公司是全國純堿和粘膠行業(yè)的龍頭企業(yè),產(chǎn)業(yè)鏈高度一體化,成本優(yōu)勢明顯。受益產(chǎn)品價格持續(xù)上漲,我們預(yù)計17 年盈利中樞有望達到近15 億,具體邏輯如下:

核心觀點

純堿、有機硅景氣提升:近期純堿和有機硅價格大幅上漲,漲幅都超過40%。主要邏輯都是供給端在經(jīng)歷了幾年的持續(xù)收縮后,行業(yè)開工率已經(jīng)在今年達到比較高水平。再加上今年環(huán)保整治力度明顯加強,供給進一步出現(xiàn)非市場化的退出,最終導(dǎo)致價格大幅上漲。我們認為供給退出已經(jīng)實現(xiàn),環(huán)保壓力將會長期存在,在需求小幅增長的情況下,純堿和有機硅景氣將持續(xù)提升。

粘膠、PVC 景氣有望保持:粘膠行業(yè)供給退出,需求持續(xù)增長導(dǎo)致景氣反轉(zhuǎn)的邏輯已經(jīng)得到驗證,未來兩年將持續(xù)保持高位。PVC 行業(yè)16 年也如我們之前預(yù)期實現(xiàn)反轉(zhuǎn),雖然目前價格有了較大回調(diào),但預(yù)計隨著煤價穩(wěn)定后,盈利還會保持在較好水平。

公司成本低彈性大:公司具有340 萬噸純堿、50 萬噸粘膠、20 萬噸有機硅單體和40 萬噸PVC、50 萬噸燒堿產(chǎn)能,已經(jīng)建立了完善的一體化產(chǎn)業(yè)鏈,生產(chǎn)成本處于較低水平。按照我們對各產(chǎn)品價格中樞的判斷,預(yù)計17 年以上4 項產(chǎn)品的總毛利將達到近40 億元,比16 年增長近35%,業(yè)績有望大幅提升。而且純堿和有機硅價格每上漲100 元/噸,還將增厚公司每股收益0.12 元和0.04 元。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益分別為0.41、0.80、0.80 元,按照可比公司17 年17 倍市盈率,給予目標價13.54 元和買入評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟惡化;房地產(chǎn)行業(yè)景氣衰退;純堿、有機硅、粘膠價格每下跌100元,對EPS 影響分別為0.12 元、0.004 元和0.021 元。