投資要點(diǎn):

2016 業(yè)績快報(bào)。公司剛剛披露2016 年業(yè)績快報(bào),業(yè)績持續(xù)靚麗。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.3 億元,同比增長41.75%,歸母凈利潤6.64 億元,同比增長44.74%,EPS 1.48 元/股。公司業(yè)績增長主要來自于定制家具行業(yè)以及櫥柜業(yè)務(wù)快速增長等。

渠道穩(wěn)步拓展,“大家居”戰(zhàn)略首見成效。一方面,訂單量持續(xù)增長,2016年公司繼續(xù)加密一、二線城市銷售網(wǎng)點(diǎn),拓展四、五線城市的網(wǎng)點(diǎn),截至2016年三季報(bào),“索菲亞”全屋定制產(chǎn)品擁有經(jīng)銷商專賣店1750 家,我們預(yù)計(jì)全年店鋪可達(dá)1800 家;另一方面公司配套銷售衣柜以外的其他定制家具,在原有衣柜渠道投放床墊、實(shí)木家具、沙發(fā)、兒童學(xué)習(xí)椅等聯(lián)動銷售產(chǎn)品,有效提高客單價(jià)。此外,公司繼續(xù)推行“799”促銷套餐,通過訂單吸引客戶并且?guī)佑唵螖?shù)量,結(jié)合電商渠道引流訂單,實(shí)現(xiàn)線上線下同步增長。公司在2015年實(shí)施“799/899”套餐并在2016 年重點(diǎn)推行“索菲亞“全屋定制,通過“799/899”吸引客戶帶單同時(shí)多品類銷售,鼓勵客戶一站式采購,有效實(shí)現(xiàn)客單價(jià)以及客戶數(shù)量雙提升。

櫥柜業(yè)務(wù)快速增長,成為重要營收增長點(diǎn)。2016 年司米櫥柜實(shí)現(xiàn)收入4.18億元,占公司總收入9.23%,2017 年即將成為公司重點(diǎn)發(fā)力方向。從渠道上來看,截至2016 年三季報(bào),司米櫥柜團(tuán)隊(duì)已經(jīng)擁有獨(dú)立專賣店450 家,我們預(yù)計(jì)2016 年店鋪數(shù)可以達(dá)到500 家,并且根據(jù)公司2016 年中報(bào)披露,2017年預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)700-800 家,收入增量可觀。截至目前,由于司米櫥柜前期投入較大,仍然處于虧損狀態(tài),但是隨著更多專賣店的開業(yè)以及收入規(guī)模的擴(kuò)大,轉(zhuǎn)虧為盈值得期待。

產(chǎn)能充足,加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)化,踐行工業(yè)4.0+。公司自2012 年便開始對全國生產(chǎn)基地的布局,投入柔性化生產(chǎn)線,目前已經(jīng)建成華北生產(chǎn)基地、華東生產(chǎn)基地、西部生產(chǎn)基地、華中生產(chǎn)基地以及華南生產(chǎn)基地。2016 年中公司完成定增,加強(qiáng)智能化設(shè)備及信息化系統(tǒng)的投入、生產(chǎn)基地規(guī)模的擴(kuò)大,提升板材利用率,保證公司及時(shí)在年末旺季也可以按時(shí)交貨,市場龍頭地位穩(wěn)固。? 盈利預(yù)測與投資建議。公司作為定制家具龍頭企業(yè),也是業(yè)績穩(wěn)健增長的白馬具有獲取穩(wěn)定投資收益的能力。我們看好“全屋定制”的繼續(xù)實(shí)施以及“大家居”戰(zhàn)略的進(jìn)一步布局,2017 年司米門店快速擴(kuò)張,為公司未來業(yè)績帶來新增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.48,1.96,2.67 元,給予2017 年35 倍PE 估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)68.6 元,給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。司米櫥柜業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢,定制衣柜行業(yè)快速飽和等。