī)會也是普遍存在的。所以對今年的A股，我們覺得這些消費升級、制造業(yè)升級，制造業(yè)格局變化所帶來的投資機(jī)會還是有不少值得挖掘的。

曾昭雄：我覺得我們做股票投資，一個是看宏觀情況，我們每天都會看這些數(shù)據(jù)，總體來講，宏觀要看得線條粗，不要看得太細(xì)。宏觀是看大的趨勢。從大的趨勢來講，站在目前的時點，中國經(jīng)濟(jì)沒有太多可以擔(dān)心的，你要擔(dān)心它，每天有擔(dān)心不完的事。我是60年代末出生的人，我們是很幸運的一代，我們這個幸運我覺得還會持續(xù)下去。在中國這片土地上沒有太多可以擔(dān)心的，我們已經(jīng)渡過了一波過于快速高漲的階段，漲得好像透不過氣來的速度。我們也度過了過去十來年經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，在我看來股票市場沒有什么好擔(dān)心的，波動最大的階段已經(jīng)過去了，現(xiàn)在的波動很小，這樣正好做投資。所以我覺得大家看的線條要粗一點，現(xiàn)在沒什么好擔(dān)心的，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)也企穩(wěn)了。

第二，對估值要看緊一點。對宏觀也好，對公司也好，所有的好的預(yù)期、不好的預(yù)期，最終反映在價格上，所以價格要看得緊一點，看得更深入一點。現(xiàn)在來看A股和港股都是很便宜的，在A股這么多年的歷史里面，我們很少時間是比美股低的，但是現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)普爾500的平均滾動市盈率超過了13倍，A股滬深300平均市盈率只有13-14倍?，F(xiàn)在很多人批評創(chuàng)業(yè)板，大家可以去看創(chuàng)業(yè)板成分指，它的滾動市盈率是41倍，美國納斯達(dá)克指數(shù)滾動市盈率42.8倍。當(dāng)然我們的估值一直比香港高，現(xiàn)在A股、H股的溢價大概120%左右，合不合理？十分合理。A股現(xiàn)在的估值是在歷史的平均以下，而港股目前的估值是在歷史平均的位置。一個市場的監(jiān)管水平好于另外一個市場，A股的水平好于港股，A股的流動性好于港股，理應(yīng)A股對港股是溢價的，而且投資A股市場沒有國家風(fēng)險，所以是正常的。我覺得港股便宜，A股同樣有一批便宜的公司。大家看到長江電力增持國投電力，中國神華發(fā)布500億的特別股息，我們看到很多中小創(chuàng)的大股東、員工在增持他們自己的股票，所以我覺得A股的問題是在于我們的小盤股估值太高了，只要我們的股票的估值和我們的盤指負(fù)相關(guān)，盤指越小，估值越高，盤指越大，估值越低，所以跌到那批殼、炒概念的公司一大堆，我們發(fā)現(xiàn)很多公司是可以投資的。我們做美股、港股和A股，我們做了很多年，當(dāng)然很多人追求越南、印度等國的投資機(jī)會，這些國家或許有很好的投資機(jī)會，有人說越南是20年前的中國，但是我們的估值和印度、巴西比，我們都比它們便宜，大中華我不好說一定是絕對的最好，但是未來5年絕對是很好的投資樂土，這是我分享的我對市場的看法。

今年我們?nèi)ネ顿Y應(yīng)該做什么？過去兩年我們被市場打趴下了，打怕了，我們都在研究市場，都在研究宏觀，我覺得今年站在這個時點，少研究點宏觀，多研究點公司?，F(xiàn)在我對他們的要求是你找到一個好的股票持有兩年，按照我們過去的經(jīng)驗，假如市場已經(jīng)開始進(jìn)入一個緩慢的牛市的過程，你找到優(yōu)秀的成長公司，可能未來2年、3年、5年，它不是增長一番的問題。我覺得要認(rèn)真找到這些股票，研究這些公司，研究它的未來的價值，可能比我們研究市場要來得重要得多。

