公司為塑料管材生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品包括PPR，PE 和HDPE 等管材，公司通過鋪設(shè)渠道和推進(jìn)星管家服務(wù)，形成生產(chǎn)-銷售-安裝-服務(wù)一體化產(chǎn)銷鏈。

投資要點(diǎn)：

管材增長穩(wěn)定，PPR 為業(yè)績支撐點(diǎn)。2010 年上市以來，公司營收復(fù)合增速為15.7%，業(yè)績?cè)鏊?5.4%，其中PPR 營收復(fù)合增速為18.6%，16 年收入突破16 億元，占總營收比例超過50%。未來公司將加大不房地產(chǎn)商合作，擴(kuò)大B 端的市場占有率，預(yù)計(jì)未來三年P(guān)PR 將保持15%左右的速度增長。

公司實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)-銷售-安裝-服務(wù)一體化，提高客戶黏性。目前全國設(shè)有30多家銷售分公司及辦事處，擁有1000 多家一級(jí)經(jīng)銷商，2 萬多家營銷網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)渠道快速滲透；銷售渠道扁平化結(jié)構(gòu)提升了管理效率和利潤分成；星管家服務(wù)體系實(shí)現(xiàn)了鑒真?zhèn)?、安裝測試及故障查找等功能，極大地提升了用戶黏性。

依托渠道優(yōu)勢，延伸至前置濾水器，轉(zhuǎn)型服務(wù)商。公司借助現(xiàn)有的銷售渠道，于2016 年推出安內(nèi)特前置過濾器，市場反響總體較好， 16 年過濾器已經(jīng)產(chǎn)生利潤，預(yù)計(jì)17 年會(huì)更進(jìn)一步。未來公司將會(huì)以現(xiàn)有銷售渠道為載體，不斷加入不主業(yè)協(xié)同的產(chǎn)品，真正向服務(wù)商邁進(jìn)。

設(shè)立防水涂料公司，打造新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2016 年我國主要建筑防水材料的總產(chǎn)量達(dá)189,780 萬平方米，其中，防水涂料產(chǎn)量達(dá)51,589 萬平方米，占建筑防水材料總產(chǎn)量的27%，占比最大，且增速最快。防水材料可以通過公司強(qiáng)大的營銷渠道快速實(shí)現(xiàn)銷售，17 年開始全國試點(diǎn)，預(yù)計(jì)18 年開始批量投放市場，未來大空間高成長，值得期待。

投資建議：在維持主業(yè)穩(wěn)定增長的同時(shí)，公司出資5 億元設(shè)立股權(quán)投資基金，通過與業(yè)機(jī)構(gòu)尋找一些有潛力的項(xiàng)目，積極儲(chǔ)備后續(xù)力量，公司風(fēng)格穩(wěn)健，長期看好其發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.87、1.0 和1.16 元，對(duì)應(yīng)PE 為18.65、16.2 和13.95 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速下滑，防水涂料公司推進(jìn)低于預(yù)期，需求下滑