市場(chǎng)對(duì)劉士余有兩次誤解。

第一次是他初初上任，履歷光鮮，謙遜儒雅，媒體掘地三尺，并沒(méi)有找出多少他的熱辣猛料。

市場(chǎng)覺(jué)得來(lái)了一個(gè)“好人”。然而，剛經(jīng)過(guò)了一次腥風(fēng)血雨，大家的疑問(wèn)是，他好，嗯嗯，可是，他行嗎？

第二次是去年年底，突然流傳出他大罵“妖精”的內(nèi)部講話，媒體又開(kāi)始掘地三尺，熱辣猛料噴涌而出。一時(shí)間，真是嚇?biāo)辣１?，呃，是寶寶了。市?chǎng)震驚來(lái)了一個(gè)“猛人”。然而，在這個(gè)無(wú)所適從的時(shí)節(jié)，大家的疑問(wèn)是，他猛，呵呵，可是，猛就能行嗎？

市場(chǎng)的誤解其實(shí)也源于市場(chǎng)的無(wú)奈，當(dāng)前的中國(guó)資本市場(chǎng)，確實(shí)已經(jīng)到了經(jīng)不起折騰，同時(shí)又經(jīng)不起耽擱的時(shí)刻了。

這一次，證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)，劉士余的改革方向和意圖才真正現(xiàn)出端倪。當(dāng)市場(chǎng)知道，他不是一個(gè)只求自保的“好人”，也不是一個(gè)只求掛勛的“猛人”，市場(chǎng)說(shuō)，他可能真的行。

穩(wěn)：改革不是沽名釣譽(yù)

劉士余很穩(wěn)。這一點(diǎn)也許有點(diǎn)出乎市場(chǎng)預(yù)料。

在這次證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)前，整個(gè)市場(chǎng)都在熱浪喧天的打“資本大鱷”。到了人神共憤、口誅筆伐、生吞活剝的地步。好在劉士余雖則早就提過(guò)，但沒(méi)有“層層加碼”，而是表現(xiàn)出較為理性的態(tài)度。

細(xì)想，倒不應(yīng)讓人意外。

每一屆履新，都難免要和特朗普一樣，日以繼夜的顛覆舊令出臺(tái)新令表明心跡。而劉士余上任時(shí)，可能是近年來(lái)最有資格和特朗普心有戚戚焉的人了?！拔医邮至艘粋€(gè)爛攤子！”

但縱觀一年來(lái)，劉士余沒(méi)有在政策創(chuàng)新上大搞花樣，沒(méi)有突發(fā)奇想突如其來(lái)突如一夜狂風(fēng)來(lái)。

他保持了市場(chǎng)預(yù)期的一致性。

要知道，這其實(shí)涉及市場(chǎng)問(wèn)題的關(guān)鍵。

我們總是在說(shuō)，中國(guó)的股市不成熟，為什么？因?yàn)楣擅癫怀墒?。因?yàn)樯籼唷Ｒ驗(yàn)橘€性太強(qiáng)。我們怪罪股民不理性，可是為什么不想想，這很可能是因?yàn)檎咧贫ㄕ唠S意性太強(qiáng)。如果政策制定和執(zhí)行者都不過(guò)是在期待政策的短期、或者轟動(dòng)性效應(yīng)，如果一個(gè)驚魂未定的市場(chǎng)，等著的總是另一場(chǎng)魂飛魄散，那又怎么能夠怪普羅大眾總在期待“政策市”？

改革不是沽名釣譽(yù)。但要遏制沽名釣譽(yù)的欲望，并不容易。

當(dāng)每一位履新者都拿出“改革者”姿態(tài)大力推進(jìn)各種政策，然后以改革阻力太大為由戴著改革先鋒的光環(huán)絕塵而去時(shí)，不是這市場(chǎng)太涼薄，實(shí)乃這市場(chǎng)太脆弱。

仍然在市場(chǎng)中把政策看做一紙公文或者一種行政意旨，即使打著“市場(chǎng)化”的名義，也不過(guò)是對(duì)市場(chǎng)的損害。在前年的股指期貨、去年的熔斷機(jī)制上，這種扭曲達(dá)到了頂峰。但冰凍三尺，非一日之寒。