朵元：剛剛曾總講得很好，這個我就是班門弄斧了。我從宏觀、利率對環(huán)境的角度來說?，F(xiàn)在大家對經(jīng)濟(jì)周期會有一些不同的看法，會有一些爭議。我原本覺得美股和港股還可以的，從我們的經(jīng)驗來看，我覺得今年的主線是融資成本會上升，可能我們需要回避和關(guān)注那些財務(wù)杠桿比較高的企業(yè)，那些企業(yè)的財務(wù)成本會增加，再一個它的再融資也會遇到一些困難，這是一個方面。整體來說，整個市場現(xiàn)在在分化，現(xiàn)在IPO的加速，殼的價值也在受到一定的壓縮，當(dāng)然也有人在做這個生意，這包括重組概念股、并購等等。但是整體來說小盤股越小越貴的趨勢會得到一定的緩解。中小盤股和大盤股的二八分化會有一些風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，剛才曾總和田總也都說到了價值投資，這是我非常贊同的理念，可能未來5年從監(jiān)管來說，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展，整個供給側(cè)改革之后，未來5年可能是中國最好的價值投資的時候。未來5年也許中國的A股就和港股或者美股一樣，殼的價值就變得比較合理化，整體大家以公司自身價值，未來它創(chuàng)造現(xiàn)金流，它的成長，從公司內(nèi)生的角度來看的。所以我覺得未來5年是價值投資最好的時機(jī)。所以在這方面可能有一些有價值的藍(lán)籌股，這個成長股和價值投資是相輔相成的，比如說人工智能，包括美股，中國如果有相關(guān)的概念，也是未來的一個發(fā)展方向，包括一些智能硬件，也包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級換代，整體來說，中國也是進(jìn)入了一個產(chǎn)業(yè)升級的時候，所謂供給側(cè)改革從這兩年才真正開始，一些傳統(tǒng)落后的產(chǎn)能可能逐步在這一輪的去庫存的狀態(tài)下會慢慢的調(diào)整，前一輪的煤炭、鋼鐵漲了很多，大宗商品也炒得很厲害，往后也許是一個見頂回落的趨勢。整體來說靠高杠桿、高價格炒的企業(yè)，也許慢慢會見頂回落，供給側(cè)改革這兩年應(yīng)該會見到成效。整體來說，一個是向價值投資回歸，再一個是向成長性企業(yè)、傳統(tǒng)企業(yè)升級發(fā)展，所以我覺得未來的市場也是很光明的。

吳小紅：我講一點我們對政策的認(rèn)識，中國市場的走勢和政策是息息相關(guān)的，有時候我們看不到基本面和股市的強(qiáng)相關(guān)性，但是政策和它的強(qiáng)相關(guān)性是非常大的。在這里我做一個政策的分享。

劉主席上臺以后，現(xiàn)在政策的導(dǎo)向非常明確，雖然我們沒有提注冊制，但是現(xiàn)在類注冊制這樣一個實質(zhì)的形式已經(jīng)在發(fā)生了，所以我們在挑選股票的時候，要非常嚴(yán)格地把現(xiàn)在所選的標(biāo)的的公司放到全球的估值體系，以及匹配它未來的成長速度的估值去看待它。過去大家認(rèn)為原來A股的游戲規(guī)則是，你只要上市了，一個殼至少有二三十億。但是今天我們認(rèn)為這個風(fēng)向在發(fā)生深刻的改變，已經(jīng)不是原來說的狼來了，這次是真的發(fā)生了。所以對我們的選股有更嚴(yán)苛的要求，這個是大的政策背景，這個東西的影響也會更為深遠(yuǎn)。

