化工產(chǎn)品漲價超預(yù)期,公司極大受益CPL 及PTA 漲價

公司不僅是我國化學工業(yè)工程領(lǐng)域內(nèi)資質(zhì)最齊全、功能最完備、業(yè)務(wù)鏈最完整的工業(yè)工程公司,也是少數(shù)下游化工產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)商,擁有福建天辰20萬噸/年CPL(己內(nèi)酰胺)及四川南充100 萬噸/年P(guān)TA(精對苯二甲酸)兩條生產(chǎn)線。近期受益于PTA 及CPL 的大幅漲價,我們認為公司不僅顯著受益于傳統(tǒng)化工/石油化工/煤化工工程的周期拐點,產(chǎn)品漲價還將直接增加公司2017 年業(yè)績約7.5 億元(市場目前對此預(yù)期為零)。

CPL/PTA 漲價預(yù)計將增加公司2017 年業(yè)績7.5 億元

CPL 是錦綸纖維和尼龍工程塑料的重要原料,2016Q4 以來伴隨油價走強及下游尼龍需求回暖,CPL 市價已達2011 年高峰。目前天辰耀隆CPL 報價為20000 元/噸,開工負荷750 噸/天(相當于年產(chǎn)量27 萬噸),噸凈利3000元。公司全資子公司天辰工程擁有天辰耀隆60%股權(quán),按當前價測算全年權(quán)益凈利潤4.9 億元。PTA 大部分用于生產(chǎn)聚酯(PET),2012 年以來行業(yè)供需格局持續(xù)改善,疊加油價穩(wěn)步上漲和PX 進入擴產(chǎn)周期,PX-PTA 價差持續(xù)擴大,我們預(yù)計四川晟達(公司持股80%)今年將投產(chǎn),預(yù)計全年權(quán)益凈利0.5 億元(2016H1 計提減值準備2.16 億元)。

OPEC 或延長減產(chǎn)期限,環(huán)評/消費稅減免增加煤化工工程投資

OPEC 近期表示5 月會議或延長和深化減產(chǎn)協(xié)議日期,此前協(xié)議將于今年6月底截止。按2 月13 日正式公布首個產(chǎn)量數(shù)據(jù)測算,目前減產(chǎn)執(zhí)行率超過80%。此次減產(chǎn)協(xié)議若繼續(xù)嚴格執(zhí)行,我們預(yù)計油價年內(nèi)或沖擊60 目標,傳統(tǒng)化工/石油化工有望維持景氣拐點。目前煤化工環(huán)評已恢復(fù)正常,貴州/山西相繼有煤化工項目新獲環(huán)評批復(fù)或進入公示期。此外,煤制油示范項目免征5 年消費稅優(yōu)惠政策也已上報國務(wù)院,若按2020 年1800 萬噸/年煤制油達產(chǎn)測算,年免征消費稅近300 億元(消費稅一般占煤制油成本30%),這將顯著提升煤制油項目的盈利能力,有利于增加資本投資。

剔除春節(jié)因素,公司國內(nèi)新簽訂單繼續(xù)企穩(wěn)回升

2016 年公司新簽訂單同比增長11.84%,扭轉(zhuǎn)了2012 年以來連續(xù)四年的負增長,其中海外訂單同比大幅增長87.68%。2017 年1 月份,公司國內(nèi)新簽合同28.63 億元,同比下滑7.38%,若剔除春節(jié)因素,實際上繼續(xù)保持企穩(wěn)回升態(tài)勢。我們預(yù)計隨著油價的企穩(wěn)回升和化工投資的增加,公司國內(nèi)訂單有望繼續(xù)上升,參照2011 年高峰期預(yù)計全年新簽訂單同比增長30%以上。

獨家推薦CPL/PTA 漲價新邏輯,維持“增持”評級

參照公司2016 年業(yè)績快報和化工品投資增加2017 年權(quán)益凈利約7.5 億元測算,我們預(yù)計公司2016-18 年EPS 為0.48/0.60/0.70 元,目前股價對應(yīng)17 年估值僅13xPE,1.5xPB。盡管油價及化工品價格持續(xù)性影響估值,但我們認為公司步入景氣回升周期是確定的,認可給予17 年15x-18xPE 估值,對應(yīng)合理價格區(qū)間9.00-10.80 元,維持“增持”評級。

風險提示:油價未能持續(xù)上漲,煤化工低于預(yù)期,化工品漲價未能持續(xù)。