天風(fēng)證券徐彪認(rèn)為，自2015年股災(zāi)之后，A股市場(chǎng)運(yùn)行的一個(gè)顯著性特征是“慢漲急跌”。這個(gè)特征背后的主要原因是市場(chǎng)沒有真正意義上的新增資金入場(chǎng)，A股市場(chǎng)原有投資者在進(jìn)行博弈。要打破這個(gè)博弈之局，要么市場(chǎng)暴跌至跌無可跌，然后浴火重生；要么有新增資金入場(chǎng)。當(dāng)前的市場(chǎng)似乎并不符合前者，至少各大指數(shù)估值距離歷史低點(diǎn)還有距離。而后者，即要有新增資金入場(chǎng)，主要在于企業(yè)部門，一要看它是否有資金，二要看它是否有意愿。2016年企業(yè)部門資金應(yīng)當(dāng)是充裕的，但企業(yè)不愿意配置股票，原因在于對(duì)“股災(zāi)”的恐懼遠(yuǎn)沒消除。2017年，在時(shí)間上距離“股災(zāi)”遠(yuǎn)了一些，但在貨幣政策已然微變的背景下，企業(yè)手頭的資金未必是充足的。在這種背景下，市場(chǎng)存量博弈戰(zhàn)之困局在可預(yù)見的一段時(shí)間里，似乎是難解的。從“股災(zāi)”后的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，“慢漲急跌”，漲的階段，時(shí)間長(zhǎng)度多是兩個(gè)月左右，長(zhǎng)一點(diǎn)短一點(diǎn)都有。這一輪反彈，如果從去年年底算起，時(shí)間長(zhǎng)度上來看，已符合“慢漲”時(shí)間長(zhǎng)度。

其二，“春季躁動(dòng)”邏輯一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是每年的“兩會(huì)”，“兩會(huì)”來臨，各種依據(jù)對(duì)政策的預(yù)期進(jìn)行操作的主題投資將面臨被證實(shí)或被證偽的結(jié)局。若是被證偽，對(duì)應(yīng)的上漲要面臨對(duì)應(yīng)的調(diào)整；若是被證實(shí)，主題投資面臨“靴子落地”，調(diào)整亦是難免；無非是馬上調(diào)整還是再漲一段調(diào)整。隨著三月份“兩會(huì)”即將來臨，市場(chǎng)亦處在“春季躁動(dòng)”邏輯時(shí)間窗口期逐漸走向關(guān)閉的前夕。

其三，年初以來，A股表現(xiàn)最好的行業(yè)分別是鋼鐵、家電、軍工、有色、建材、食品飲料、交通運(yùn)輸、銀行、建筑裝飾和汽車、采掘等，周期類板塊明顯突出，意味著年初以來的市場(chǎng)行情存在明顯周期邏輯。不過這個(gè)邏輯基礎(chǔ)并不牢固。雖然去年P(guān)PI的上漲是很多周期品價(jià)格上漲的結(jié)果，但背后的驅(qū)動(dòng)力量主要在供給端，而不在需求端，否則怎么會(huì)看到，在PPI暴漲的同時(shí)，CPI卻如此虛弱呢？上游價(jià)格暴漲，而終端需求沒有起來，中下游成本壓力能否轉(zhuǎn)嫁出去成為很大問題。當(dāng)前，貨幣政策實(shí)際上偏緊，在2016年周期品已經(jīng)狂躁過后，繼續(xù)把投資邏輯建立在周期之上，市場(chǎng)難免不會(huì)進(jìn)行反思。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，鑒于上周的市場(chǎng)行情及行業(yè)表現(xiàn)，不排除近期成長(zhǎng)性板塊可能會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)漲躁動(dòng)，但隨著時(shí)間進(jìn)入三月份，面對(duì)市場(chǎng)，我們對(duì)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)越來越心懷敬畏。