另外就是對整個A股今年全年的看法。在經(jīng)濟(jì)上我們是很樂觀的，但是在中美的博弈和摩擦的層面，中國作為“老二”的崛起，其實是讓美國“老大”心里非常不爽和不舒服的，所以它對中國的貿(mào)易、關(guān)稅或者匯率方面的摩擦?xí)r有發(fā)生。對2017年而言，要有一個警醒。對A股的投資方向而言，我們很早以前就提出“抓兩端”。第一是產(chǎn)業(yè)的龍頭，這里面有兩類機(jī)會，第一類機(jī)會我們認(rèn)為是周期性的行業(yè)龍頭，一方面它受益于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的需求復(fù)蘇的拉動，另一方面它受益于供給側(cè)改革，而且這個供給側(cè)改革某種程度上讓我們現(xiàn)在的一些周期性的企業(yè)去提升了它單位成本的盈利能力，這樣在企業(yè)賺錢的情況下，它們其實是更有能力去做環(huán)保，或者是做技術(shù)升級方面的改造。所以在全國的供給側(cè)改革大的層面來看，它是一個大的戰(zhàn)略和方針，它最終要導(dǎo)向的是產(chǎn)業(yè)升級。我們覺得今年周期性行業(yè)會有機(jī)會，而且?guī)啄陜?nèi)這個格局形成以后，會有持續(xù)的機(jī)會。

另外一個是消費類企業(yè)，剛才講到中美的摩擦可能會在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)持續(xù)存在，但是中國有13億人口，它自身的回旋的空間是很大的，13億人的消費，數(shù)據(jù)是非常龐大的，所以我們覺得消費類的企業(yè)，不管是它現(xiàn)在的估值還是盈利的能力，以及未來的空間都值得我們?nèi)ブ匾?。這是第一個投資的方向。

第二個投資的方向，剛才我們講到對成長性的企業(yè)要提高審核的標(biāo)準(zhǔn)，尤其是在估值里面，但是確實我們也發(fā)現(xiàn)里面有很多很好的公司在泥沙俱下的時候，它現(xiàn)在的性價比是相對比較高的。比如我們觀察到的像高端醫(yī)療器械的進(jìn)口替代，還有在智能制造、半導(dǎo)體的領(lǐng)域，我們覺得這里面會有很多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，這是大家需要靜下心來，以更長期的眼光去看待這些公司，他們能夠發(fā)育出他們的能力。

另外我再講一個宏觀的背景，我們回看從改革開放到進(jìn)入WTO到現(xiàn)在，中國的制造業(yè)是處于中低端水平的，未來要跟美國PK，或者是成長自己，今天的環(huán)境的成本、勞動力的成本和土地的成本已經(jīng)沒有優(yōu)勢的，所以你必須要創(chuàng)新，必須要做技術(shù)的升級，這樣導(dǎo)致的結(jié)果很多企業(yè)會跑出來。而且在宏觀上來說，中國的強(qiáng)大一定會隨之誕生一批技術(shù)非常高端，能夠跟國際上的企業(yè)PK，甚至是超過國際上企業(yè)的公司，我們覺得這里面大有可為，就是生長在中國這個時代，我們不應(yīng)該錯過這個機(jī)會。

高峰：第一個就探討一下關(guān)于估值方面的問題。我們說債券投資，信用債方面有信用債的價值投資體系，比如說可以用它的到期收益率作為一個指標(biāo)，股票市場也可以用類似的財務(wù)指標(biāo)做一個股票的內(nèi)在估值。目前的情況是把股票的內(nèi)在估值，尤其是真藍(lán)籌股的內(nèi)在估值和企業(yè)債的內(nèi)在估值相比，目前的市場還是相對傾向于股票市場的價值趨勢。但是有一個大的邏輯，就是關(guān)于注冊制的改革，未來股票的殼價值會逐漸消失，它不會馬上就沒了，但是它會像一個雪山一樣，這個殼慢慢融化，所以它以后的價值會降低，在這里面以后的結(jié)構(gòu)化機(jī)會更明顯一點，你不一定整個市場有非常好的計劃，但是如果我們耐心地尋找，是會找到一些合適的投資標(biāo)的的。

具體選擇什么樣的投資標(biāo)的呢？我總結(jié)了三句話，我選擇的是和時間做朋友，選擇積極的人去做從容的事，我是按照這三個維度來考察公司和公司的管理人。所謂的“和時間做朋友”，就是他做的事情一定是日積月累，慢慢地提升它的內(nèi)在價值，而不是消耗它的內(nèi)在價值。“選擇積極的人”，一定是這個企業(yè)的員工、管理層，有內(nèi)在的驅(qū)動力，而不是外在?！皬娜莸淖鍪隆?，就是要有舒適的環(huán)境，而不是很緊張、很猴急的環(huán)境。從公司的選擇來說，可能我更傾向于不以高度的杠桿化、瘋狂的并購，賭一把來獲得高速增長，我在沒有這么高的杠桿的情況下也能持續(xù)發(fā)展，我能夠產(chǎn)生制造強(qiáng)大的現(xiàn)金流的能力，而不僅僅是制造利潤的能力。包括我們跟企業(yè)家溝通的過程中，更希望企業(yè)家跟我談他對這個行業(yè)的樂趣，他對管理的理解，而不是跟我談他怎么懂這個資產(chǎn)，懂得怎么做資本運作的東西。

