對(duì)蝦龍頭國(guó)聯(lián)水產(chǎn)積極引領(lǐng)行業(yè)變革,工廠化養(yǎng)殖的成功將宣告我國(guó)對(duì)蝦養(yǎng)殖走向集約的開(kāi)始。我們認(rèn)為未來(lái)三年內(nèi),公司的高凈利率、高成長(zhǎng)可以持續(xù),2017-2019 年的市值目標(biāo)分別為100、150、200 億。

爆發(fā)力:產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成就龍頭快速成長(zhǎng)

公司集種苗、飼料、養(yǎng)殖、加工、銷(xiāo)售全產(chǎn)業(yè)鏈于一體,具備雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。推行封閉式工廠化養(yǎng)殖模式,用最好的種苗(親蝦進(jìn)口自美國(guó))、飼料(高檔魚(yú)粉比例高),嚴(yán)控水質(zhì)、疫病,環(huán)環(huán)把控。養(yǎng)殖環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)可控,體現(xiàn)為養(yǎng)蝦成功率的上升與養(yǎng)殖密度的大幅提高(保守估計(jì)5000 斤/畝/造,實(shí)驗(yàn)最高水平13,000 斤/畝/造),從而大幅降低了養(yǎng)殖成本。以目前每斤40 頭,12-15 元/斤的成本以及活蝦全年平均塘頭價(jià)26-28 元/斤來(lái)計(jì)算,每斤凈利高達(dá)15 元,凈利率高達(dá)50%,畝均凈利高達(dá)30 萬(wàn)元。

技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì)決定了國(guó)聯(lián)水產(chǎn)工廠化養(yǎng)蝦的穩(wěn)定高盈利,國(guó)聯(lián)的成功也引領(lǐng)了行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)。萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng),公司上下一心,通過(guò)現(xiàn)有模式的復(fù)制將實(shí)現(xiàn)國(guó)聯(lián)的二次創(chuàng)業(yè),我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年可分別實(shí)現(xiàn)工廠化養(yǎng)殖面積600、1000、4000 畝,對(duì)蝦龍頭王者歸來(lái)指日可待!

安全邊際:國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)量利雙增

國(guó)際:1)傳統(tǒng)的對(duì)蝦加工出口業(yè)務(wù)受益于人民幣貶值而景氣回升;2)SSC(桑尼威)公司內(nèi)部矛盾徹底解決后,內(nèi)生性增長(zhǎng)可期;16 年底引入Jeff 團(tuán)隊(duì),預(yù)計(jì)2017 年將為公司帶來(lái)約1.5 億美金的營(yíng)收增量。

國(guó)內(nèi):國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下,公司大力開(kāi)拓百勝、外婆家等大型連鎖餐飲企業(yè),借力B 端客戶(hù)打開(kāi)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng);C 端依靠電商渠道以及與思念等著名廠商的合作,收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。隨著渠道結(jié)構(gòu)改善和產(chǎn)品研發(fā)投入的加大,內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率顯著提升,費(fèi)用率也將隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大而趨勢(shì)性下降。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.0、2.1、5.0 億元,對(duì)應(yīng)EPS 為0.13/0.26/0.64 元,給予2018 年20-25 倍PE 得出兩年內(nèi)目標(biāo)價(jià)12.8-16.0 元,較現(xiàn)價(jià)具有35%-69%的空間,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:工廠化養(yǎng)殖效果不達(dá)預(yù)期,重大食品安全事件,環(huán)保政策限制。