政策利率的調(diào)整對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的影響可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。在貨幣政策工具的運(yùn)用上，相比去年從公開(kāi)市場(chǎng)常態(tài)化、逆回購(gòu)期限多元化等量和期限結(jié)構(gòu)方面著手，央行今年的重心似乎更多地落在了利率，即“價(jià)”的方面。

進(jìn)入3月份，距上次中期借貸便利 (MLF)、常備借貸便利(SLF)和公開(kāi)市場(chǎng)操作(OMO)利率上調(diào)已經(jīng)時(shí)隔一個(gè)月，但是利率繼續(xù)上調(diào)的預(yù)期并沒(méi)有消失，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行在近期再次提升OMO利率的概率很大。一些機(jī)構(gòu)分析人士也認(rèn)為，年初的利率抬升，意味著啟動(dòng)了OMO利率調(diào)整的窗口。

確實(shí)，自2015年10月29日將公開(kāi)市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率自2.35%下調(diào)至2.25%，已時(shí)隔15個(gè)月，逆回購(gòu)利率再次上調(diào)，也難怪市場(chǎng)反應(yīng)較大，各種分析猜測(cè)四起。由于央行沒(méi)有進(jìn)一步的動(dòng)作以及資金面維穩(wěn)態(tài)度明顯，市場(chǎng)逐漸平穩(wěn)。

記者觀察到，認(rèn)為OMO利率將繼續(xù)上調(diào)的觀點(diǎn)認(rèn)為，從歷史看，每次政策利率調(diào)整之后，時(shí)隔大約一個(gè)月，會(huì)繼續(xù)下一次的調(diào)整。而目前的時(shí)點(diǎn)，距離年初的第一次上調(diào)已經(jīng)有一個(gè)月的時(shí)間。

另一個(gè)根據(jù)是從市場(chǎng)利率本身的走勢(shì)來(lái)看，7天質(zhì)押回購(gòu)利率(DR007)與OMO利率之間的利差擴(kuò)大被視作上調(diào)政策利率的先兆，上次調(diào)整利率與這一背景吻合，而當(dāng)前也適逢這一利差再次擴(kuò)大的窗口。

果真如此，OMO利率是否會(huì)在近期進(jìn)一步上調(diào)？從監(jiān)管的角度來(lái)看，調(diào)整利率是在運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。對(duì)于當(dāng)前的貨幣政策目標(biāo)，市場(chǎng)已經(jīng)有共識(shí)，即降低杠桿，年初上調(diào)政策利率，也是因?yàn)槿ツ杲蹈軛U的力度和效果有限。央行重啟長(zhǎng)期限的逆回購(gòu)，或者上調(diào)資金利率，都是為了提高金融機(jī)構(gòu)的資金成本，迫使他們?nèi)ジ軛U。

可以觀察到，自去年9月份重啟28天期逆回購(gòu)以來(lái)，代表銀行間中期資金面的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)就一直在走高，漲勢(shì)已持續(xù)了近半年。從監(jiān)管的角度來(lái)看，去杠桿的大方向無(wú)疑未變，但是短期內(nèi)資金成本繼續(xù)抬高的空間已受限了。昨日，隔夜和1年期的Shibor利率都罕見(jiàn)出現(xiàn)了下跌。不過(guò)，從利率傳導(dǎo)上來(lái)看，OMO+MLF利率抬升對(duì)Shibor利率的影響尚未完全消化，短期內(nèi)，Shibor利率仍可能處于上行通道中。至于DR007利率與OMO利率的利差擴(kuò)大，或許也應(yīng)從央行去杠桿的角度來(lái)考慮。