事件：2016年11 月9 日美國環(huán)保署（EPA）批準使用孟山都的VaporGrip 技術(shù)的麥草畏制劑，未來除草劑麥草畏有望得到大規(guī)模應用。

看好麥草畏未來的大規(guī)模推廣，公司未來最重要的業(yè)績增長點。

2016 年11 月9 日美國環(huán)保署批準使用孟山都的VaporGrip 技術(shù)的麥草畏制劑，12 月8 日巴西批準商業(yè)化孟山都MON87708 轉(zhuǎn)基因大豆，參照北美節(jié)奏預測麥草畏制劑很快實現(xiàn)在南美的批準使用。同時，歐盟委員會宣布批準進口RoundupReady2Xtend 轉(zhuǎn)基因大豆。目前麥草畏的全球產(chǎn)能為2 萬噸，傳統(tǒng)市場需求1 萬多噸，我們認為未來隨著孟山都在北美和南美大規(guī)模推廣雙抗棉花和大豆種子的推廣種植，預計2017 年將在美國種植面積合計700 萬公頃，而到2019 年，合計種植面積將不低于4,000 萬噸公頃。按照1:3 的復配比例計算，對應復配使用的新增麥草畏需求量到2019 年可以達到約4.5 萬噸，總量達到約6.5 萬噸，按照目前110,000 元/噸的市場價格，其市場空間達到70億元以上。目前公司具備麥草畏產(chǎn)能5,000 噸，為采用二氯苯路線工藝，收率較高，三廢排放少，以目前的價格計算，盈利能力顯著。我們預計如東二期項目20,000 噸產(chǎn)能將在今年投產(chǎn)，屆時公司將成為全球麥草畏龍頭企業(yè)，掌握產(chǎn)品的定價話語權(quán)。

公司草甘膦業(yè)務受行業(yè)周期性影響相對較小。受益于原材料甘氨酸價格的上漲、環(huán)保檢查和海外采購旺季，國內(nèi)草甘膦主流市場價格從2016 年三、四季度的約17,000 元噸上漲到目前的25,000 元/噸，上漲幅度達到47%，甘氨酸價格也從7,000 元/噸大幅上漲至最高14,000 元/噸。而步入2017 年1 月后，由于甘氨酸行業(yè)開工率的提升和海外采購旺季的結(jié)束，目前草甘膦價格開始出現(xiàn)下滑。公司的30,000 噸草甘膦生產(chǎn)路線為IDA 工藝，收率高，且副產(chǎn)物少，產(chǎn)品純度高，可以制得97%純度的草甘膦原粉，主要面向歐美市場，目前滿產(chǎn)滿銷。我們認為公司IDA 工藝的原材料二乙醇胺漲幅遠小于甘氨酸，公司草甘膦業(yè)務的盈利能力顯著強于其他企業(yè)，同時由于公司與海外客戶簽訂價格穩(wěn)定的長期協(xié)議，相對國內(nèi)其他企業(yè)而言，草甘膦價格波動對公司影響很小。

殺蟲劑菊酯業(yè)務行業(yè)領先，未來發(fā)展空間穩(wěn)定。公司在殺蟲劑菊酯產(chǎn)品上技術(shù)和規(guī)模上優(yōu)勢顯著，衛(wèi)生用菊酯和農(nóng)用菊酯的國內(nèi)市場占有率分別達到了70%和30%，毛利率更是接近30%，多年以來盈利情況十分穩(wěn)定。此外，公司在生產(chǎn)菊酯產(chǎn)品的關鍵中間體賁亭酸甲酯、氯菊酸、DV 菊酰氯等均實現(xiàn)自己合成制造，與同行業(yè)公司相比，優(yōu)勢顯著。公司目前擁有衛(wèi)生菊酯產(chǎn)能3,500 噸/年、農(nóng)藥菊酯產(chǎn)能5,500噸/年，未來如東二期項目仍有2,600 噸菊酯產(chǎn)能投產(chǎn)，將具備明顯的行業(yè)規(guī)模效益。未來菊酯類殺蟲劑有望逐步替代高毒性的有機磷、煙堿類殺蟲劑，其行業(yè)發(fā)展空間十分穩(wěn)定。

估值與評級。我們假設如東二期麥草畏項目將于2017 年下半年投產(chǎn)并逐漸釋放產(chǎn)能，我們預計公司2016 年和2017 年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.36 億元和5.71 億元，分別增長-4.21%和30.98%，EPS 分別為1.41 元和1.84 元，對應2017 年2 月13 日收盤價（36.54 元）PE 分別為26X 和20X，我們看好麥草畏未來在全球的大規(guī)模使用，有望成為僅次于草甘膦的第二大除草劑，公司如東二期項目投產(chǎn)后，將具備2.5 萬噸麥草畏產(chǎn)能，成為全球行業(yè)龍頭，首次覆蓋，給予“增持”評級，6 個月目標價45.00 元。

風險提示。如東二期項目投產(chǎn)不及預期的風險；麥草畏全球需求不及預期的風險；草甘膦價格大幅下降的風險。