騰訊“證券研究院” 楊德龍 前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理

2016年度巴菲特致股東信剛剛發(fā)布，引起全球各類投資者的廣泛關(guān)注。根據(jù)伯克希爾·哈撒韋2016年度的年報，在過去的52年中的，伯克希爾·哈撒韋的每股賬面價值從19美元漲到172108美元，年均復(fù)合增長率達(dá)到19%。這就是說，其實(shí)伯克希爾·哈撒韋公司的每年凈資產(chǎn)增長率并不是像很多人想的那么高，但是因?yàn)樗麍猿至宋迨瓿掷m(xù)增長，而復(fù)利增長是非常迅速的。在堅持了52年的19%的復(fù)利增長之后，每股凈資產(chǎn)的增長就達(dá)到了將近一萬倍，而股價的漲幅更是超過了一萬倍，在2016年最高的時候，伯克希爾·哈撒韋的股價突破25萬美元一股。而在2016年度，受益于美股的牛市，伯克希爾·哈撒韋的凈財富增加275億美元，賬面價值增長10.7%。

這對國內(nèi)投資者也是一個啟示，國內(nèi)很多投資者炒股都追求一夜暴富，都希望一年能賺翻倍甚至三倍四倍。而在牛市的時候，比方說2015年甚至通過場外配資或者兩融來加杠桿。這種急功近利的做法往往帶來災(zāi)難性的后果，在2015年股災(zāi)的時候，很多加杠桿的投資者損失巨大。從巴菲特的投資經(jīng)歷來看，投資要獲得長期穩(wěn)定的增值。華爾街有句話叫“剩者為王”，也就是說不要看你曾經(jīng)賺過多少，而是經(jīng)過很多年的投資之后剩多少。投資要追求資產(chǎn)的穩(wěn)定保值增值，而不是一夜暴富。如果能保持一個長期穩(wěn)定的投資回報，最后就是長跑的冠軍，因?yàn)橥顿Y就是一場長跑。

回到A股，我從去年八月份開始就提出A股已經(jīng)見到歷史大底，從反彈逐漸走向了慢牛行情。而在未來兩到三年的時間，A股可能走出慢牛的走勢，就是市場的上漲速度不快，但是市場在震蕩中不斷的抬高。在慢牛的行情之下投資者更加要認(rèn)真選擇一些優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股來持有，通過時間換空間，來獲得資產(chǎn)的穩(wěn)定保值增值，而不應(yīng)該頻繁的做交易。交易越頻繁，虧錢的概率更大，保持一個良好的心態(tài)，進(jìn)行價值投資，才能真正分享到這輪慢牛行情的成果，有好的收益。

從我去年八月份提出慢牛行情之后，現(xiàn)在越來越多的投資者和分析師開始接受慢牛行情這個說法。近期摩根斯坦利同樣提出，在未來十年中國經(jīng)濟(jì)仍是全球經(jīng)濟(jì)體中最高的，A股有可能走出緩慢上揚(yáng)的走勢，也就是慢牛行情，這和我的觀點(diǎn)是一致的。所以現(xiàn)在大家要積極的去選擇優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股來配置，積極擁抱本輪慢牛行情。

在長達(dá)29頁的致股東的信中，只有一小部分是談及政治內(nèi)容的。巴菲特并沒有直接提到特朗普政府，也沒有直接點(diǎn)名特朗普的移民政策，但是他指出即使不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家也應(yīng)該理解，使美國偉大的關(guān)鍵因素之一是移民，美國經(jīng)濟(jì)增長一直都是不可思議的，其中一個主要原因就是有大量的人才和雄心勃勃的移民來到美國。巴菲特指出“從240年前開始，在不到我年紀(jì)三倍長的時間里，美國已經(jīng)集合了人類的聰明才智市場體系，一群智慧而有理想的移民依據(jù)法律法規(guī)來一同實(shí)現(xiàn)我們先輩理想中的富足”。在這段話中巴菲特重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，是美國的移民讓美國有了大量的優(yōu)秀人才。而美國的移民吸引了全世界優(yōu)秀的人才，這為美國保持長期經(jīng)濟(jì)增長作出了巨大的貢獻(xiàn)。

