2017年3月11日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦的2017私募年會暨2016七禾基金獎頒獎典禮在杭州成功召開。元葵資產(chǎn)董事長施振星受邀做了主題演講，以下是七禾網(wǎng)對施振星演講內(nèi)容的文字整理。

精彩觀點(diǎn)：

感謝七禾網(wǎng)的邀請，讓我有機(jī)會在這里給大家做一個分享。其實，我現(xiàn)在還沉浸在苑教授哲學(xué)的情境當(dāng)中，因為我非常喜歡索羅斯，非常喜歡哲學(xué)，經(jīng)常會閱讀索羅斯的書，也一直試著思考我們投資界發(fā)生了什么樣的事情。今天我演講的題目也是來自于這樣的一份思考。

我本人從事投資已經(jīng)有20余年時間，因為時代的機(jī)會，又有幸參與到私募基金的行業(yè)當(dāng)中。正如剛才很多人提到的一樣，現(xiàn)在私募基金非常繁榮，超過了公募，在三年時間達(dá)到了10萬億的水平，這些都成為了新聞媒體的頭條，成為了大家津津樂道的事情。在座的各位都奮斗在這條路上，一起分享這一繁榮的局面。但我們在分享的過程當(dāng)中，雖然取得了不少的成績，卻也碰到了各種各樣的困惑和難題。在這里，我將這些困惑給大家做一個反思，來分析一下它的原因何在，最終找到我們的機(jī)會在哪兒。

首先，我想問五個問題。面對私募行業(yè)如此繁榮的局面，我們?nèi)魏我粋€人，無論你是剛剛開始加入的，還是現(xiàn)在已經(jīng)加入的，都會碰到的一些問題。

第一，誰掉隊了？在剛才沈總的私募基金報告的數(shù)據(jù)當(dāng)中，去年曾有25000多個私募管理人，現(xiàn)在只剩17000多個，這中間少了近三分之一的數(shù)量，這些人為什么會掉隊？是什么原因？是因為監(jiān)管力度的加強(qiáng)，還是因為運(yùn)營過程當(dāng)中遭遇到了一些不可調(diào)和的事情，或在投資當(dāng)中遭遇了類似于股災(zāi)這樣的巨大的風(fēng)險，而導(dǎo)致事情的發(fā)生？這些發(fā)生的事件會不會輪到我們還在營運(yùn)的基金公司的身上？我們怎么樣才能夠避免？這是我想問的第一個問題，誰掉隊了？我們會不會掉隊？

第二，我想舉一些我看到的數(shù)據(jù)的例子。全球的對沖基金的峰值在2007年，2007年有一萬三千家的對沖基金，現(xiàn)在是一萬家以上一點(diǎn)。這里我做一個大膽的假設(shè)，這一萬三千家能否看成對沖基金、私募基金行業(yè)的天花板？如果它是一個行業(yè)天花板，那中國占據(jù)的份額是多少？我們能夠存活幾家？我想告訴大家一個數(shù)據(jù)，在2014年以前，亞太地區(qū)的對沖基金大概占全球?qū)_基金的10%。那時候我們還沒有蓬勃發(fā)展的私募。假定現(xiàn)在計算上了我們的私募，大家認(rèn)為中國的市場份額應(yīng)該占到多少？我們假設(shè)為50%的份額，這已經(jīng)是一個非常大膽的舉動，只有一萬三千家存活，另外幾千家將要退出這樣的行業(yè)；如果是三分之一的份額，將會有更多的私募基金無法存活。所以，我們要問自己的是中國的私募基金行業(yè)允許有多少家公司能夠健康地發(fā)展？我們自己如何獲得一個健康的體制，以有機(jī)會生存下去。

