行業(yè)階段性轉(zhuǎn)暖，疊加青啤的高端化產(chǎn)品布局和潛在的股權(quán)激勵(lì)因素，以及估值處于歷史相對(duì)低位，青啤或有實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)的可能。

自3月6日起，青島啤酒股份(00168.HK) 將被調(diào)出恒生中國企業(yè)指數(shù)成份股。從近3年發(fā)展來看，青島啤酒(600600.SH)可謂屋漏偏遭連陰雨，還能否續(xù)寫輝煌？

2016年10月底，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布8月啤酒產(chǎn)量數(shù)據(jù)，同比增長4.2%，結(jié)束了長達(dá)25個(gè)月的連續(xù)負(fù)增長。

但在過去的兩年多，啤酒行業(yè)內(nèi)外憂患，外部受到高端啤酒和小眾精釀的沖擊，內(nèi)部受到消費(fèi)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)放緩之下藍(lán)領(lǐng)消費(fèi)減少的影響。因此，啤酒股整體出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

不過，競爭激烈、行業(yè)負(fù)增長也蘊(yùn)藏著機(jī)會(huì)，啤酒行業(yè)從“搶份額”轉(zhuǎn)向“齊升級(jí)”已是大勢所趨：一是啤酒消費(fèi)進(jìn)入成熟期，從進(jìn)口啤酒和中高端啤酒數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)升級(jí)倒逼供給升級(jí)，龍頭企業(yè)低價(jià)爭搶份額已不合時(shí)宜；二是啤酒行業(yè)CR4接近80%，競爭格局初步穩(wěn)定；再者因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)、股東更換等原因，多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績動(dòng)力提升。

未來3年至5年，中國啤酒業(yè)的消費(fèi)容量仍有增長的空間，特別是高端啤酒。

2014年以來，青島啤酒市場份額下滑嚴(yán)重。2010年之后，為了跟雪花競爭，推出低端產(chǎn)品青島冰醇，這一策略并不奏效，反而拉低了青啤的品牌形象。在年輕消費(fèi)者心中，青島啤酒與雪花啤酒的區(qū)別界定日漸模糊。

根源顯然在管理層。在傳奇董事長金志國退休后，技術(shù)出身的孫明波接任，目前孫明波60歲，總裁兼營銷總監(jiān)黃克興54歲。這樣老齡化的團(tuán)隊(duì)，基本處于臨近退休狀態(tài)，加之國企文化，使得企業(yè)狼性喪失。缺乏有效激勵(lì)的青啤丟失了華南和華東大片市場，被華潤啤酒(00291.HK)、百威步步超越。從2012年一季度到2016年一季度，青島啤酒的市場份額由20.3%略增至22.4%，但雪花卻由24.5%增至30.6%，百威也由13.5%上升至19.1%。

伴隨著市場份額的不景氣，公司股價(jià)也大幅下跌。

2014年，青啤曾經(jīng)接到集團(tuán)公司的通知，要求在2020年之前解決管理層長期激勵(lì)問題。這讓投資者看到了希望，但是還有幾個(gè)問題：孫明波在2017年12月便已經(jīng)到退休年齡，存在變數(shù)，一是退休之后新的董事長來做股權(quán)激勵(lì)，二是孫明波在退休之前也就是2017年拿出股權(quán)激勵(lì)方案，為自己的退休做準(zhǔn)備。另外，距離2020年仍然有3年，如果不盡快實(shí)施，恐怕市場難有耐心等待。

個(gè)人認(rèn)為在2017年推出的可能性較大，因?yàn)閷O明波已時(shí)不我待。參考案例是五糧液(000858.SZ)管理層劉中國，1955年12月出生，而五糧液最終在2016年12月之前完成了股權(quán)激勵(lì)。巧合的是，孫明波為1956年12月出生，很明顯，時(shí)間之窗就在2017年。

從投資角度上講，青島啤酒H股2倍PB已經(jīng)是近10年來最低，20倍PE同樣是10年來新低。而青島啤酒依然是中高端啤酒的重量級(jí)玩家，推出的奧古特、青島啤酒黑啤、TSINGTAO1903鋁瓶、“鴻運(yùn)當(dāng)頭”等高端產(chǎn)品受到市場歡迎，這也符合行業(yè)的大趨勢，一旦解決公司核心管理層的激勵(lì)機(jī)制問題，青啤的活力有望重新迸發(fā)。

從青啤和華潤的財(cái)務(wù)對(duì)比來看，2016年上半年，華潤營收181億港元，超過青啤的169億港元，但青啤凈利潤12億港元，比華潤啤酒多出75%。截至2月21日，華潤啤酒市值590億元，超出青啤市值23%，這反映出市場對(duì)于華潤啤酒管理層的認(rèn)可和行業(yè)地位的認(rèn)同，并認(rèn)為其將會(huì)繼續(xù)超越行業(yè)發(fā)展。

但是，華潤業(yè)績表面看不錯(cuò)，但是業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)依然保持著原有的操作模式，只是在費(fèi)用結(jié)構(gòu)上做了調(diào)整；同時(shí)缺乏成功的中高端產(chǎn)品。這使得青啤依然有機(jī)會(huì)憑借高端化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)趕超。

因此，青啤在2017年或許存在中級(jí)反彈的機(jī)會(huì)，長期仍看激勵(lì)問題的解決。同時(shí)需要警惕“中產(chǎn)階層及以上人士更偏愛進(jìn)口高端啤酒，青啤的高端啤酒的高定價(jià)使得普通群眾望而卻步”的風(fēng)險(xiǎn)，這需要青啤進(jìn)一步提升品質(zhì)。