本報(bào)告導(dǎo)讀:

公司公布2016 年年報(bào),收入增16%,凈利增14%,EPS2.83 元,符合預(yù)期。品牌影響力提升,阿膠塊銷(xiāo)量恢復(fù),價(jià)值有望持續(xù)回歸,維持增持評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn):

阿膠塊銷(xiāo)量恢復(fù),品牌價(jià)值持續(xù)提升,維持增持評(píng)級(jí)。公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.17 億元,同比增長(zhǎng)15.92%,歸母凈利18.53 億元,同比增長(zhǎng)14%,扣非后增16.17%,EPS2.83 元,符合我們的預(yù)期?？紤]阿膠塊銷(xiāo)量恢復(fù),上調(diào)2017-18 年EPS 3.31(+0.03)/3.77(+0.09)元,給予2019年EPS 4.28 元。阿膠價(jià)值回歸的空間廣闊,衍生品擁有巨大的市場(chǎng)空間,大股東和高管一致增持也充分彰顯了長(zhǎng)期發(fā)展信心,維持增持評(píng)級(jí),給予目標(biāo)估值2017 年P(guān)E 23X,維持目標(biāo)價(jià)75 元。

阿膠塊銷(xiāo)量恢復(fù),衍生品持續(xù)發(fā)力。阿膠系列收入53.7 億元,增長(zhǎng)18.65%,預(yù)計(jì)阿膠塊收入35 億元,增15%+,銷(xiāo)量恢復(fù)正增長(zhǎng)。4 季度公司利用銷(xiāo)售旺季加大推廣力度,阿膠塊終端銷(xiāo)售和公司發(fā)貨均顯著加速,母公司Q4 單季度凈利增37.5%,現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。東阿阿膠作為滋補(bǔ)養(yǎng)生第一品牌,消費(fèi)人群逐步穩(wěn)定, 2017 年品牌推廣力度加大,銷(xiāo)量有望繼續(xù)恢復(fù)。衍生品方面,復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕快速增長(zhǎng),其中復(fù)方阿膠漿終端覆蓋增加,預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%,桃花姬收入4 億元,增30%+。2016 年11 月阿膠塊、阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠(chǎng)價(jià)分別上調(diào)14%、28%和25%,品牌影響力提升,2017 年阿膠系列增長(zhǎng)有望提速。

加強(qiáng)原料掌控力度。驢皮采購(gòu)價(jià)格持續(xù)上漲,公司戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備增加,2016年底庫(kù)存原料增加12 億元,預(yù)計(jì)2017 年阿膠成本仍可控。同時(shí),公司通過(guò)自建頭毛驢基地,積極推動(dòng)農(nóng)戶(hù)養(yǎng)殖,爭(zhēng)取2020 年實(shí)現(xiàn)原料自給。

風(fēng)險(xiǎn)提示:阿膠塊銷(xiāo)量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);驢皮價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn);原料供給風(fēng)險(xiǎn)。