第三，能夠做多少大？大家知道，到目前為止有10萬億資金，共17000家的企業(yè)。假定將這些數(shù)值按照行業(yè)通常的結(jié)構(gòu)，即“二八定律”劃分，當(dāng)一個行業(yè)發(fā)展成熟時，它總是會出現(xiàn)這樣的定律，即20%的公司會管理市場上80%的資金。實際上，就今天的局面而言，在全球范圍內(nèi)是12%的公司管理著80%以上的資產(chǎn)。所以，我們要問一下自己，作為17000家成員中的一員，我們能管多少資金？假設(shè)符合“二八定律”，如果是前20%，那它管理了80%，即8萬億，我簡單地算了一下，大致是這樣的，前20%能夠平均管二三十億的規(guī)模，后面的80%只能管一到兩億的規(guī)模。我們在前一段時間計算過，作為一家私募基金，生存的基準(zhǔn)線為五個億。所以，我們在座的私募基金的各位都需要去考慮自己生存的環(huán)境是如何的，我們需要做哪些努力才能夠擁有發(fā)展的前景？

第四，我們能活多久？我在很多年前有一個印象，作為中國的一個企業(yè)，平均的生命周期大概是一年零七個月。大家知道私募基金或?qū)_基金行業(yè)的生命周期是多少嗎？我看到一份數(shù)據(jù)，到目前為止，假定已經(jīng)倒閉、關(guān)閉的那些對沖基金存活的生命周期為四年四個月，按照中國私募基金在2014年2月份推出的登記辦法開始計算，到現(xiàn)在為止，我們已經(jīng)度過了三年時間，即有很大一部分的私募基金已經(jīng)六七十歲了，這是一個非常危險的場景。其次，還在運(yùn)營的私募基金，平均的營運(yùn)周期是六年半的時間。如果這樣計算，很多人都要到50歲了。能夠連續(xù)經(jīng)營十年以上的占百分之十幾，如果是二十年持續(xù)經(jīng)營的是百分之二，所以在座的各位可以看一下您幾歲，到您退休的時候您管理的那家公司還在嗎？客戶那么信任地把資金委托給你，你能管理多長時間？這就是我想問的第四個問題。

第五，私募的未來是什么？假定我們在這個行業(yè)當(dāng)中可以活得很久，生存得很好，我們最終會長成什么樣？為什么我要問這樣的問題？昨天我看到一條消息，凱石基金成為公募了，在這之前，楊愛斌總的鵬揚(yáng)資產(chǎn)已經(jīng)成為第一家從私募轉(zhuǎn)成公募的公司。為什么這兩個人都來自于公募，首批進(jìn)入私募之后若干時間又回去了？是因為私募發(fā)展的空間有限？還是有哪些種種的不足？或者說相對公募而言，我們有什么樣的一個強(qiáng)約束是我們無法突破的？在這里我覺得可以提到一點(diǎn)，就是到目前為止，私募基金不是金融機(jī)構(gòu)。我想沒有比私募基金更像金融機(jī)構(gòu)的公司了，但我們不是。這意味著你在開展業(yè)務(wù)的過程當(dāng)中會遭遇很多的限制，比如，你不可能去接受保險資金的委托來管理這些錢。

這是我首先要問的行業(yè)的五個問題。這是每一個從業(yè)者所需要去思考，去回答出來的，如果你回答不出來，可能會出現(xiàn)種種令人痛苦的障礙。

其次，我想說一下“三個挑戰(zhàn)”。剛才沈良總提到的私募基金數(shù)量的變化隱含著三個問題，為什么我們私募基金的生命周期那么短？為什么在兩三年當(dāng)中大概有百分之四五十，甚至百分之六七十的企業(yè)會遭遇死亡？這里我跟大家分享一下，我認(rèn)為原因出在兩個字上——陽光。我們叫私募基金，早期稱為陽光私募。陽光政策是私募基金繁榮的一個源泉，它能夠讓我們合法地開展業(yè)務(wù)，使私募基金獲得了蓬勃發(fā)展的基礎(chǔ)。但這只是其中的一面，另外一面，它也有對我們的發(fā)展有很大考驗的地方，所以，陽光化的內(nèi)涵，第一是合法的從事。第二是誰去從事這個業(yè)務(wù)？大家有沒有想過管理私募基金的私募基金發(fā)起人的身份是什么？最大比例的是投資經(jīng)理或操盤手，第二大比例的是研究人員，第三大比例的是營銷人員。