我舉一個維度，比如說和時間做朋友，我比較傾向于大家剛才說的消費類的企業(yè)，比如說酒類，這個給我很大的感觸，比如說某個公司，它那一年的管理決策都錯了，可能它有種種的問題，比如說混合所有制的問題，它的管理是出了問題的，但是沒關(guān)系，它造的酒第二年又增值了，這樣的話它的內(nèi)心就很從容，第二年通過管理上的改變，它的很多內(nèi)在的價值保留下來了，所以我覺得這是用從容的心態(tài)，同時本身做的是跟時間做朋友的事情。

一個反例就是有一些當(dāng)時并不得當(dāng)?shù)目萍籍a(chǎn)品，它必須趕在ipad出來兩三個月前把產(chǎn)品銷售出去，它利用的是高杠桿，所以它背負(fù)了很大的壓力。

蘇思通：今年還是看好軍工，我們還拍了一個短片，就是介紹今年整體都會看好軍工。自從股票發(fā)明300年以來，沒有任何人爺爺炒股厲害，兒子也很厲害，孫子也很厲害，所以說炒股的人一般不會以炒股結(jié)束，我們會跟著國家戰(zhàn)略走，我們有時候會打供給側(cè)、國企混改，當(dāng)我們買上海的國企混改買不到的時候，我們又跑去浙江買國企混改。炒股就是要多看《新聞聯(lián)播》，祖國需要我們買什么，你就買什么，一般不會錯。要看準(zhǔn)了就加滿倉的干，如果出現(xiàn)了閃失立馬剁掉。比如虧了三個點，立馬要砍掉。還有一點，不要滿倉，可以有7成倉位。

A股我認(rèn)為先漲到3500吧。這個沒邏輯，如果說這些東西有邏輯的話，就不會有那么多私募虧錢。剛才朵元總講到，優(yōu)秀的狙擊手都是靠子彈練出來的，一個優(yōu)秀的操盤手也是通過無數(shù)次資金來回的練，他最終會練出一種感覺。上次我說要漲到3300點，結(jié)果到3000點就往下走了。

韓廣斌：目前我們的看法是經(jīng)過2015年的調(diào)整，現(xiàn)在還沒有完全調(diào)整完，基本上是存量博弈為主，我覺得現(xiàn)在是一個結(jié)構(gòu)分化的過程，我們并不指望在指數(shù)上賺到錢，但是我覺得結(jié)構(gòu)分化會非常劇烈。剛才曾總他們也講到的，現(xiàn)在IPO速度也快了，還有大小非解禁等等各方面的出來，但是今年明顯會比去年好，今年如果把結(jié)構(gòu)分化抓牢了，還是比較容易做的。小股票題材以創(chuàng)業(yè)板為主，還沒有調(diào)整完，這個時間比較漫長，因為匯金進(jìn)來之后拉長了這個時間。今年還有一個深港通和滬港通的問題，內(nèi)地資金全面接管香港市場，這也是個趨勢。以前老說我們買不了什么好股票，但是現(xiàn)在可以做港股了，有很多好股票可以買了。還有周期上有很多好的機(jī)會，最近房地產(chǎn)比較好，神華特別股息每股派3塊錢，這是比較震撼的。實際上這個機(jī)會很大，神華也是我們重倉股之一，所以水泥行業(yè)還有機(jī)會，還有家電行業(yè)都有機(jī)會，結(jié)構(gòu)如果抓好了，機(jī)會是不少的。但是我們對指數(shù)沒有太多想法，不過總體感覺比去年好。

