事件：

2 月24 日晚公司發(fā)布2016 年業(yè)績快報，2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入263.96 億元，同比下降12.2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤30.03 億元，同比增長5.39%；基本每股收益1.08 元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.87%。

投資要點：

業(yè)績略低于申萬宏源預(yù)期，收入下滑但利潤率提升。2016 年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入263.9 億元，同比下降12.20%；營業(yè)利潤32.9 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤30.03 億元，較上年同期分別上升7.87%、5.39%。公司總資產(chǎn)達(dá)到645.7 億元，較報告期初增長22.81%。盈利能力顯著提升，凈利率從9.48%提高到11.38%。我們認(rèn)為，收入下滑主要來自15 年底搶裝裝機增長的階段性調(diào)整，而公司設(shè)備制造成本下降以及高毛利率的風(fēng)場運營業(yè)務(wù)比重增大使得公司利潤率提升。

2016 年新增裝機同比下滑主要受基數(shù)效應(yīng)影響，17 年行業(yè)重回成長通道。2016 年全國風(fēng)電裝機容量累計達(dá)168.73GW，新增23.37GW，受2015 年“搶裝”高基數(shù)影響同比下降24%。全年平均棄風(fēng)率17.1%，同比上升2.1 個百分點，但是2016 年四個季度環(huán)比持續(xù)改善。新增裝機仍集中在三北地區(qū)，但比例大幅下降，由2015 年64%將為2016 年53%，裝機與消納的矛盾逐漸發(fā)生邊際改善。2016 年風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)量約28GW，超越14 年的27GW，我們預(yù)計17 年上網(wǎng)標(biāo)桿電價下調(diào)仍會引發(fā)新一輪搶裝，預(yù)計2017年全國風(fēng)電裝機容量有望突破28GW，同比增速接近20%，景氣度明顯回升。

風(fēng)機制造在手訂單充裕，市場份額有望進(jìn)一步攀升。截止2016 年第三季度，公司待執(zhí)行訂單總量為7.67GW，中標(biāo)未簽訂單6.72GW，在手訂單總量合計為14.40GW。目前公司2.0MW 風(fēng)力發(fā)電機組已進(jìn)入批量生產(chǎn)和交付階段，規(guī)模效益顯現(xiàn)。隨著“十三五”期間新增裝機向中東部低風(fēng)速區(qū)域轉(zhuǎn)移，2MW及2.5MW 風(fēng)機銷量將進(jìn)一步提升，提振公司業(yè)績。根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會數(shù)據(jù)，公司2016 年國內(nèi)新增裝機市場占有率達(dá)27.1%，同比提高1.9 個百分點，市占率持續(xù)提升。

風(fēng)場投資開發(fā)加速，消納改善帶動盈利。截至2016 年上半年，公司國內(nèi)新增并網(wǎng)發(fā)電裝機容量418.80MW，風(fēng)電場累計并網(wǎng)發(fā)電裝機容量3.46GW，在建風(fēng)電場項目容量1.33GW，項目儲備豐富，且多位于華東、華北、南方非限電地區(qū)。公司風(fēng)場開發(fā)模式由出售逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽誀I，為公司創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2016 年前三季度公司風(fēng)場平均利用小時達(dá)1379 小時，高于全國平均1251 小時。未來隨著保障利用小時數(shù)政策實施、特高壓建設(shè)、配額制及綠證交易制度落地，風(fēng)電消納有望進(jìn)一步改善，公司風(fēng)場盈利水平有望進(jìn)一步提升。

維持盈利預(yù)測，維持買入評級：我們預(yù)計17 年公司隨行業(yè)重回上升軌道，維持17-18 年公司盈利預(yù)測不變。預(yù)計公司2017-2018 歸母凈利潤分別為39.46、46.35 億元，對應(yīng)的EPS 分別為1.43、1.68 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-18 年的PE 分別為12 倍、10 倍，維持“買入”評級。