投資經(jīng)理、操盤手和研究員，他們這些人具備什么樣的一個特點(diǎn)？第一，將投資看成最重要的事情，具備一種投資至上的傾向。第二，往往是個人作戰(zhàn)，具有個人英雄主義色彩。剛才苑教授提到了一句話，我特別有感慨。他說在投資領(lǐng)域，一個人太寂寞，兩個人太混亂，所有的挑戰(zhàn)都來自于一個人跟兩個人之間。當(dāng)然，在中國最好說是三個人，因為三人就多了，多的時候麻煩事情就來了。所以我認(rèn)為我們成立陽光私募，成立私募有大的挑戰(zhàn)的原因是你原來是一個單位里的部門經(jīng)理或操盤手，但你來到私募行業(yè)就要以一個企業(yè)作為主體來經(jīng)營，你從個人變成了一個法人。法人不是簡單的人，它是一個獨(dú)特的組織體，它只不過是一個比喻，這個比喻在發(fā)生的時候它會引起什么樣的沖突？這個沖突就是這樣子的，我們在以前的單位里做投資的時候，只要做好投資就可以了，但是在私募基金行業(yè)，我們是一個創(chuàng)業(yè)者，是一個企業(yè)家，我們所處理的問題將遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超出目前自己的投資領(lǐng)域，并且根據(jù)我個人的體會，你將至少花50%，個別人甚至要花70%的時間來處理非投資的事務(wù)。我們每一個人都帶著優(yōu)勢進(jìn)入這個行業(yè)，但卻將大部分的時間花在我們沒有優(yōu)勢的領(lǐng)域當(dāng)中，這些領(lǐng)域可能是招聘，可能是招場地，也可能是稅收、工商種種跟投資幾乎是無關(guān)的事務(wù)，這就是企業(yè)化。所以，你要讓陽光私募成為一個私募基金的第一個特征就是企業(yè)化運(yùn)作?？上В覀兗尤氲竭@個行業(yè)來的人都帶有個人的氣質(zhì)，以投資為核心點(diǎn)，所以存在的第一個挑戰(zhàn)就是我們必須要從一個投資經(jīng)理轉(zhuǎn)化為一個創(chuàng)業(yè)者，如果我們有人修養(yǎng)不足，準(zhǔn)備不充分的，就必須彌補(bǔ)這堂課。

第二點(diǎn)，就是剛剛說的一個人與兩個人。其實成為一個法人，成立一家公司的時候，它最多、最明顯的特征就是有很多人跟你一起在工作。就像我們現(xiàn)在要擔(dān)任投顧時，需要“三人三年”這么一個標(biāo)準(zhǔn)，這個標(biāo)準(zhǔn)決定了不是個人在運(yùn)作，它意味著團(tuán)體化。我們知道，操盤手的決策機(jī)制，研究機(jī)制，甚至是整個流程都是一個人完成的。但作為一家公司，你必須得有分工和管理，你必須要能將幾個人分開來的決策合成為一個更有效的東西。所以，你需要成為一個管理者，成為一個CEO，這個時候你個人的身份跟團(tuán)隊的身份之間會有很多不適應(yīng)的地方，這就是我們遭遇到的第二個挑戰(zhàn)。

第三個挑戰(zhàn)是什么呢？我記得2014年，我們剛剛?cè)ド暾埖怯洺蔀樗侥蓟饡r，大家都非常開心，有幾百號人在一起互相慶祝，很興奮地談?wù)?，感覺就像坐在一張圓桌上互相之間是平等的。特別是我們投資者、投資經(jīng)理，敢去面對這個市場，任何人都有機(jī)會去捕捉行情，互相之間是平等的。其實，在市場前面，在經(jīng)營環(huán)境當(dāng)中，每家公司都有每家公司的資源，也有每家公司的一個限制和特征所在，我們必須在做經(jīng)營的時候找到一個差異化，但有多少人意識到這個問題，并且把它給表達(dá)出來了呢？我們可以做一個自我的檢驗，你能把你的公司用一句話說清楚嗎？你推薦給別人的時候，你是一家什么樣的公司？或者說你用三句話，或用五句話，但千萬不要超出八句話，那你能表達(dá)清楚嗎？我相信很多人都表達(dá)不清楚。或是我們拿出來的產(chǎn)品，它有特殊的一個名字或內(nèi)涵嗎？我們往往都是取一些相同或相似的名字，這意味著什么？說明我們還沒有充分展示自己差異化的定位和優(yōu)勢。