當(dāng)市場(chǎng)在千股漲停、跌停的魔咒中無(wú)法解套，在專家的唱多、唱空中無(wú)法自持，在政策的追捧、挽救中無(wú)法自理時(shí)，最難的是，恢復(fù)市場(chǎng)的信心，恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)前景、對(duì)政策仍然具有一致性、可期性、可靠性的信心。

這一年，做的不錯(cuò)。

改革是風(fēng)平浪靜好行船，但保持一場(chǎng)靜水流深的風(fēng)平浪靜，很不容易。

IPO:改革是潛移默化

但劉士余也沒(méi)有停。這一點(diǎn)也出乎了市場(chǎng)預(yù)料。

這一年，IPO不退反進(jìn)。劉士余上任以來(lái)至今證監(jiān)會(huì)共核發(fā)297家公司IPO批文，其中2016年共計(jì)229只新股上市，創(chuàng)下近5年新高。

本國(guó)市場(chǎng)的IPO真是個(gè)怪胎。每一屆新任主席上臺(tái)必然要重言承諾市場(chǎng)化，市場(chǎng)化必然少不了注冊(cè)制等。然而，在大刀闊斧一番以后，總是要回到一個(gè)市場(chǎng)化無(wú)法理解的前石器時(shí)代，停止IPO.

中國(guó)證監(jiān)會(huì)歷經(jīng)7位主席，此前除了周正慶外五人9次暫停IPO，最長(zhǎng)一次是14個(gè)月，郭樹(shù)清任上。

IPO對(duì)股市的影響到底有多大呢？即時(shí)來(lái)看，新股重啟影響偏負(fù)面，IPO暫停偏正面，但影響有限，長(zhǎng)期更不改變大趨勢(shì)。

但就有一種奇怪的理論，認(rèn)為IPO增加相當(dāng)于從市場(chǎng)中“抽血”，是公司市值下降，市場(chǎng)動(dòng)蕩的根本原因之一。這種說(shuō)法，舍本逐末，而且荒謬，相當(dāng)于自己公司市值下降，不去考慮自我革新、奮起直追和合理回報(bào)，不但要去怪是投資者無(wú)情，還要怪是因?yàn)橥顿Y者無(wú)錢。

抱怨“抽血”的人，沒(méi)想過(guò)有“造血”這件事，不新陳代謝，“血”就充足嗎？陳舊血液、甚至有廢料閉環(huán)循環(huán)，恐怕只會(huì)滋生敗血癥吧。

所以，正常IPO，本身不是罪魁禍?zhǔn)祝沂橇夹缘?，市?chǎng)就是需要不斷有良好造血功能的新細(xì)胞進(jìn)入，促進(jìn)新陳代謝，促進(jìn)公司治理，促進(jìn)市場(chǎng)治理，促進(jìn)投資者治理。

但改革不是迎合，要遏制迎合的欲望，卻并不容易。

反反復(fù)復(fù)停IPO，是避重就輕，也是惰政的表現(xiàn)。如果說(shuō)IPO變成了歷次市場(chǎng)上漲或下跌的加速器，那也只能無(wú)不遺憾地說(shuō)，這是政策引導(dǎo)扭曲加引導(dǎo)政策扭曲共同導(dǎo)致的扭曲結(jié)果。而且，市場(chǎng)化程度因之受損，人為制造了一些所謂的稀缺資源，破壞了市場(chǎng)公平，引發(fā)了市場(chǎng)不穩(wěn)定，又繼續(xù)損害市場(chǎng)。

推進(jìn)IPO，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在資本市場(chǎng)的反映。一方面，更多優(yōu)質(zhì)公司上市有利于給投資者提供更優(yōu)的“供給”，即為投資者提供更好的投資機(jī)會(huì)；另一方面，更多優(yōu)質(zhì)公司上市讓市場(chǎng)更具活力，形成更優(yōu)的“結(jié)構(gòu)性”，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興行業(yè)發(fā)展，讓創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供源源不斷的內(nèi)生動(dòng)力，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。

