什么是供需平衡表？

單看名字就明白，供需平衡表最主要是由兩方面組成，一方面是供給，一方面是需求。

從很粗糙的層面來說，需求就是一個品種所有的下游需求之和，供給就是這個品種本身的產(chǎn)能釋放情況。

（1）需求

需求的測算在工業(yè)品中尤為重要，因為工業(yè)品的需求呈現(xiàn)周期性和季節(jié)性，在做需求測算的時候需要結(jié)合考慮兩種因素的綜合影響。而需求測算在農(nóng)產(chǎn)品的研究中更多的是與人口增長和消費習(xí)慣的緩慢變化相關(guān)的，所以對于農(nóng)產(chǎn)品的需求來說，周期性不明顯，季節(jié)性比較明顯。那么，需求測算，尤其是工業(yè)品的需求測算該如何做呢？

以我最熟悉的螺紋鋼舉例。螺紋鋼的下游需求主要是房地產(chǎn)和基建，那么我們可以用自下而上的方法來測算螺紋鋼的需求，也就是分別測算出房地產(chǎn)所需要的螺紋鋼數(shù)量以及基建所需要的螺紋鋼數(shù)量，兩者之和作為螺紋鋼的總需求。當然，出口也是需求的一塊，因此，作為商品的需求測算的自下而上的方法可以用以下的等式表明：

商品的需求 = 商品下游1的需求 + 商品下游2的需求 +……+ 商品下游N的需求 + 出口

每一個下游的需求都可以用計量經(jīng)濟的方法進行推導(dǎo)，最小二乘的線性回歸、極大似然估計、自相關(guān)模型、GARCH、ARCH等等模型，你能想到的方法都可以用上。

這種自下而上的需求測算最大的優(yōu)點，就是你能清楚每一個下游需求的變動對商品總體需求的邊際影響。我在《商品研究的一點感悟》中也說過：“供給和需求本身并不重要，重要的是你所測算的變量對供給和需求影響的彈性，我在下面還會講到絕對數(shù)量其實沒有什么很大的意義。彈性的分析我們會通過敏感性分析（sensitive analysis）或者情景分析（scenario analysis）進行，用以得出邊際變化對于整體供需的影響的變化?！币簿褪钦f，應(yīng)用自下而上的需求估算方法，我們是可以知道每一單位的下游變化對總體需求量的影響是多少。這對于我們具體判斷商品供需的變化具有深遠的意義。

當然，自下而上需求測算的最大缺點和優(yōu)點遙相呼應(yīng)，對于每一個下游求總和，可能會產(chǎn)生“精確的錯誤”。也就是說，我認真地估算了每一個下游對該商品的需求，但是由于下游變量實在太多，我的基礎(chǔ)假設(shè)實在太多，而導(dǎo)致了整體估算的可信度并不高。

再以螺紋鋼為例。我們對螺紋鋼的需求側(cè)進行自下而上的計算，首先我們要估算房地產(chǎn)所需要的螺紋鋼，這個時候，我們要假設(shè)地產(chǎn)新開工面積的增速、在建面積增速等等變量進行模型測算，那么這些模型的假設(shè)變量都只是“假設(shè)”而已，因此我們測算出來的房地產(chǎn)這一下游的螺紋鋼需求就有多個假設(shè)變量。之后我們再通過類似的方法估算基建的螺紋鋼需求，那么我們測算出來的基建的螺紋鋼需求就有另外多個假設(shè)變量。這樣，總的螺紋鋼需求其實是基于極多假設(shè)變量的基礎(chǔ)之上所得出的結(jié)果?？此莆覀兒堋熬殹钡毓浪懔怂新菁y鋼的下游需求，但是一旦假設(shè)變量有所偏差，可能就會出現(xiàn)失之毫厘謬以千里的錯誤。

所以對于商品的需求，尤其是工業(yè)品的需求，我們也會采用自上而下的方法進行估算。自上而下的方法，通常假設(shè)的就是一些宏觀變量，比如投資增速、GDP增速、利率等等變量。這種方法避免了自下而上方法的“精確的錯誤”，可以給我們帶來一個宏觀層面的“模糊的正確”。

當然，自上而下的方法也有自身的缺點，也就是過于宏觀，對于細節(jié)處并不精細，而且從邏輯上來講，其實有點因果顛倒。因為本身應(yīng)該是商品的需求構(gòu)成了經(jīng)濟，而非相反。

實際操作中，兩種方法我都會采用，同時做出估計，以觀察這兩種方法的偏差是否很大。當兩種方法估算的結(jié)果產(chǎn)生較大偏差的時候，其實正是你審視你的假設(shè)是否正確的時候。而且，當你找到了偏差產(chǎn)生的原因，可能就有很好的交易機會在這里等待。

我經(jīng)常和我的小盆友們說：“數(shù)據(jù)的背離本身比數(shù)據(jù)更加重要”，原因就在于，數(shù)據(jù)背離背后肯定有很深刻的細節(jié)，這些細節(jié)有時候恰恰是發(fā)現(xiàn)好的交易機會的契機。