我認(rèn)為，在對沖基金、私募基金的早期階段，生存問題由這上面三個方向來決定，這是我們一定要接受過的一個考驗，只有通過了這樣的考驗，我們才有機(jī)會讓自己有一個很好的發(fā)展機(jī)會。

當(dāng)然，一家企業(yè)能夠真正在這個行業(yè)當(dāng)中立足，有它的品牌優(yōu)勢，能夠為投資者創(chuàng)造價值，這可以分為很多方面。在這里我簡單地跟大家說一下成長維度的七個方面，只是簡單的舉例子，而不是一個完整的概括，有策略、交易、研究、風(fēng)控、產(chǎn)品、市場和營運(yùn)。我想很多人感覺到非常痛苦的是營運(yùn)，這也是我們投資者很少能夠注意的問題。當(dāng)然，在這里作為一家私募基金，我想，碰到的挑戰(zhàn)會是非常多的。其中有一個非常簡單的例子，就策略而言，我發(fā)現(xiàn)今天在座的各位大部分都是有期貨背景或是用了期貨工具的，我們介紹自己的策略的時候，往往會說是趨勢跟蹤、翻轉(zhuǎn)、技術(shù)分析、基本面分析等。其實大家可以看到，對沖基金的分類不是這樣子分的，它是八大類的分類。如果是有商品或期貨的，我們只與兩個策略有關(guān)，一個是宏觀對策，宏觀基金，二是CTA，這是關(guān)聯(lián)度最高的，可能還會有第三個關(guān)聯(lián)的，那就是相對價值。

但我們的分類是怎么分的？是按照自己的操作策略。所以，我們看待這些策略的眼光和角度需要積極地去調(diào)整。第二，在這個策略當(dāng)中，什么事情會讓我們變成一個焦點(diǎn)？就是規(guī)模。因為剛才提到了陽光化帶來的第一個效果就是管理的資產(chǎn)會急劇地增加。大家知道規(guī)模對投資的影響，以及對策略的要求是非常強(qiáng)烈的，我們之所以以策略作為一個分類來衡量自己，那是因為規(guī)模太小了。凡是你的資金，是在10個億以上，甚至在50億、上100億以上很少有公司只做一類資產(chǎn)或一類策略。我研究過世界當(dāng)中的策略使用情況，大約只有25%的比例能夠在大規(guī)模的前提下還使用單一策略的，這就是全球的現(xiàn)象。所以，對我們來說，策略的類型就需要有更多的豐富，但是這些是我們自己在運(yùn)營投資累計的過程當(dāng)中所擅長的嗎？我們最突出的優(yōu)點(diǎn)到底在哪里？這個時候就需要你的理念、策略的延伸以及推廣。此時，你的研究部門是不可少的，這是關(guān)于策略類的。還有一個是產(chǎn)品，其實，我們不管把自己推出的產(chǎn)品叫成什么名字，我們必須得具有一個功能——滿足投資者增值或者是保值的需求。所以我們每一款產(chǎn)品一定是針對著客戶的需求而言的。那么，現(xiàn)在我們來反思一下自己，我們的產(chǎn)品滿足了投資者什么樣的需求？我經(jīng)常有機(jī)會跟那些投資者面對面地溝通，我每一次都問他們，你們把錢投給我，你投資收益的目標(biāo)是什么？我得到的回答永遠(yuǎn)是8個字“越多越好，越快越好”，大家認(rèn)為這可能嗎？不可能。它不是一個投資的目標(biāo)，但這就是投資者的現(xiàn)狀。我們的產(chǎn)品是不是也在追求這樣的目標(biāo)？一部分的私募基金也真的在追求這樣的一個目標(biāo)。所以，我認(rèn)為設(shè)計產(chǎn)品時需要有不同的產(chǎn)品線，有些人的確是越多越好、越快越好，它肯定是一個激進(jìn)型的產(chǎn)品；有些人可能想穩(wěn)定地去賺一些僅僅比銀行利息高一點(diǎn)的收益，就像類固定收益產(chǎn)品，當(dāng)然這中間還有不同的劃分方式而讓我們的產(chǎn)品線存在。我們問問自己，在這個產(chǎn)品線的構(gòu)造方面，我們想過一些什么？我們碰到過一些困惑嗎？我們提出了什么樣的一個解決方案？所以，我們需要在這一些領(lǐng)域當(dāng)中有所細(xì)分，包括市場。大家有沒有想過，市場至少可以劃分為兩個，一個是零售市場，一個是機(jī)構(gòu)市場，為什么要叫成零售？如果我們碰到的是一個金融的機(jī)構(gòu)市場，機(jī)構(gòu)的需求特點(diǎn)是什么？你的產(chǎn)品有沒有展示這些方面的特征，讓他們覺得這就是他想要的東西？

