2016 年業(yè)績符合預期,維持買入評級

公司發(fā)布2016 年度業(yè)績快報,歸母凈利潤同比增長10.28%,完全符合我們預期。因民航局正常性考核從嚴,預計2017 年生產(chǎn)量增幅繼續(xù)放緩,小幅下調(diào)2017-2018 年利潤2.95%和3.33%,同比例下調(diào)目標價區(qū)間至32.95~35.66 元,維持買入評級。

2016 年凈利潤同比增長10.28%,完全符合預期

公司發(fā)布2016 年度業(yè)績快報,營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長10.60%和10.28%至69.51 億元和27.92 億元,完全符合我們預期。1)主業(yè)利潤率同比僅小幅改善,我們預計雙因素拖累經(jīng)營杠桿的展現(xiàn):正常性不達標,生產(chǎn)量增幅較上年放緩;T1 航站樓新增折舊、土地租金和人工成本的明顯上漲。2)投資收益同比明顯增長19.94%,預計來自油料公司因油價上漲帶來的額外價差和廣告公司的低基數(shù)。3)營業(yè)外收入占比不高,但大幅下降,預計來自政府補貼的減少。

正常性考核繼續(xù)推行,2017 年生產(chǎn)量增幅放緩

民航局發(fā)布的2016 年134 號文,明確了2017 年航班正常性考核指標和限制措施。機場部分:時刻協(xié)調(diào)機場當月放行率低于75%(不含)且排名后3 位的,給予警告并通報批評;連續(xù)2 個月不達標,連續(xù)3 個月停止受理該機場加班、包機和新增航線航班申請;連續(xù)3 個月不達標,連續(xù)6 個月停止受理;連續(xù)6 個月不達標,當?shù)毓芾砭痔岢鋈萘空{(diào)減方案,報總局批準。雖然公司產(chǎn)能利用率較低,但基于新政策限制,我們預計2017 年起降架次增幅放緩1.4 個百分點至5.9%,旅客吞吐量增幅放緩1.9 個百分點至9.6%。

小幅下調(diào)盈利,利潤同比增幅依然高于生產(chǎn)量

基于生產(chǎn)量增幅調(diào)整,我們分別下調(diào)公司2017-2018 年凈利潤2.95%和3.33%至31.75 億元和35.44 億元?？紤]未來2 年:1)國內(nèi)/國際旅客結構改善,2)非航收入穩(wěn)健增長,3)土地租賃成本不增長,我們預計公司毛利率提升,利潤同比增幅依然高于生產(chǎn)量。

維持“買入”評級,下調(diào)目標價區(qū)間至32.95~35.66 元

盈利下調(diào)后,公司2017-2018 年每股收益1.65 元和1.84 元,當前股價對應16.94x 2017PE 和15.18x 2018PE。1)基于PE 估值法,考慮上海機場長期增速較可比公司更快,我們按20x 2017PE 估算目標價為32.95 元;2)基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法,我們估算目標價為35.66 元。綜合上述估值方法,我們給予上海機場目標價區(qū)間32.95~35.66 元,維持買入評級。

風險提示:經(jīng)濟增速放緩、重大疫情或自然災害等不可抗力、準點率持續(xù)不達標或影響產(chǎn)能釋放