核心觀點(diǎn)

公司作為飼料龍頭企業(yè)，在生豬產(chǎn)能拐點(diǎn)前后均受益，未來(lái)隨著生豬存欄的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司飼料銷量將逐月逐季提高。同時(shí)公司圍繞生豬養(yǎng)殖積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，轉(zhuǎn)型升級(jí)為現(xiàn)代農(nóng)牧綜合服務(wù)供應(yīng)商。

深耕前端料市場(chǎng)，飼料銷量節(jié)節(jié)攀升

公司是我國(guó)前端料龍頭企業(yè)，是我國(guó)動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)領(lǐng)跑者。2016H1 公司飼料銷售32.86 萬(wàn)噸，其中，教保料占比高達(dá)20%。受環(huán)保等因素影響，大量散戶和小規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)退出養(yǎng)殖行業(yè)，養(yǎng)殖規(guī)模程度提高，帶動(dòng)飼料行業(yè)整合加速，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)、資金等優(yōu)勢(shì)成為行業(yè)的整合者。草根了解，16 年初母豬補(bǔ)欄積極性較高，并且當(dāng)前仔豬補(bǔ)欄需求大，我們預(yù)計(jì)17 年飼料行業(yè)銷量增速將受益生豬存欄回升，我們預(yù)計(jì)公司飼料銷量也將逐月提高，全年增速將保持在30%以上。

上下游聯(lián)動(dòng)，轉(zhuǎn)型綜合農(nóng)牧服務(wù)供應(yīng)商

公司通過(guò)參控形式加強(qiáng)對(duì)下游養(yǎng)殖的布局，我們預(yù)計(jì)，16 年、17 年公司生豬權(quán)益出欄量40 萬(wàn)頭、50 萬(wàn)頭。草根了解到，2016 年第三季度母豬屠宰量環(huán)比上升50%左右、同比上升30%左右，疊加當(dāng)前仔豬腹瀉死亡率較高，共同導(dǎo)致當(dāng)前仔豬供應(yīng)量減少，并且進(jìn)入2 月下旬，家庭消費(fèi)、戶外消費(fèi)和食堂消費(fèi)進(jìn)入恢復(fù)期，我們預(yù)計(jì)17 年下半年豬價(jià)仍有一定反彈空間，全年豬價(jià)中樞維持在16-17 元/公斤。此外，公司還通過(guò)控股武漢華揚(yáng)進(jìn)軍動(dòng)保產(chǎn)業(yè)，控股盈華訊方進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，目前公司上下游聯(lián)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)布局已具雛形，從傳統(tǒng)農(nóng)牧生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型成為綜合農(nóng)牧服務(wù)供應(yīng)商。

政策加碼，順周期銷售更具進(jìn)攻性

為支持玉米購(gòu)銷市場(chǎng)化改革實(shí)施，東北三省一區(qū)實(shí)施飼料加工企業(yè)補(bǔ)貼政策。目前，金新農(nóng)在東北地區(qū)有4 個(gè)飼料加工廠，總產(chǎn)能44 萬(wàn)噸，其中滿足補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的飼料加工廠僅1 家—遠(yuǎn)大牧業(yè)，該飼料加工廠的產(chǎn)能為16萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量8 萬(wàn)噸左右，我們預(yù)計(jì)公司可享受補(bǔ)貼額度在1000 萬(wàn)元左右。但由于飼料運(yùn)輸半徑的限制，東北地區(qū)飼料加工企業(yè)享受補(bǔ)貼的全國(guó)優(yōu)勢(shì)并不明顯，但原料成本下降可使東北地區(qū)龍頭飼料企業(yè)市場(chǎng)端騰挪空間變大，順后期銷售策略可以更富進(jìn)攻性。

飼料銷量增勢(shì)不改疊加生豬產(chǎn)能釋放，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司16、17 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.67 億元、3.26 億元，其中17年飼料及其他貢獻(xiàn)1.28 億元，生豬養(yǎng)殖貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.5 億元，公司通信業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)4800 萬(wàn)元。依據(jù)飼料板塊歷史估值水平，同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高毛利前端料占比較大，給予17 年公司飼料及其他業(yè)務(wù)27——30 倍PE，結(jié)合可比公司估值水平，同時(shí)公司生豬養(yǎng)殖主要采取“公司+規(guī)模場(chǎng)”的模式，輕資產(chǎn)養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，給予17 年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)15——17 倍PE，對(duì)應(yīng)17 年目標(biāo)價(jià)17.50——19.29 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游疫情爆發(fā)。