另外，我發(fā)現(xiàn)很多人管理的資金都是幾個月，甚至是一年的，一年期限的資金占據(jù)著這個市場的99%。對長期在做投資的人來說，投資是什么，投資并不是你最重要的本金，投資叫“時間的玫瑰”，現(xiàn)在你給我們把這個“玫瑰”給拿掉了，我怎么開放？每個人都要求你幾個月，三個月一開放，一年一開放，這樣的產(chǎn)品和資金難以讓我們有一個很好的成長機(jī)會。所以，這就是一個市場。這個市場怎么辦？大家會說，中國的投資者到目前為止還只是第一代投資者，為什么這么說呢？中國所有人的財富擁有時間都不會超過30年，有些人可能只有20年，所以我們的投資者都是富一代，他們理念的成熟至少需要經(jīng)過2到3代人的時間，所以，有一點(diǎn)可以讓大家感到有所安慰，那就是財富管理行業(yè)只是開始，大家還有機(jī)會自我凈化，自我提升，然后積極地加入到這個蓬勃發(fā)展的行業(yè)當(dāng)中來。

最后，我談?wù)勎覍λ侥嫉恼J(rèn)識是怎么樣的。我認(rèn)為，私募存在的價值在于你能否給投資者創(chuàng)造收益、創(chuàng)造價值。所以我的定義，我的認(rèn)識是私募的未來并不是公募、私募和其他的種種的類型，而是價值長期者的未來，如果你不能夠創(chuàng)造價值，我們是無法在這個行業(yè)當(dāng)中立足的。我認(rèn)為，這個創(chuàng)造價值大體上有三個要素。

第一，你一共賺了多少錢。可能個別人說，他今年的盈利是100%，1000%，但累計收益5萬，這不足以支撐一個人的生活。所以，我們要有總額的概念。

第二，你能賺多長的時間。因為有些人是今年一個月賺了很多錢，后面全部是虧的，你只有兩年時間，后面持續(xù)的幾年，五年、十年就沒有機(jī)會躋身2%的機(jī)構(gòu)的話，即使在投資行業(yè)你賺到了財富，但在事業(yè)上也不能算是一個好的成功人士。

第三，你去賺錢，你付出了多少的代價。假定你冒著破產(chǎn)的風(fēng)險賺到了一倍或兩倍的收益，很顯然，你付出的風(fēng)險是過大的。財富管理行業(yè)就是要在受限的風(fēng)險的前提下去創(chuàng)造一個豐厚的收益。

謝謝大家！以上就是我的演講。

七禾網(wǎng)私募基金年會工作組合作預(yù)約聯(lián)系： 18758568614