（2）供給

講完需求，講供給。

計算供給的公式非常的簡單：

商品的供給 = 商品產(chǎn)能1×產(chǎn)能利用率1 +商品產(chǎn)能2×產(chǎn)能利用率2 + …… +商品產(chǎn)能N×產(chǎn)能利用率N + 進口

供給的測算在商品中其實沒有什么訣竅，就是把每一條產(chǎn)線的產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率都搞清楚，然后加總。但是供給的測算是區(qū)分專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者最重要的原因。為什么？因為一個字：錢。

如果你分析的是工業(yè)品，那么產(chǎn)線和產(chǎn)能利用率的測算非常的簡單，只需要買數(shù)據(jù)。但是工業(yè)品的供給數(shù)據(jù)有多貴，非專業(yè)投資者估計是沒有什么概念的。

舉個例子，我們研究基本金屬的時候基本上要購買銅、鋁、鉛、鋅這四大基本金屬的供給數(shù)據(jù)，也就是我們經(jīng)常說的成本曲線（cost curve）。這個curve的數(shù)據(jù)，基本上一個品種都是幾萬美元，而且都是季度更新的。這別說非專業(yè)投資者了，國內(nèi)許多不是專門研究商品的機構(gòu)，比如說券商研究所，都不一定樂意花錢去買。

再比如說，研究鐵礦石的時候我們要研究鐵礦石的供給的動態(tài)變化，很重要的一個方面就是發(fā)貨量和到港量。我們是怎么研究的呢？兩個字：數(shù)船。船舶的數(shù)據(jù)一方面可以從專業(yè)的機構(gòu)如Clarkson購買，當然也是非常昂貴的，另外還可以從Bloomberg或者路透的終端加價購買實時的船舶動態(tài)地圖模塊。這樣我們可以很快就知道礦石的船有多少艘、大概多少噸位的到了哪里，還有多少時間到港。當然，還有更土豪的機構(gòu)，自己租了幾個衛(wèi)星數(shù)船的。

不得不說，這種金錢和時間的花費，并非每個非專業(yè)投資者可以承受的。

所以，說白了，供給分析是阻擋個人投資者做基本面研究最重要的原因。

當然，大家看到這里似乎覺得供需平衡表中起碼需求分析還是個人投資者可以做的到的嘛？其實也不然。你對供需平衡表的細致程度要求，決定了你對供需研究的細致程度要求。如果你想要捕捉比較短時間范圍的行情，你就必須對行業(yè)內(nèi)影響短時間供需的細節(jié)動態(tài)有很深入以及很迅速的了解。

這就是為什么作為一個商品基本面研究的投資者，“調(diào)研”是非常重要的。一線的感受，可以讓你對供需的變化有最敏銳的反饋。這就是為什么在商品研究中，很少有“全才”。大多數(shù)人一生可能只能專注在幾個品種上，這是因為每個商品都有特定的供應(yīng)和需求的鏈條，想要在每一個環(huán)節(jié)吃透并且深入研究，是需要付出大量的時間和精力的。這也是為什么ABCD橫霸農(nóng)產(chǎn)品市場，Glencore在工業(yè)品上有絕對話語權(quán)，BP是原油紙貨市場巨頭的原因，因為他們本身就是現(xiàn)貨商，他們對商品供需每一個環(huán)節(jié)的細致了解，是其他人所無法望其項背的。

（3）庫存

講完供需，還有一個特別重要的概念是供需平衡表里有的，那就是“庫存”。

那么庫存到底是一個什么角色？

我用我這幾年的體會概括一句話：庫存既是需求，又是供給。

為什么這么說？因為庫存的增加或是減少，有主動或是被動的原因。但被動增加庫存的時候，庫存會形成對價格巨大的壓力，這時的庫存是供給；當主動增加庫存的時候，庫存會形成對價格巨大的支撐，這時庫存是需求。當然，反之則反是。

那么庫存數(shù)據(jù)該如何取得？由于庫存具備供需兩方面的特點，所以庫存的取得方法一種是可以通過購買數(shù)據(jù)，另一種則是實際調(diào)研。

知道了供給、需求和庫存，我們就得到了下面這個總的公式體現(xiàn)的表格：

供給 + 期初庫存 = 需求 + 期末庫存

這個等式填寫完，一張完整的供需平衡表就完成了。

有了供需平衡表，我們就可以知道供給與需求的差值，這個差值如果是正的，也就是我們通常所說的供過于求，我們稱為surplus；這個差值如果是負的，也就是我們通常所說的供不應(yīng)求，我們稱為gap。按常理來說，有surplus的品種價格有下行的壓力，而有g(shù)ap的品種價格有上行的動能。

所以，供需平衡表是商品基本面分析的靈魂。

最后，我不得不再說一遍，供需平衡表只是基本面分析最最初級的第一步，從研究到交易再到賺錢，還有很長的路要走。這個鴻溝，很多人終其一生都未必可以彌補。

再引用《對沖基金風(fēng)云錄》作者的引用的一句話來作為文章的完結(jié)：

因為他們的判斷仍是基于事實和數(shù)據(jù)這兩個基本維度，而他們參與的這場游戲卻是在情緒的第三維和夢想的第四維 上展開的。

< ．．．because their judgment is based upon the humdrum dimensions of fact and figure in a game which is actually played in a third dimension of the emotions and a fourth dimension of dreams．>