其實結(jié)構(gòu)調(diào)整是兩種，一個是業(yè)績非常好的，跟周期關(guān)系不大的是可以的。其實我覺得今年盤子大的也會有機(jī)會，今年養(yǎng)老基金要進(jìn)來，而且機(jī)構(gòu)力量越來越壯大。我們從整個市場今年的走勢、板塊的運作來看，無論殼概念還是什么都是退潮的，投機(jī)性基金是往后退的，價值投資的這些基金是往前走的，當(dāng)然價值投資每個人的理解不一樣。我們不管它是哪個板的，你剛才講中小還是藍(lán)籌，哪個都好，黑貓白貓，抓到老鼠的就是好貓。我們公司還不太一樣的是比較關(guān)注宏觀，也有對沖策略在里面，其實這里面的機(jī)會非常多。剛才臺上有一個嘉賓說要能持續(xù)賺錢才比較好，我覺得我們至少要有二三十年持續(xù)賺錢的能力才比較好。在任何市場都要抓住結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會，大牛市來了誰都能賺錢，但是很多基金跑不過大盤，很多人在牛市虧錢。實際上今年的機(jī)會很多，但是還是結(jié)構(gòu)分化的情況，不會像2015年一樣齊漲齊跌。

侯玉成：我們比較特殊，我們主要是做宏觀背景的，對個股投資的盈利模式和交易型盈利模式關(guān)注的比較少，我們偏重的決策體系，包括對市場的評估是以宏觀的研究背景作為決策基點的。就拿今年來說，今年的市場主要機(jī)會是在上半年，我主要是看宏觀，這個宏觀包括幾個方面，一個是宏觀經(jīng)濟(jì)背景方面，第二個是從實體經(jīng)濟(jì)方面，第三個是貨幣流量方面。貨幣流量是從2014年開始的，主要是從這三個方面，再加一個市場的供求背景，這三個方面決定了2017年整個的市場背景要比2016年好，這個好主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)背景方面，從我們的研究結(jié)論來看，2016年底整個的宏觀經(jīng)濟(jì)是逐步往上走的，包括實體經(jīng)濟(jì)的改善程度基本上是在6月份能體現(xiàn)出來。這樣來說，今年的金融市場的表現(xiàn)它往往會提前，所以我們當(dāng)時評估，2017年的主要機(jī)會是在一月下旬到今年四五月份，因為它是體現(xiàn)了對2014年到2015年貨幣量的作用期的反映，同時也是實體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變背景。但是進(jìn)入下半年以后，我們從宏觀角度的分析結(jié)論是，它的機(jī)會或者市場的強(qiáng)度要比上半年弱一點，這是從宏觀角度對市場的判斷。

在此背景下我們就會順應(yīng)市場做一個配置。市場的這個宏觀背景或者供求背景結(jié)束之后，我們的特色是什么呢？我們所有的持倉都會清掉，這是宏觀管理模式的特點，可能未來我們走完之后，一年兩年之后，個別個股可能漲了很多，但是可能對我們宏觀的管理型模式來說，我們不會考慮這一點，宏觀背景結(jié)束了，或者是市場供求關(guān)系結(jié)束了，我們就會將所有的權(quán)益類配置清倉，這是我們的特點。

從宏觀的大背景來說，我們可以具體一點，我們知道如果在金融市場要做宏觀型投資的話，它有一個巨大的條件，就是你必須將所有的宏觀研究成果具體到一個決策的量化程度它才有價值，如果你只是一種定性的，或者說方向性的，它的價值在金融市場來說是不高的。圈內(nèi)也有一些說法，做宏觀策略的往往是老頭，因為大部分都是做研究，這是整個基金管理的基點。從去年下半年到今年上半年，它為什么會持續(xù)往上走？其中一個主要的因素就是貨幣量，在2014、2015年人民銀行放松了以后，我們當(dāng)時的評估是在2016年12月份它就開始顯現(xiàn)作用了，因為央行的貨幣投放市場，并不會在一兩個月之后產(chǎn)生效果，它可能會在一年半、兩年后產(chǎn)生效果。但是有一點很重要，以人民銀行的貨幣量的調(diào)控來說，一旦它開始產(chǎn)生作用，它的力量是十分強(qiáng)大的，不是說一個股市政策或者一個國家政策可以讓它轉(zhuǎn)向，這是從我們的宏觀研究經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)這樣的規(guī)律。

