昨日，在第三屆中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)（國(guó)際）論壇上，敦和投資有限公司宏觀(guān)策略總監(jiān)徐小慶為參會(huì)人士梳理了今年大宗商品的配置邏輯。

“商品期貨去年第四季度大漲，但是最近兩周多時(shí)間，情況突然急轉(zhuǎn)直下，下跌行情從農(nóng)產(chǎn)品、化工品開(kāi)始向此前強(qiáng)勢(shì)的有色金屬、黑色系品種蔓延。”徐小慶表示，市場(chǎng)可能都在關(guān)心一個(gè)問(wèn)題：商品市場(chǎng)的“暴風(fēng)雨”是不是就要來(lái)了。

那么，商品市場(chǎng)的這次調(diào)整，到底是牛市轉(zhuǎn)為熊市的拐點(diǎn)，還是階段性的回調(diào)？下跌的驅(qū)動(dòng)力到底是需求不好，還是供給方面出現(xiàn)了問(wèn)題？徐小慶就此談了自己的看法。

從需求端來(lái)看，他認(rèn)為，今年基建情況可能不如預(yù)期，房地產(chǎn)則可能好于預(yù)期?！皩?duì)于商品來(lái)講，黑色系品種和基建的相關(guān)性最高，因此去年黑色系是所有商品中表現(xiàn)最好的。今年黑色系有可能不再是領(lǐng)漲的主力，雖然從年初到現(xiàn)在它的表現(xiàn)依然是最強(qiáng)的，但是市場(chǎng)的邏輯其實(shí)開(kāi)始慢慢變化了?！彼f(shuō)。

在他看來(lái)，最近商品下跌最重要的原因不是需求端，需求端只是和原來(lái)樂(lè)觀(guān)的預(yù)期相比略微弱了一些。只要今年不持續(xù)收緊流動(dòng)性，應(yīng)該就不會(huì)出現(xiàn)像2014年那種需求坍塌。

他認(rèn)為，商品市場(chǎng)目前的調(diào)整很大程度上受供給側(cè)影響。“當(dāng)看到宏觀(guān)數(shù)據(jù)沒(méi)什么問(wèn)題，但是商品走勢(shì)乏力時(shí)，這說(shuō)明肯定是微觀(guān)上出現(xiàn)了問(wèn)題，不是供給發(fā)生變化，就是庫(kù)存達(dá)到比較高的水平。”徐小慶解釋說(shuō)。

他進(jìn)一步分析說(shuō)，如果把投資分為制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)，那么基建和房地產(chǎn)代表了商品的需求，制造業(yè)代表了商品的供給。過(guò)去兩年兩者的缺口在持續(xù)擴(kuò)大，而現(xiàn)在這個(gè)缺口在縮小。雖然現(xiàn)在的情況還是基建和房地產(chǎn)投資好于制造業(yè)，但缺口的縮小說(shuō)明供給和需求的相對(duì)關(guān)系在偏向供給增長(zhǎng)這一側(cè)。

另外，據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，目前大宗商品的庫(kù)存開(kāi)始上升。徐小慶說(shuō)：“庫(kù)存上升的初期一定是帶動(dòng)價(jià)格上漲，庫(kù)存本身就增加了中間環(huán)節(jié)的需求。但這并不意味著庫(kù)存持續(xù)上升可以帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲，任何事情都有一個(gè)度。

總體來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為，商品今年會(huì)是振蕩市，不過(guò)振蕩區(qū)間可能比較寬，需求方面目前看還沒(méi)有特別大的風(fēng)險(xiǎn)。