投資要點(diǎn)

事件:2 月21 日,貴州茅臺(tái)發(fā)布公告,2016 年度公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列酒基酒約為6 萬噸,其中茅臺(tái)酒基酒約為3.9 萬噸,系列酒基酒約為2.1 萬噸;預(yù)計(jì)2017 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.52 億元,同比增長(zhǎng)25.38%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)56.68 億元,同比增長(zhǎng)15.92%。

收入增速略超預(yù)期,利潤(rùn)增速符合預(yù)期。繼2016 年四季度公司收入增速達(dá)到近27%,2017 年一季度公司收入增速預(yù)計(jì)再次超過25%,略超市場(chǎng)預(yù)期,收入表現(xiàn)也與春節(jié)茅臺(tái)酒旺銷普遍缺貨行情相一致。茅臺(tái)連續(xù)提前公布2016 年和2017 年一季報(bào)預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),我們認(rèn)為這反映了公司關(guān)賬日期進(jìn)一步提前,且對(duì)收入增長(zhǎng)具備充足信心。2017 年一季度公司利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)近16%,我們認(rèn)為利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因在于消費(fèi)稅稅基的調(diào)整,這可以從2017 年1 月控股股東茅臺(tái)集團(tuán)(主要由股份公司貢獻(xiàn))稅收同比大幅增長(zhǎng)163.5%中體現(xiàn),全年來看利潤(rùn)增速會(huì)逐步回歸。

淡季一批價(jià)仍維持高位,全年增量計(jì)劃下收入有望實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)。春節(jié)前期飛天茅臺(tái)一批價(jià)持續(xù)上漲,一度高達(dá)1200 元,旺季結(jié)束后一批價(jià)僅小幅回落至1130 元,經(jīng)銷商盈利水平得到根本性改善,渠道信心持續(xù)得到強(qiáng)化,依據(jù)整體供需情況我們判斷全年一批價(jià)可站穩(wěn)1050 元。2017 年公司計(jì)劃茅臺(tái)酒銷量2.6 萬噸左右,預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10%-15%(考慮預(yù)收賬款確認(rèn),實(shí)際發(fā)貨可能會(huì)更多),并且增量部分重在加大供應(yīng)生肖酒、定制酒等更高端產(chǎn)品,在保證飛天茅臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?；谝患径裙句N售的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)以及茅臺(tái)在高端酒市場(chǎng)的品牌優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為2017 年全年公司收入有望實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期來看,我們判斷茅臺(tái)酒總體供應(yīng)偏緊,未來2-3 年公司收入復(fù)合增速可達(dá)15%以上。從供給端看,根據(jù)過去幾年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量情況,我們按照75%-80%比例測(cè)算茅臺(tái)成品酒(5 年生產(chǎn)周期)理論供應(yīng)量,預(yù)計(jì)未來三年每年可新增約2000 噸(年復(fù)合增速約7%);從需求端看,根據(jù)目前消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)和渠道低庫(kù)存水平,我們判斷茅臺(tái)已進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期,未來三年茅臺(tái)酒每年可新增消費(fèi)量10%左右,即2017-2019 年茅臺(tái)酒供應(yīng)量總體偏緊,唯有通過提價(jià)來實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)均衡。考慮到價(jià)格上行的平滑,我們判斷未來2-3 年公司收入復(fù)合增速可達(dá)15%以上。

投資建議:目標(biāo)價(jià)431 元,維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016/17/18 年?duì)I業(yè)收入分別為390/461/522億元,增速分別為20%/18%/13%,2016/17/18 年凈利潤(rùn)分別為167/208/236 億元,增速分別為7%/25%/13%,全面攤薄EPS 為13.25/16.59/18.80 元/股;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016/17/18PE 分別為27/22/19X。

風(fēng)險(xiǎn)提示:限制三公消費(fèi)力度加大、高端酒行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、食品品質(zhì)事故。