我們覺得今年六七月份市場會進(jìn)入一個高位，這是與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)系。正常來說，如果以2014、2015年到2016年中國的貨幣量的放松來看，這個時間接近3年了，這在市場上是比較少見的事?，F(xiàn)在的貨幣政策主基調(diào)是，上半年采用數(shù)量型的收緊，到了7月份會對下半年的經(jīng)濟(jì)情況做一個評估，決定是否在下半年的某個時點上使用這個價格性工具，這應(yīng)該是今年貨幣政策調(diào)控的一個大的思路框架。考慮到上半年不使用價格型貨幣工具的主因就是，中國當(dāng)前處于一個很特殊的階段，它是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段，如果不處在這個階段的話，正常來說應(yīng)該在2016年，整個人民銀行的貨幣政策就會上調(diào)。但是為什么這次一直持續(xù)到現(xiàn)在？就是由于中國正處在一個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，從原始的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段轉(zhuǎn)向第二個經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，我們給它歸結(jié)為技術(shù)性發(fā)展階段。在此背景下，從國外或者是其它地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗來說，需要央行保持低利率的時間，樣將傳統(tǒng)列為長點，這就是在2016年宏觀的政策收緊并沒有出現(xiàn)，而是要拖到2017年上半年使用數(shù)量型的收緊政策，實際就是要兼顧國家的戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，同時又要兼顧到市場泡沫的問題。這是一個大的背景。很可能下半年會出現(xiàn)一個比較明顯的收緊，比如說某一領(lǐng)域的資產(chǎn)價格再出現(xiàn)一個比較大的上升，這幾天我們已經(jīng)看出來了，兩會以后馬上各個地方就開始采取政策了，如果這個領(lǐng)域的泡沫繼續(xù)上升的話，不排除人民銀行會在第四季度采取政策，這時候肯定會使用價格性的工具，也就是調(diào)整基準(zhǔn)利率，這是一個大的背景。

所以從證券市場來說，我們認(rèn)為上半年還是比較安全的。

馮立輝：股票投資其實就是賺兩個錢，一個是成長的錢，一個是估值變化的錢。首先我們還是要看看估值怎么樣，從目前的A股來看，我覺得估值是有些分化的，主要是一些相對比較穩(wěn)健和藍(lán)籌的企業(yè)估值是比較便宜的，應(yīng)該也是與國際市場估值基本接軌的，實際上A、H股有一點差價，但是我們看到一些藍(lán)籌的差價很小，甚至也有部分企業(yè)港股比A股還要貴。

另外一方面就是成長，我們投資布局，究竟未來什么還會成長呢？中國經(jīng)過了30多年的改革開放，實際上對十多億人口來說，基本的衣食住行的需求已經(jīng)滿足了，我們格雷在2013年開始就不再講大消費了，而是講消費升級，實際上投資就是投資人類未來的需求。美國為什么這么多年有一個長牛，千倍股、萬倍股很多？實際上就是二戰(zhàn)以后美國誕生了一批高成長的企業(yè)，整個股市增長非?？?。中國處于什么時間呢？我覺得我們的投資者和基金經(jīng)理應(yīng)該感謝中國，過去30年中國是全球成長速度最高的，過去20年的上市公司，也就是我們的“老八股”也好，或者是90年代所有的上市公司，現(xiàn)在全是百倍的增長，就是因為這個時代。未來中國還會這樣嗎？當(dāng)然不會所有行業(yè)都增長，很多消費品的行業(yè)，特別是一些基本消費品，它的增長已經(jīng)放慢了。剛才說到茅臺是價值股，我覺得沒有“價值股”和“成長股”之分，真正的還是這個股票所代表的企業(yè)能發(fā)展到多大，而現(xiàn)在它是什么樣的。

中國未來是什么樣？在消費升級中有兩個方向，一個是從衣食住行的基本品消費向品質(zhì)消費，這里面就包括很多，剛才講的茅臺，它典型的就是消費升級股，更多的人用，就有更高的價格。第二個方向是物質(zhì)消費向精神消費升級，這也是不以人類意志為轉(zhuǎn)移的。

