從1月初開始,隨著央行收緊流動性預(yù)期增強,商品市場紛紛大幅拐頭向下,但筆者認為,這是行情的短期調(diào)整,而不是牛市的結(jié)束。

此次商品市場下跌源于央行收緊流動性,但是我們判斷,不管央行采取怎樣的緊縮政策,今年的7.5萬億信貸規(guī)模是會保證的,因為實體經(jīng)濟仍需要資金的維持,這樣,考慮到去年沒有進入實體經(jīng)濟的信貸資金的可能回流,2010年信貸寬松程度與去年相仿。

在此次整個市場下跌過程中,PVC期價跌得最早,但造成下跌的內(nèi)在原因主要還是供應(yīng)段緊張狀況的改善和1003合約的注銷倉單壓力。既然前期上漲行情中成本的抬升貢獻較大,那么隨著煤炭價格的漲勢衰減,成本推升開始告一段落。另一方面,從1月份開始,產(chǎn)區(qū)的PVC現(xiàn)貨開始陸續(xù)到達銷區(qū),供貨矛盾有所緩解。

1003合約的注銷倉單問題也為我們提供了較大的機會,從華東地區(qū)的消費看,月消費量大約在30萬噸左右,而交割倉庫里的貨大約有12萬噸,注銷倉單意味著交割庫里的倉單在3月份的交割日將全部流入市場,屆時對市場的沖擊將非常大,而且注銷倉單也就意味著到交割日1003合約將相對現(xiàn)貨貼水至少100元/噸。

所以,我們認為,期現(xiàn)價差將會從550元/噸回落到至少-100元/噸,銷區(qū)和產(chǎn)區(qū)的價差將逐步從700元/噸回落到400元/噸。從交易策略來看,可以買現(xiàn)貨拋期貨,或者在7700元以上反復(fù)拋空1003合約。

相對疲弱的PVC,塑料期價走勢較強,兩者走勢的分歧主要由產(chǎn)業(yè)鏈格局的不同所決定。雖然說PVC和塑料同屬于化工品,但是基本面上截然不同。我國PVC生產(chǎn)主要走煤化工路線,而塑料采用的是石油化工路線,從產(chǎn)業(yè)鏈格局上看,PVC產(chǎn)能利用率不到60%,產(chǎn)能過剩問題極為突出,意味著價格以成本推動為主,而塑料產(chǎn)能利用率持續(xù)高于100%,自給率僅為70%,對外依存度非常高,社會庫存也始終在低位運行。這樣產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性機會就出現(xiàn)了:一方面,3月底,PVC仍將以走弱為主;另一方面,國際乙烯因為中東供應(yīng)緊張而極為缺乏,化工原料石腦油也因煉廠開工率過低而相對原油走強,況且3月份將是塑料的需求旺季,在供應(yīng)受限的背景下,旺季之前塑料必將會有一波拉升。目前,PVC的調(diào)整已告一段落,后市跌幅和跌速將受限,品種的投資效率大大下降,而塑料卻可在11700元附近以11600元為止損位進行買入操作,并且從行業(yè)輪動看,需求領(lǐng)先于PVC三個月的螺紋鋼也將率先上漲。這就引發(fā)了組合投資的機會,其中買塑料拋PVC較為看好。

最近PVC的交易量大幅下降,意味著未來一段時間都將以弱勢下跌為主。PVC交易量大幅下降也說明市場的矛盾已消除,一段時期內(nèi)難有大行情。前面分析的期現(xiàn)價差的收縮已基本到位,后市將期貨價格將跟隨現(xiàn)貨價格以慢跌為主。我們預(yù)計,3月底,隨著春運后貨運改善,銷區(qū)現(xiàn)貨壓力將非常大,而屆時注銷倉單的壓力也將使得PVC走勢更為疲弱,所以3月底很可能是PVC價格的階段性底部。3月底之后,隨著房地產(chǎn)行業(yè)竣工面積的增加,和螺紋鋼需求帶動的焦煤價格的攀升,將引領(lǐng)PVC新的一波漲勢,我們建議等到3月底PVC探底之后才進行買入操作。