這是不聲不響的，在推進(jìn)真正的市場(chǎng)化。

改革是潛移默化。

進(jìn)：改革是高效務(wù)實(shí)

而且劉士余在進(jìn)。其進(jìn)度也出乎了市場(chǎng)預(yù)料。

股市的內(nèi)幕交易、信息欺詐等一直是老大難問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)“越位”和“缺位”共存的困境、權(quán)力很大和效果甚微的矛盾一直存在。

這一年，確實(shí)不一樣。

一是狠。動(dòng)真格的，行政處罰決定數(shù)量、罰沒(méi)款金額均創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)禁入人數(shù)達(dá)到歷史峰值。2016年證監(jiān)會(huì)對(duì)183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，393名資本市場(chǎng)的涉案人被采取限制出境措施，20.64億資金被凍結(jié)。針對(duì)IPO欺詐發(fā)行、中介機(jī)構(gòu)推動(dòng)造價(jià)、惡性操縱市場(chǎng)、利用未公開(kāi)信息交易嚴(yán)查高罰。欣泰電氣成為因欺詐發(fā)行退市的第一只股票，也是創(chuàng)業(yè)板退市第一股；蘇嘉鴻內(nèi)幕交易威華股份案則罰沒(méi)金額超1億元；市場(chǎng)操縱違法案件中，中鑫富盈、吳峻樂(lè)操縱“特力A”等股票案罰沒(méi)金額超過(guò)10億元。

二是準(zhǔn)。抓住牛鼻子，擠泡沫，擠壓投機(jī)套利空間。“炒殼”是一種。證監(jiān)會(huì)“史上最嚴(yán)”借殼標(biāo)準(zhǔn)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》出臺(tái)，西藏旅游等多家涉及借殼的上市公司終止重組，暴風(fēng)科技等企業(yè)的并購(gòu)重組相繼被否，A股市場(chǎng)“殼”價(jià)下跌30%以上；再融資是一種。近幾年，再融資規(guī)模已經(jīng)占據(jù)總體融資規(guī)模的90%，但上市公司有上千億募集資金閑置在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品等之中。2017年2月，證監(jiān)會(huì)頒布再融資新政，遏制上市公司過(guò)度、頻繁融資和定增套利。

三是嚴(yán)。積極建制，不但門檻變得更嚴(yán)，而且系統(tǒng)化，實(shí)現(xiàn)多層次監(jiān)管。IPO的數(shù)量推進(jìn)伴隨著質(zhì)量的跟進(jìn)。對(duì)IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)的執(zhí)法變得更嚴(yán)，2016年近70家首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)主動(dòng)撤回申請(qǐng)；監(jiān)管體系大框架逐漸成型。如大家所知，趙薇旗下公司與浙江萬(wàn)好萬(wàn)家公司之間的收購(gòu)案，上交所已經(jīng)發(fā)出了五封問(wèn)詢函，導(dǎo)致收購(gòu)計(jì)劃一次中止，一次出現(xiàn)重大變更，目前仍在博弈中。如許多人所不知，交易所的一線監(jiān)管權(quán)一直都有，但只有從去年以來(lái)，交易所向上市公司發(fā)出監(jiān)管函、問(wèn)詢函的情形在A股市場(chǎng)上越來(lái)越頻繁而常見(jiàn)。

改革是高效務(wù)實(shí)。

市場(chǎng)不傻：改革是藝術(shù)

改革是個(gè)有趣的事情。有那么多的目標(biāo)，其中有很多看上去都是互相矛盾的。在一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)中，更為明顯。這不但是個(gè)遮掩不住的地方，而且承擔(dān)了許多不是本市場(chǎng)造成的結(jié)果。所以，我們才會(huì)對(duì)證監(jiān)會(huì)主席尤為關(guān)注。