另一方面為美國經(jīng)濟(jì)謀利最大的是市場體系，這種引導(dǎo)資本、人才、勞動力的市場體系創(chuàng)造了美國的富足，而這個系統(tǒng)也是分配財富的主要系統(tǒng)，通過聯(lián)邦和地方稅收的引導(dǎo)，可以進(jìn)行大部分的分配。結(jié)合近期特朗普上臺之后在移民政策上的一些重大的限制和改變，顯然巴菲特是支持移民政策更寬松的，而不是特朗普這么嚴(yán)格的限制。其實(shí)美國本身就是一個移民國家，很多優(yōu)秀的科學(xué)家、商人、政治家都是移民。這些移民為美國的強(qiáng)大作出了巨大的貢獻(xiàn)，特朗普的新移民政策在推出的初期就受到社會各方的反對。

巴菲特近幾年的投資打破了他以前的一些傳統(tǒng)的觀點(diǎn)，這說明了巴菲特是根據(jù)市場的變化以及行業(yè)的變化來調(diào)整投資策略的。比如說巴菲特曾明確表示他不會買科技股，他認(rèn)為科技公司很難長期保持領(lǐng)先地位，往往都是“各領(lǐng)風(fēng)騷五六年”，但是在去年他卻意外地買入了大量的蘋果公司的股票，并且獲利頗豐。而在以前巴菲特認(rèn)為鐵路是很糟糕的行業(yè)，所以他認(rèn)為在八十年的時間里面鐵路都是一個可怕的業(yè)務(wù)。但是經(jīng)過過去80年的競爭，美國現(xiàn)在只剩下四大鐵路公司，業(yè)務(wù)形式也有所好轉(zhuǎn)。2010年伯克希爾·哈撒韋公司斥資超過260億美元收購了伯靈頓北方圣太菲公司77.5%的股份，成功將該公司收入囊中，而這家公司后來為伯克希爾·哈撒韋貢獻(xiàn)了很大一部分利潤，這從側(cè)面也證明了巴菲特的眼光是非常毒辣的。

而在去年下半年，伯克希爾·哈撒韋大舉買入航空公司股票。而曾經(jīng)巴菲特對于航空業(yè)一直持懷疑態(tài)度，他曾經(jīng)說過，“你如果想成為百萬富翁，有一個辦法就是你先成為千萬富翁，然后再買入航空股?！笨梢娝麑τ诤娇展墒且恢辈豢春玫摹Ｄ乾F(xiàn)在為什么又大舉買入，其實(shí)和他2010年收購伯靈頓北方圣太菲公司鐵路公司是一個道理。航空業(yè)經(jīng)過幾十年的激烈競爭之后，幸存的公司所剩無幾，行業(yè)的業(yè)態(tài)也發(fā)生了根本性的變化。美國現(xiàn)在剩下的六大航空公司在2016年都實(shí)現(xiàn)了連續(xù)五年盈利，經(jīng)過調(diào)整后的利潤總額超過140億美元，而在之前的十年中，航空業(yè)虧損累計超過五百億美元?？梢娒绹暮娇諛I(yè)經(jīng)過幾十年的競爭之后已經(jīng)勝負(fù)已分，剩下勝利者就具備投資價值。

從巴菲特的一些投資來看，他不會抱殘守缺，不會拘泥于過去的觀點(diǎn)一成不變，畫地為牢，墨守成規(guī)。他會根據(jù)行業(yè)的變化來調(diào)整自己的投資策略。這一點(diǎn)也是非常值得我們借鑒。還有一個原因就是，巴菲特一直傾向于買一些業(yè)績穩(wěn)定增長的消費(fèi)股，但是現(xiàn)在巴菲特的投資資金巨大，并沒有那么多好的消費(fèi)股可以配置，因此他不得不去買其它領(lǐng)域的股票，這樣也擴(kuò)大伯克希爾·哈撒韋公司的業(yè)務(wù)范圍，保持了業(yè)績增長的穩(wěn)定性。