比如說做美股，格雷有12年的海外投資經(jīng)驗，我們投的學(xué)而思、好未來，它的增長是非常強(qiáng)的，這種公司的需求是非常大的。大家都說估值高，我說A股看估值也不一定對，大家說50倍的估值高，但是騰訊到現(xiàn)在成長了不止50倍。

再一個我們看老齡化社會的形成，老年人的人均消費會增長很多，未來老齡化這一塊，它未來有5到10倍的行業(yè)空間，這里面有些企業(yè)能享受到，特別是優(yōu)勢企業(yè)，未來一定還是大牛股。

第三個是不以人類意志為轉(zhuǎn)移的新技術(shù)的應(yīng)用，比如人工智能、移動互聯(lián)網(wǎng)。

具體到2017年的股市，我覺得還是結(jié)合這幾點，估值還是要和成長結(jié)合起來看，40倍不一定高，但是沒有成長的40倍一定是高的。第二個是從政策面來看，我覺得2017年有幾個機(jī)會，一個是十九大，我們這屆政府前5年是一個布局年，很多改革的措施已經(jīng)開始了，但真正的收獲年應(yīng)該是在后5年，股市又是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它會反映的。第二個是新股發(fā)行，很多人說是利空，我覺得是利好的，一個好的牛市的起點要有更多的好公司，有人說投資東南亞的股市，實際上我是不太認(rèn)同這個觀點的，因為很多的國家，它的公司實際上是沒什么發(fā)展的，如果這個新股發(fā)行速度保持下去，我們會有更多的好公司可以選，從2000只變成5000只，我們有更多的好公司可以選。第二是可以有更好的價格，好的公司有好的成長價值，我們可以有很多的獲利機(jī)會。所以我們說新股發(fā)行的常態(tài)化是牛市啟動的一個催化劑，就跟2004年的股改一樣，大家覺得全流通了，股市會不會不好，但是2006年的大牛市的催化劑就是這個股改。所以我們應(yīng)該看好2017年，它應(yīng)該是一個大的布局年，我們要做就是做大牛熊。

楊丙田：我本身是從建行出來的，主要是看上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來做投資的。在2015年的時候，從上市公司的財務(wù)報表就反映出白酒行業(yè)的拐點已經(jīng)出現(xiàn)了，而且我們在2015年上半年投資了一輪白酒?，F(xiàn)在看白酒行業(yè)，我覺得可以看一看低端的白酒，因為低端的白酒還沒有起來，三四線的白酒，我覺得還有一定的空間。第二個板塊我們看好的是政府引導(dǎo)的PPP行業(yè)，也就是大基建行業(yè)。我覺得周期類的品種還是有一定的空間的，周期類的品種有很多種，有煤炭、鋼鐵，我們更傾向于通過供給側(cè)改革的，一個是“去”，一個是“需”，我們發(fā)現(xiàn)需求在增長的企業(yè)還是可以看一看的。雖然去年的財務(wù)數(shù)據(jù)，在三季報上，安邦保險買中國建設(shè)不是偶然的，它的財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了很大的改善。前段時間我們做了一個簡單的分析，以“中”字頭的代表，它2015年和2016年新增的訂單合同量接近30%，也就是說它的年報是預(yù)披露的，大家可以翻一翻，我覺得這些數(shù)據(jù)可以借鑒一下，因為它這種公司本來很大，但是它還有一個屬性，它是比較便宜的，如果它的增長，你說中小創(chuàng)增長40%、50%，它有30%的增長也是很好的維度。在春節(jié)的時候出了很多新聞事件，像挖掘機(jī)賣斷貨的情況，這些都不是偶然的，這里面也有一些辯論，賣方的研究員也在討論這個事情，可能是新舊更換的問題。其實挖掘機(jī)賣斷貨，誰把這個挖掘機(jī)買到手上不是增值的，肯定是靠它掙錢的，買來了這個挖掘機(jī)，肯定要考慮會給他帶來多少回報，它不是可收藏的東西，說它斷貨是有原因的，不是偶然。