成功的政策，其實(shí)應(yīng)該是個(gè)環(huán)環(huán)相扣的過(guò)程。改革不是東一錘子西一棒子，不是這兒一個(gè)政策承諾那兒一個(gè)政策下達(dá)就完了。在改革中要運(yùn)用處理好局部和全局、當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)、重點(diǎn)和非重點(diǎn)的關(guān)系。

如果注冊(cè)制是為了加強(qiáng)新陳代謝，那么先要加強(qiáng)造血功能，加強(qiáng)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)度，投資者會(huì)有更多選擇，公司會(huì)有更大經(jīng)營(yíng)動(dòng)力；如果退市是為了淘汰缺少可持續(xù)發(fā)展能力的公司。那么先要加大力度處罰違法違規(guī)交易，處罰不思公司治理只思空轉(zhuǎn)套現(xiàn)，加上市場(chǎng)選擇增加，慢慢的這些公司就會(huì)被市場(chǎng)遺棄；如果市場(chǎng)化是為了保護(hù)投資者權(quán)益。那么先要使市場(chǎng)更加公開(kāi)透明，信息更完全，規(guī)則更完善，選擇更充分，投資者的權(quán)益就能夠得到最大程度的保護(hù)。

沒(méi)有政策能夠獨(dú)木成林。政策本身，必須有內(nèi)部的邏輯聯(lián)系和戰(zhàn)略布局，從而最后能夠形成一個(gè)成熟的市場(chǎng)，有相當(dāng)?shù)淖晕倚迯?fù)和出清能力。這樣，注冊(cè)制、退市等等都好，本身就是一種水到渠成。

當(dāng)劉士余淡然做了很多出乎市場(chǎng)意料之外的事情，市場(chǎng)也同樣淡定時(shí)，我們至少能夠得到兩個(gè)結(jié)論，一個(gè)是，市場(chǎng)并不是大家所想象和傳聞的那么傻和作。另一個(gè)是，市場(chǎng)認(rèn)同了這個(gè)方式。

政策制定，越來(lái)越是個(gè)精準(zhǔn)活兒，市場(chǎng)會(huì)知道誰(shuí)懂它，也知道誰(shuí)有負(fù)責(zé)任精神。政策制定的擔(dān)當(dāng)，表現(xiàn)在有決心，這可能是很多人能夠看見(jiàn)的，但更要表現(xiàn)在有潛移默化、水到渠成的計(jì)劃，這可能是一時(shí)大家看不見(jiàn)的。循序漸進(jìn)、科學(xué)系統(tǒng)、環(huán)環(huán)相扣，這才是穩(wěn)中求進(jìn)的真諦。

改革，本身就是一種藝術(shù)。

后記

屹立江湖的，有兩種人。一種是劍客，一種是刀客。

劍是禮器，比如尚方寶劍。所以，劍術(shù)的巔峰，是誠(chéng)心正意，是事了拂衣去，深藏身與名。劍客多情，因?yàn)閯偷慕K極目標(biāo)，是正直、仁義，是給世界秩序。

刀為兇器，稱為百兵之膽。所以，刀術(shù)的巔峰，是無(wú)往不勝，是魑魅魍魎徒為耳，妖腰亂領(lǐng)敢欣喜。刀客無(wú)情，因?yàn)榈犊偷慕K極目標(biāo)，是有仇報(bào)仇有怨抱怨，是給世界教訓(xùn)。

當(dāng)市場(chǎng)比江湖更險(xiǎn)惡，所謂治理，需要的是多情劍客無(wú)情刀。一個(gè)多情的劍客，劍心合一，才能始終不忘初心。一把無(wú)情的刀，刀在手中，才能破空掃出新天地。

人人都在推崇的“珍珠項(xiàng)鏈論”，其實(shí)我不是很get得到。

但是，當(dāng)劉士余笑對(duì)媒體說(shuō)，資本大鱷是誰(shuí)我不能告訴你時(shí)，我倒是仿佛感覺(jué)到，他在滿身劍氣中，有一柄長(zhǎng)三寸七分，薄如蟬翼的飛刀，沒(méi)有人見(jiàn)過(guò)它的樣子，因?yàn)樗裏o(wú)虛發(fā)。

請(qǐng)加油！