投資要點(diǎn)

受工程進(jìn)度拖累，業(yè)績略低于預(yù)期：公司發(fā)布年度業(yè)績快報(bào)，2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.77 億元，同比增長91.35%，歸屬于上市公司股東的凈利潤18.72億元，同比增長37.45%，EPS 為0.44 元，位于業(yè)績預(yù)告的上限。受益于PPP 項(xiàng)目的加速落地及膜技術(shù)的推廣，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)大幅提升，由于原計(jì)劃項(xiàng)目未按期進(jìn)行導(dǎo)致凈利潤增速不達(dá)預(yù)期。

發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，加速開辟新市場：公司的MBR+DF 技術(shù)結(jié)合，可實(shí)現(xiàn)污水變成地表水II 類或III 類水的高品質(zhì)資源化，憑借突出的技術(shù)實(shí)力，公司2016 年開辟了多個(gè)新地域，如烏魯木齊、長春、沈陽、西安等，并取得了拉薩市全部的水處理，目前在全國接近有80 個(gè)地域設(shè)有項(xiàng)目公司近200 家，基本覆蓋了全國的大型城市。

水處理龍頭，訂單充足：公司為環(huán)保水處理板塊中市值最大的企業(yè)，總市值達(dá)513 億，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，公司2016 年新增訂單近300 億，其中不乏大型PPP綜合治理項(xiàng)目，如昆侖環(huán)保PPP 項(xiàng)目（28.5 億）、河南寶豐縣城區(qū)濕地綜合治理PPP 項(xiàng)目（30 億）、北京城市副中心水環(huán)境治理臺馬片區(qū)PPP 項(xiàng)目（16億）等，公司在手訂單充沛，綜合實(shí)力突出。

復(fù)制“云水模式”，期待后續(xù)資本運(yùn)作。公司2015 年碧水源與云南城投采用PPP 模式合資成立的云南水務(wù)在港股上市，成功開創(chuàng)“云水模式”，成為環(huán)保行業(yè)的示范標(biāo)桿，也為公司未來的發(fā)展提供了新的路徑。目前公司在國內(nèi)己建立了多家類似云南水務(wù)的PPP 合資企業(yè)，有望進(jìn)一步復(fù)制“云水模式”，未來發(fā)展值得期待。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017、2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.5 億、36.2 億，對應(yīng)估值分別為19X、14X，目標(biāo)價(jià)19 元。公司膜技術(shù)領(lǐng)先，在手訂單充足，未來將持續(xù)拓展PPP 項(xiàng)目，進(jìn)一步深耕膜技術(shù)領(lǐng)域，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期